牛市结束了？别慌！聪明钱已进场布局

（原标题：牛市结束了？别慌！聪明钱已进场布局）

红周刊 记者 | 齐永超

2月26日，受到外围市场调整等多个因素影响，A股市场继续调整，几大指数全线下跌了2%左右。对于目前的市场阴跌现象，接受《红周刊》记者采访的投资人认为，这只是“技术性调整”，在中国经济不断增长的长期趋势以及乐观预期中，A股长期慢牛趋势仍将维持，期间出现“进两三步、退一步”都是很正常的特征。

当前市场阴跌只是“技术性调整”

26日，受美股调整等因素扰动，A股大幅低开，继此前的医药、白酒的大跌后，银行、石油、有色等权重股也在当日出现了大幅调整。截至当日收盘，上证指数、深证指数、创业板指跌幅超过2%。若统计节后几个交易日表现，上证与深证指数分别累计下跌了4%、9%，而创业板指数累计跌幅更是近15%。

“从纯技术的角度考虑，股指从最高点下跌超过20%就进入技术性熊市，目前显然还没进入，但是也不排除后续有这种可能性会发生。”对于当前的下跌，宝鼎投资董事长张亮认为，创业板此前累计涨幅过大，并在此前创多年以来新高，出现大幅调整也是正常现象，“即使股指继续调整下跌并进入技术性熊市，也只是单纯数字指标上的回调，并没有实质性影响，因为整个中国的经济一直在不断向上增长。”

知名财经博主@二马由之也对《红周刊》记者表示，“相较于二级市场的技术性涨跌，相反我更关注涨跌后的结果，如果涨的多了、贵了，我就会减仓；相反，如果跌多了、便宜了，我就会加仓。”

其实，对于当前大盘的持续调整情况，部分机构并不看空，认为市场的抵抗特征已经越发明显了。华鑫证券指出，“短期而言A股虽然不能称之为超跌，但也进入相对低位，市场抵抗特征也会越发明显，创业板能否率先企稳也将成为A股短期能否得以触底回升的关键。”

当然，对于当前的下跌，市场上也有观点认为，通胀预期、流动性收紧是导致股指短期下跌的最重要“元凶”之一。节后以来，与通胀预期正相关的美10年期国债利率正在加速上行，目前已超过1.5%（见图1）。

图1 10年期美债收益率

数据来源：Wind

“通胀预期是经济体长期存在的货币现象，在这样的背景下，居民或者机构随着理财观念的不断强化，为应对通胀也会引发部分资金进入股市。”张亮认为，未来流动性大幅收紧的概率较低，中国经济无论从基础、运作方式、货币政策还是财政政策方面，都与美国有一定区别，“目前的这种宽松流动性还是会延续，不会出现明显收紧情况。”

二马由之却认为“短期来看，中国流动性收紧已经很明显，加之整个市场处于估值高位，所以大盘有调整的需求；美国国债利率上行并不意味着是美国要加息，反而是美元流动性泛滥，国债价格下跌的体现。全市场的特点是海外流动性泛滥，中国流动性收缩。” 二马由之建议，在面临输入型通胀、A股市场估值又较高的情况下，购买一些资源股是比较好的选择。

短期回调不改长期慢牛趋势

在很多机构看来，短期市场正在经历“技术性回调”，但若从中国经济持续向上、外资配置中国、注册制以及居民财富向股市“搬家”等因素来看，A股市场的转型牛、长期慢牛特征仍会延续。

“从中长期来看，中国的A股投资风格已经发生变化，投资者类型也有新变化。产业从高速增长向高质量增长转移，利润也进一步向头部公司集中，也就是通常说的强者恒强。” 张亮认为，无论从投资角度、资金属性，还是不断健全的资本市场进入和退出机制，市场的投资风格和投资逻辑更加偏重于企业本身的价值。

“增量资金的持续流入以及投资逻辑与产业逻辑的统一，都将是A股长牛慢牛行情开启很好的基础。目前的行情下，跌幅大的都是前期涨幅过高的公司，任何一只股票在经过较长期的上涨后，出现调整是必然的，也在情理之中。” 张亮如是说。

二马由之与张亮持有同样的观点，他表示，“我们正处在自2017年初开启的长期慢牛之中，这个慢牛的特点是‘进两三步、退一步’，可以说是十年长期慢牛。”

二马由之进一步表示，慢牛的第一个标志性事件就是沪港通的开通，外资开始配置中国资产，市场从炒小票到开始注重价值发现；第二个标志就是注册制的实施，让没有业绩的小票完全没有市场。股市资金更加注重业绩，注重确定性。同时房地产供给到了顶峰，而需求逐步下滑，这为长期牛市行情提供了海量的资金储备，“在赚钱的示范效应下，这些资金会源源不断的流向股市。中国进入了权益投资时代”。

除了采访对象所谈到的，《红周刊》记者也注意到，目前沪深股通历史流入A股资金已接近1.3万亿元，整体上处于历史最高水平位（见图2），这意味着海外资金是在看多A股市场的。

图2   沪深港股历史流入A股数据

数据来源：Wind

白酒仍处在“情绪性下跌”阶段

获外资逆向加仓的医药“未来机会”明确

截至26日收盘，酿酒、医药行业指数节后分别下跌了19%和8%，处在大类行业跌幅榜前列。在持续下跌后，目前申万食品饮料、医药整体最新估值分别为55倍和58倍，相较2月上旬的高位均出现一定程度下降（见图3、图4）。

图3  食品饮料估值水平

数据来源：Wind

图4  医药行业估值

数据来源：Wind

那么，在经过近期的“杀估值”后，机构抱团的白酒、医药等白马股还能否具备重新配置机会？

“大白马、龙头股票基本面目前并没有明显变化。但对于白酒股，我并不认为当前是重新布局或者加仓的好时机。以部分头部白酒公司来看，2020年至今已经累计了巨大涨幅，若以其净利增长率看，目前的股价已在一定程度上透支了今年和明年的业绩。”张亮认为，白酒作为消费领域的典型，基于行业及对未来的预期，出现完全的回归概率比较小，大概率会高位区间震荡，并且震荡的频次会增多。“当然，从一个更长期的产业角度看，白酒行业未来的增长空间还是很大的。”

对于白酒股，二马由之也表达了较为谨慎的观点，他认为“即使头部白酒企业有了30%的回调，估值依然不便宜。以贵州茅台为例，如果是在更高的位置做了高抛，那么现在接回来是可以接受的。但如果只是初次建仓，我认为目前并不是一个好价格。”

相对于采访对象的谨慎，《红周刊》记者发现有“聪明钱”标签的外资却开启了“逆向加仓”模式。在160余只陆股通医药股中，有70余只个股在节后获得了北上资金的加仓，而且“重点”加仓股票主要集中在跌幅较大、年报业绩预优的细分行业龙头上，如药明康德、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、康龙化成等（见附表）。

不过，与看待白酒股的逻辑类似，采访对象对医药股也表现出了“短期谨慎、长期看好”的态度。

张亮表示，“医疗赛道未来的机会是比较明确的，涨幅较高的情况下，外资基于资金的配置及资金本身的属性，出现“越跌越买”的情况也是正常的。虽然已经大幅回调，但是我仍觉得目前还是比较高的。以片仔癀为例，片仔癀前几年的平均PE是55倍，虽然此次回调很大，但其估值仍在100倍以上。”

二马由之也认为，“严格说，这些股的回调力度都不够大，不排除现在加仓后续继续涨的可能，但就投资概率及胜率来看，目前并不是加仓的好时机，还需要等待更合理的价格。”

附表 节后以来，北上资金重点加仓且跌幅较大的医药股

数据来源：Wind

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）