茅台一季报低于预期，税率扰动不改长期逻辑，平价飞天仍一瓶难求

（原标题：茅台一季报低于预期，税率扰动不改长期逻辑，平价飞天仍一瓶难求）

红周刊 记者 | 熊颖

4月27日晚间，贵州茅台发布2021年一季报，其中归母净利润139.5亿元，同比增长6.6%。这一增速大幅低于市场之前15%左右的预期。今天，贵州茅台跳空低开，盘中股价最低为2003元，收盘报2042元/股，全天跌幅2.5%，市值蒸发658.65亿元。

拖累一季报的主要是税率增加。但机构以及一些长期持有的茅台股东表示，税率只是个短期扰动，并不改变茅台的长期投资逻辑。而《红周刊》记者在采访中也了解到，目前市场中平价53°的500毫升飞天茅台仍一瓶难求，市场的实际销售价已溢价1000元以上。

扣除税收影响

经营情况基本符合预期

对于贵州茅台，利润增速大幅低于收入增速，公司表示是“系公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加，消费税及其附加税相应增加”所致。  

贵州茅台的母公司利润表显示，母公司营业成本同比增长55.3%，反映公司一季度成品酒产量大增，与税金增幅基本相符。

对此，华安证券指出，从税金占收入比重看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别为10%/16.1%/16.4%/16.1%，2020Q1为异常低值（或因20年Q1疫情影响生产所致），2021Q1恢复至14.0%，简单解释即公司生产节奏变化致税金比率大幅波动，报表端若剔除税金影响，Q1公司经营情况符合预期。

一些贵州茅台的长期持有人也表达各自的看法，如深圳东方港湾董事长就转发了@东源莹股数即瓶数的微博。“伟大的公司不用在乎季报。”

小股东、茅台长期持有人财经博主@茅台900元真不高也在微博表示，“由于酒是卖给子公司的，以后还会合并报表进来，实际利润增速在16%左右。”

机构一季度存分歧

外资减仓，张坤仍在加仓

作为核心资产的代表之一，贵州茅台的股价从春节后也深度调整，从2月28日至今，已经跌了21.5%。机构对于茅台也出现了分歧，茅台一季报的前十大流通股东显示，外资进行了减持。但内地的公募基金“一哥”张坤仍在逆市买入。其管理的易方达蓝筹精选新进为茅台的前十大流通股东之一，持股432万，对应市值约87亿元。

此前张坤在易方达蓝筹精选2021年一季度报中指出，长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

华创董广阳团队继续看多

中信证券给你3000元目标价

作为研究机构的券商，华创董广阳团队依然继续看多茅台，并“维持一年目标价2600元及‘强推’评级”。

其对茅台一季报点评的研报指出“公司一季度收入实现平稳增长，而利润波动主要源自税率扰动，后续季度供应加速有保障，而来年可供基酒更加充足，量价政策将更有余地。我们维持21-23年EPS预测43.8、51.5和59.9元，维持一年目标价2600元，对应22年50倍PE。公司强大的品牌内核未变，同时业绩持续稳增具备较足支撑，依然是中长线首选的消费龙头。”

而在贵州茅台的年报点评中，中信证券给出了一年目标价3000元的预期。其报告表示“短期看，非标产品望率先催化增长提速，维护普飞价稳夯实潜在提价可能，1-2年维度期待更多增长势能释放。更长维度看，公司量价稳增基础扎实，具备长维度业绩增长的高确定性，望充分享受估值溢价。2021春节动销不断凝聚更强共识，白酒板块投资依然乐观，茅台攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。维持公司2021-2022年EPS预测为41.92/46.56元，新增2023年EPS预测为51.87元。坚定看好茅台核心资产价值，支撑最强、具备弹性，维持公司未来1年目标价3000元，维持‘买入’评级。”

不难看出，茅台的投资逻辑依然未变。4月初，万博新经济研究院滕泰在接受《红周刊》专访时提到了“软价值”对企业的重要性。如可口可乐被很多美国人当成他们文化的代表，成为其生活方式的一部分！他提到，有时候产品体验价值的变化与产品本身的性能无关，而是由于社会潮流和社会文化的变化。比如100年前茅台酒的知名度远不如汾酒、杏花村；15年前，茅台酒和五粮液的差别也不大，但现在在消费者心里的位置存在着不小的差异，这一切不是源于酒的口味变化，而是由于社会文化潮流的变化。

53°平价飞天茅台仍一瓶难求

目前，市面上平价的1499元的53°的500毫升飞天茅台酒仍一瓶难求，市场流通价格至少要2500元以上。

在一个名为茅酒圈的公号上，最新的53°的500毫升的飞天茅台市价散装价2560元/瓶，高出专卖店价格1000元。而2020年原箱的价格高达3250元/瓶。

据《红周刊》记者了解到，在北京，消费者去茅台专卖店购酒需提前在微信端预约，而且还有繁琐的建档程序。预约每月一次，但能不能约上、约上的品种和数量都不确定，完全靠运气，就像“中签”一样。一位购买人在春节后开始预约，直至4月份才约到一箱公斤装的茅台。

据这位购买人介绍，她从春节后开始预约，直至4月份才约到这箱公斤装的茅台，购买时也是拆箱后通过手提袋拎走。

因为春节前，厂家要求有专卖店系统的经销商和直营店每个月拿出计划的80%做“拆箱”销售，即茅台酒放袋拎走，但纸箱收回。所以现在市场中整箱茅台严重缺货，并且出现了原箱和散瓶的差价问题。

雪球网友@Mingalabar认为，茅台的生意是未来现金流量的折现，今年不提价，只影响今年的现金流折现。但这种不符合市场规律的事情不会一直存续下去。如果明年提价，那么对未来现金流的影响是从明年开始以后的N多年，公司价值的增长是明显的。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）