扬长避短，股市“抄作业”要有正确姿势

（原标题：扬长避短，股市“抄作业”要有正确姿势）

特约 | 张俊鸣

从“炒股”的“炒”到“抄作业”的“抄”，一字之差反映出不同时期A股投资者的动向。如果说早年的“炒股”带有一定盲目性，如今大量投资者关注机构和所谓“牛散”的动向，跟随买入其重仓股进行“抄作业”，看起来是“站在巨人肩膀上”的投资行为，可以实现“抄近路”的效果，但在实际操作中却未必理想，甚至可能出现“抄底不成变抄斩”的现象。笔者认为，投资者在股市中“抄作业”不可盲目见猎心喜，而应当理解“作业”背后的投资逻辑，并结合多项指标审慎观察，扬长避短、去芜存菁，将“抄作业”的真正效用发挥出来。

高阶版的“抄作业”存在正面效用

在传统语义中，“抄作业”并不是一个褒义的词汇，一般人也都了解“抄作业”对学习成绩的真正提高没有实质性的帮助，反而会助长弄虚作假的不良风气。但在如今股市中，“抄作业”却成为不少散户投资者买卖股票的重要依据。问亲朋好友同事持有的股票跟随买入，是低阶版的“抄作业”；看网上的小道消息或直播间“大V”的推荐跟风进场，是中阶版的“抄作业”。前者往往是散户之间的“抱团取暖”，而后者则很容易沦为“杀猪盘”，投资绩效之差不言而喻。而高阶版的“抄作业”，则是挖掘公开信息，寻找机构或“牛散”现身十大流通股股东的重仓股买入，“站在巨人肩膀上”进行操作。相比低阶版和中阶版的“抄作业”，这个高阶版的“抄作业”看起来更有实际操作价值，因为这些机构或“牛散”的重仓股，是拿大量真金白银买入的，真的是“炒股炒成股东”，而不是散户小打小闹或“大V”打嘴炮堆砌出来的；而由于买入的资金量大，“船大难掉头”必然需要有一定的上涨空间才能全身而退，因此股价具有一定的想象空间。这一朴素的逻辑推理，正是支撑许多投资者进行高阶版 “抄作业”，特别是在低阶版和中阶版“抄作业”吃尽苦头的投资者转战新战场的理论依据。

应当说，这样的推理链条有一定的道理，藉助上市公司和媒体的公开信息也比打听小道消息要靠谱，再加上许多媒体近年来在挖掘“重仓股”方面的统计新闻不少，也给许多投资者进行高阶版“抄作业”提供了便利。特别是机构投资者，其相对散户更加强大和完善的投研体系，不会盲目无脑买入。在目前价值投资日益成为A股投资主流的情况下，散户无法像机构投资者那样到上市公司实地调研，并通过专业研究体系挖掘上市公司的价值，高阶版 “抄作业”在一定程度上可以弥补散户对上市公司研究不足的弱点，其中的正面效用不能完全否定。

四大陷阱不容忽视

不过，在理论上看似可行的“抄作业”，在实际操作中却未必是百战百胜的利器。在每次白马股“闪崩”的时候，投资者都会发现这是一群公募基金的重仓股；还有一些看似值得“抄作业”的重仓股，投资者兴冲冲买入之后，很快又在新一期财报中发现机构已经不见踪影，而手上的股票已经被套。因此，这个看似完美的高阶版“抄作业”，不仅有局限性，还可能存在一定的杀伤力。笔者认为，“抄作业”最容易被忽视的陷阱有以下几个：

一、单一重仓股和机构投资者组合投资的差别。对散户来说，由于资金量的限制，看中“重仓股”往往是买入单一个股或少数几只，无法进行全面覆盖，而机构投资者无论是分散还是集中持股，都不可能持有少量股票，而是一个投资组合。对散户来说，即使是高阶版的“抄作业”，盯住的只是单一个股，对机构投资者来说只是一场小型战役，而决定其投资绩效则是整体投资组合的表现，如同整场战争的结果。即使是第一重仓股，在机构的投资组合中也不是唯一，这和散户的交易模式存在极大的差别，“抄作业”很难完全复制机构的投资绩效；

二、机构投资者建仓成本往往有优势。相比散户投资者资金量少往往进行“一锤子买卖”，机构投资者资金量较大，可以分批多次买入，平滑建仓成本，在熊市或震荡市中具有较好的防御性；同时，机构投资者还可能通过定向增发等再融资方式进一步加码买入、摊低成本，这也是散户所不具备的优势。如果再考虑到一些机构可以使用期指、期权进行适度对冲，降低风险敞口，那么这一优势还将进一步扩大；

三、财报公开披露信息存在滞后。虽然上市公司披露和媒体挖掘的信息是公开的，但往往也存在一定的滞后性，特别是年报和半年报，披露的十大股东数据最长的时间差可能长达四个月和两个月，而一季报和三季报的最长时差也有一个月。对散户来说，看到公开信息决定买入，实际上看到可能是一个月甚至更长时间之前的消息，在这段时间机构投资者可能已经减仓甚至出逃，而散户浑然不知以刻舟求剑的心态买入，就很容易成为“接盘侠”，这在市场牛熊转折中杀伤力尤其大。

区分投资型“抄作业”和投机型“抄作业”

因此，投资者在高阶版“抄作业”的过程中，仍然需要大胆假设、小心求证。笔者认为，首先要认清自己是投资型的“抄作业”，还是投机型的“抄作业”。所谓的投资型 “抄作业”，是指投资者通过机构重仓股的名单，缩小选股的包围圈，自己进行进一步的深入研究，从而内化成为自己的操作逻辑。这种情况下，机构重仓股的名单只是一个引子，买入哪支、何时买入主要取决于投资者自身研究的情况，这可算更高级的“抄作业”，相当于从只会抄答案到自己已经完整学习过了一遍。这种模式考验的是投资者的研究功力，实际上也并不容易。笔者认为，如果看好某个机构特别是公募基金重仓股的表现，与其跟风买入还不如直接就布局相关基金，把“抄作业”变成让基金经理帮你“写作业”，这样来得更简便，也不必苦恼机构调仓换股。

而投机型的“抄作业”，则是从博弈角度出发，认定机构重仓持有不会是“无缘无故的爱”，必须要有一波拉升才能全身而退，因此跟随买入可以发挥散户“船小好调头”的优势，提前卖出兑现盈利。但正如前述原因，机构投资者在单一股票上未必能每战必胜，同时也有散户所不具备的摊低成本的优势，因此散户跟随买入需要从市场盘面走势及更多信息进行分析。如前期的世纪华通（见附图），在看到一季度某知名私募成为第二大流通股股东，二季度继续持有不动之后，就开始进场买入。许多散户“抄作业”的高峰集中在8月4日中报披露之后，此时股价已经进入了下降通道，等到10月31日公布三季报的时候该私募已经从十大流通股股东中消失，在短短三个月的时间损失30%的投资者不在少数。

附图 世纪华通（002602）日K线和股东人数对比

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）