（原标题：反攻！“普惠式”提价创造“白酒牛市”，茅台维持增长没问题）
记者 | 何艳
1月12日，白酒板块一抹11日大跌阴霾，强势回归，两市涨幅居前。相比其他机构抱团品种，白酒板块体现出了一定的韧性。贵州茅台、酒鬼酒等公司股价均创下历史新高。
从主力资金动向上看，白酒依然获得了市场资金的加持。Wind数据显示，近5日主力流入额最高的行业为白酒（申万三级子行业），其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、老白干酒等个股主力流入额居前。与此同时，资金博弈态势也较为明显，呈资金净流入状态也仅有贵州茅台一家。
从市场表现看，近一年，Wind白酒指数涨幅超过130%，而仅仅近3个月涨幅就超过75%，随着股价的一路飙涨，白酒板块估值也水涨船高。数据显示，申万白酒行业最新市盈率（TTM，整体法）达到60.73倍，已经处于历史高位。
白酒是否泡沫化？如今的估值水平是否透支了白酒企业未来成长空间？随着机构抱团股瓦解，前期机构重仓的白酒是否还能持续走高？对于投资者当前最关心的问题，《红周刊》特邀请多位对白酒股有深入研究的投资者一道探讨白酒投资逻辑及后市风险与机遇。
在他们看来，白酒表现强势，与节前批价上涨、2020年企业业绩预告结果符合预期、多家酒企发布提价公告有关，“白酒牛市”正制造赚钱效应。他们并不否认白酒板块存在泡沫化倾向，特别是有一些业绩不好的小的白酒公司短期涨幅较大，存在过度炒作情况，但总体来看，目前还处在投资白酒的阶段，主流品种还远远没有达到泡沫破灭阶段。
“白酒牛市”正制造赚钱效应
《红周刊》：从目前几百家上市公司2020年全年业绩预告来看，白酒、农林牧渔、半导体、5G、医药生物、互联网和苹果产业链等相关公司都有业绩高增的现象，但市场的关注点却仅仅在白酒，为什么会出现这种现象？
庄宏东（奶酪基金创始人、基金经理）：短期来看，近期白酒表现强势，与节前批价上涨、2020年企业业绩预告符合预期、多家酒企发布提价公告均有关，显示出白酒市场需求旺盛、企业业绩延续确定性与稳定性。
长期来看，白酒行业可以说是一个纯内需的行业，与国内消费环境相关性更大，行业长期投资逻辑没有发生本质的变化。白酒行业尤其是高端白酒，具备产品不以成本加成定价、品牌壁垒强、竞争格局基本确立等属性。这些属性使得白酒拥有利润高、周期性弱、确定性强等其他行业无法比拟的优势，是一个稀缺优秀的投资品种。
李昌民（雪球投资董事长）：这是白酒整个板块的牛市，已经形成了一种 “赚钱效应”。因为现在市场的投资主体和增量资金主体都是机构资金，在其赚了钱以后会募集更多的资金，然后会把这笔资金投在熟悉的且赚到钱的白酒板块上，因为这个板块的业绩增长是非常确定的。
此外，随着越来越多的资金包括从房地产、其他市场等流向资本市场成为一种趋势，买来买去也是这些确定性的品种。我们也可以看到，各行各业头部公司的估值正在越来越高。这其实就是牛市，一个低估、合理、高估、泡沫演变的过程。接下来，这种效应可能还会延续到其他板块，如券商等。
白酒涨价实现行业“普惠式”上涨
《红周刊》：白酒涨价是行业“普惠式”的吗？您怎么看白酒行业的公司排序结构以及公司价值情况？
庄宏东（奶酪基金创始人、基金经理）：过去5～10年，各个层次的白酒终端产品价格都有不同程度的上涨。未来涨价趋势也会延续，区别在于高端白酒涨价的绝对值更大，中低端可能涨价幅度更大。从这一轮涨价看，主要为行业涨价，次高端白酒率先提价，低端品牌纷纷跟涨，可以说是行业“普惠式”上涨。
但这种涨价行为并不是单方面的，上市公司需要根据消费者反馈、竞争情况作出战略动态调整。换句话说，若消费者不买单，导致某一个地方的营收大幅出现下降，那么企业也会作出降价等应对策略。从目前各价格层的出厂价、批发价、零售价差距对比，高端白酒涨价行为更具有确定性。
我们主要看好高端全国性品牌、区域性次高端品牌。目前，一些高端全国性品牌白酒提价空间依然巨大，甚至可以通过调整直销比例，变相提高出厂价格。在集中度提升的逻辑下，高端白酒尤其是具备定价权的龙头企业业绩仍有望延续。而部分区域性次高端白酒企业，也开始推出生肖酒完善产品结构，布局新的业绩增长点。需要说明的是，区域性次高端白酒也存在自身的优势，在各地既有品牌知名度，也符合当地的消费习惯，相对来说业绩较为稳定。不过，从行业品牌壁垒看，区域性次高端品牌省外扩张存在难度，异地复制的有效性仍有待验证。
黄付生（太平洋证券研究所所长）：整体来讲，每年的淡季和旺季都会出现销售比较好的产品的价格调整，但是也都集中在主流品牌的主流产品，价格进行小幅的调整。非常高端的白酒，调整的幅度会更大一些，但是出厂价的调整幅度都不是很大，也不是普惠式上涨。
现在白酒市场主流品牌有全国性品牌和区域性品牌，无论是茅台还是五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒和古井等，很多公司都有非常好的价值。
白酒已现泡沫化
主流品种还未到泡沫破灭阶段
《红周刊》：白酒市场是否在泡沫化？
庄宏东（奶酪基金创始人、基金经理）：从强稳定性、高成长性、轻资本性支出等方面考量，白酒是一个独一无二的行业，存在一定的稀缺性，这也是过去价值投资者愿意买的原因。近期行业催化剂事件较多，如节前销售小阳春、白酒企业年度会议释放的积极信号、集体提价等。叠加新发基金规模创出历史新高等客观因素，增量资金也被动去增配各个行业龙头，一定程度上也助推白酒火热行情的演绎。
站在当前的时点，从我们的理解看目前二级市场白酒行业的估值肯定是高了。过去一年，白酒行业零售端的表现情况不错，但资本市场过度充分地反映了零售市场的情况。例如一些区域性品牌在省外扩张中，异地复制能否顺利体现到业绩上还有待验证，但二级市场已经闻风而动。白酒行业的收益风险比大大降低，因此我们在白酒的投资上越来越越保守，也建议投资者注意回调风险。
黄付生（太平洋证券研究所所长）：我个人认为，因为白酒无论是从收入、利润、业绩和成长性，还是未来的可预期性，都具有较好的投资价值。只能说，有一些业绩不好的小的白酒公司短期涨幅较大，存在炒作的这种现象，引起市场的关注，但整体还处在投资白酒的阶段，特别是主流的品牌还远远没有达到泡沫破灭阶段。
《红周刊》：怎样的白酒企业支撑不了当前的高估值？
庄宏东（奶酪基金创始人、基金经理）：三种类型：1、依靠提高
《红周刊》：如果是长线资金，当前是否是介入白酒公司的较好时机？
黄付生（太平洋证券研究所所长）：我们认为，长线资金，例如公募和外资，如果他们从长期的投资价值考虑，应该会长期持有优质白酒公司，而且整个白酒公司的价值也能够支撑他们长期的投资。
李昌民（雪球投资董事长）：目前白酒企业都在做一个新的5年规划，如果计算下来，现在买的话也不算太贵。
茅台维持增长没问题 但提价也不易
《红周刊》：具体来看茅台的话，您认为茅台业绩报表中有是否“留有余地”？对2021年茅台的业绩增长有怎样的判断？
黄付生（太平洋证券研究所所长）：从茅台披露的业绩快报来看，基本上符合2020年年初公司对全年业绩的指引，收入、利润10%左右的增长都是符合的。从终端情况来看，茅台供不应求，价格屡创新高。对公司本身来说，通过调整产品结构，通过优化直销渠道，推动了利润和收入比较好的增长，大家感官上和公司的实际报表上有出入都是正常现象。我们认为2021年茅台的业绩会迎来更好的增长，因为我们认为随着茅台主产品销量的增加，更高端的茅台非标酒占比的提升，以及茅台系列酒的放量，2021年茅台酒的收入和利润应该会实现比2020年更好的增长。
谭琳（深圳市同威投资高级研究员兼风控总监）：对于顶级商业模式的茅台来说，随着机构资金和海外资金的涌入，会越来越受欢迎，而它估值处于白酒中的中下估值水平。茅台提价后，会给此高端的品牌更多的价格空间，引发提价潮。
李昌民（雪球投资董事长）：目前贵州茅台的策略是每年减少中间经销商的销售比例，据我们了解，广州以969元或者1499元拿到“飞天”的经销商是极少的。所以，贵州茅台保持稳定的增长是没问题的，但想提价也不是那么容易。
（本文采访内容节选自《证券市场红周刊》2021年1月9日04期封面文章《春播进行时》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
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