全面注册制“箭在弦上”： “去劣存优”威力渐显，把握核心资产“长牛”

（原标题：全面注册制“箭在弦上”： “去劣存优”威力渐显，把握核心资产“长牛”）

红周刊 记者 | 何艳

证监会新闻发言人高莉2月26日表示，注册制采取试点先行的原则，目前科创板、创业板已经分步施行注册制，证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。这意味着全市场实施注册制应为时不远。

同时，证监会还公布了对拟注册制IPO企业现场检查情况，而现场检查企业中有八成主动撤回上市申请。这既反映出现场检查的震慑力，也反映出注册制还是实施初期——准备尚未充分的企业“投机上市”。

那么，在全面注册制即将到来、新上市公司质量需要打问号的情况下，投资者该如何保住自己的本金呢？在接受《红周刊》采访的经济学家及投资人看来，长期来看，中国资本市场一定是优质资产的“长牛市”，优质核心资产同时是货币宽松时代下抵御通胀的“上品”。

注册制有利于“清理”浑水摸鱼企业

亏损企业上市需要给予其设立做强“截止时间”

相关信息显示，今年1月底被抽中现场检查的20家拟IPO企业（注册制）中，截至2月26日，有16家选择了撤回上市申请，撤回比例高达八成。

对此，经济学家左小蕾对《红周刊》记者表示，这说明注册制将一些浑水摸鱼的企业“清理”掉，这是值得肯定的。虽然过去上市公司存在盈利标准门槛，但也架不住财务造假、包装上市，导致不少公司上市第二年就出现亏损。如果注册制能在“存在硬伤”的企业上市前就过滤掉他们，那可谓是为证券市场“正名”。“让那些拿到钱的公司，真正借助资本市场的力量做大做强，成为名副其实的好公司，给投资者带来回报，同时也有助于营造良好的上市文化氛围。”

左小蕾进一步指出，“我们需要特别注意的是，以后如何培育更多符合经济大发展方向的、符合高质量经济结构的优质公司，尤其是真正的科技公司，而不是像过去那样炒概念、炒新——许多公司实际上并不具备太多科技含量，而且融资以后也并不是真正去发展有更多技术含量业务。注册制如果能够推动市场观念有所转变，投资银行真正为具有创新驱动力的高科技新经济公司服务，那么无疑是了不起的。”

同时，虽然去年A股退市公司达到16家——为历年之最，但退市制度依然需要进一步完善。左小蕾表示，事实上，允许亏损企业上市是注册制的很大的一个风险，因此，需要严格做好制度要求，尤其是严格的退市制度。她认为，“虽然没有盈利要求，但需要有基本的判断指标，也就是虽然现在亏损，但给予其一定资金支持后，未来公司能不能做大做强、扭亏为盈。当然，这是很不容易判断的，因此也就成为一大风险点。”

左小蕾解释说，事实上，创新公司刚开始都是烧钱的，但至少要烧钱烧出一个比较稳定的局面后，才能允许它上市。“比如阿里巴巴，相比传统行业来说，其资本积累过程算是很快的，它也是经历了15年磨练才上市的。因此，对这类企业而言，需要运作出一定规模和模式后才能上市，比如8到10年的时间，让市场至少可以看到未来的成长态势。”

她进一步表示，“这就需要设定一个时间期限，亏损企业上市几年后，如果还没有实现盈利或没有达到招股说明书里的指标；又或者在原来基础上没有真正得到发展，而是走过去的老路，只是为了圈钱等等，那就应当实施严厉的退市制度。这方面，可以借鉴纳斯达克市场的相关制度安排。”

核心资产长牛已在途中

成为QE时代抵御贬值最好的“非卖品”

在二级市场，投资者也需要适应全面注册制的新形势。随着新股增多，尤其是亏损个股普增，大大增加了投资者挑选好公司的难度。对此，华宝基金副总经理李慧勇对记者表示，注册制全面实施后，会有越来越多的个股“无人问津”，许多个股没有研究价值。“但是优质的公司永远是稀缺的，所以从投资角度需要在行业层面做更深度的研究，对行业的未来空间、竞争格局的把握要更加精准，才能从大量的个股中去繁就简，抓住成长确定性最好的公司。”

兴业证券首席策略分析师王德伦给出了自己的具体“操作”建议：一方面，建议投资者结合基本面、流动性和市场风格，综合选择配置各行各业的核心资产。长期来看，中国资本市场已经进入权益时代，在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”下，股市已经处在“长牛”中。A股一批优质核心资产脱颖而出，成为QE（货币宽松）时代的“非卖品”。随着A股市场成熟，核心资产长牛已在途中，中国核心资产在全世界范围内都具备稀缺性，成为QE时代下抵御贬值的最好的“非卖品”。另一方面，建议投资者考虑基金投资。基金具有以下优势：一是专业性，将投资这种专业的事交给专业的人做，能够节省精力，更好地管理收益和风险。二是门槛较低，如今股价过百的股票超过150只，买入一手就需要上万元，这对一般个人投资者而言门槛比较高，基金能够以低成本享受核心资产的成长红利。“不过，基金投资也需要注意风险，需要注意选择优秀的管理人。此外，买基金也是投资，基金净值会有波动，不推荐短期频繁操作，需要有价值投资的理念，和优质企业一起成长。”

在选股聚焦优质公司的同时，投资者更要加强对优质公司的深度研究能力。甬兴证券副总裁兼首席经济学家许维鸿向《红周刊》记者表示，注册制牛市并非是鸡犬升天的估值牛市，而是中国直接融资规模的牛市。从2020年下半年开始，A股IPO估值水平可谓“牛气冲天”，对拟上市企业的正向激励作用是很大的，值得监管机构和市场投资者共同呵护。越来越多的投资者，开始关注VC、PE、Pre-IPO投资机会，这都是注册制牛市的一部分，也是中国多层次资本市场的良性发展之路。“投资者一方面要积极拓展投资眼界，多接触不同阶段的拟上市公司投资机会；另一方面也不要迷信IPO‘打新不败’的神话，毕竟A股‘二八分化’甚至‘一九分化’的趋势已经非常明确了。”

对于如何评价一家公司的实际价值，格雷资产首席宏观分析师杜春峰向《红周刊》记者表示，更多的从商业模式去评价一家上市公司才是投资的核心能力，太多的早期公司都是非盈利的，但是由于创造了排他性的商业模式从而成为资本的宠儿。“仅仅看盈利类指标是判断不出上市公司的实际价值的，这就要求投资人必须有一级市场的眼光和风险承受能力。由于充分的供给必然导致投资人选择难度呈几何级增长，这个时候专注自己能力圈内的赛道和选择卓越的管理人才是正确的投资方式。”

奶酪基金创始人、基金经理庄宏东也表示，相比专业投资者，普通投资者或面临更为严峻的信息不对称风险。随着A股市场机构化程度越来越高，交易对手方为机构的概率也会大大提升，这将对投资者专业水平提出更高要求。“近年来随着资管新规的有效推进，作为居民财富管理主渠道的银行理财逐渐打破刚性兑付，净值型产品日益成为主流，定制化、专业化资产管理产品百花齐放。机构投资时代已经到来，趋势不可逆转，建议普通投资者根据市场特点及时提高投资水平和专业程度或者把资产交给专业机构进行管理。”

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）