交银基金经理何帅：管理规模增大使基金对大市值公司的关注急剧上升；比拼服务和体验是消费变化的明显趋势

（原标题：交银基金经理何帅：管理规模增大使基金对大市值公司的关注急剧上升；比拼服务和体验是消费变化的明显趋势）

红周刊 记者 | 张桔

作为“交银三剑客”之一，成名多年的何帅是爆款权益时代颇受关注的基金经理之一。天天基金网数据显示，截至今年一季度末，何帅所管理的基金规模约为143.58亿元，任职期间最佳回报达到228.99%。

近日，这位平时极为低调的基金经理在一场活动中分享了他的最新投资观点：“当前市场一共有4个选股标准：一是商业模式，二是护城河，三是管理层，四是价格。整体来看，市场现在给予商业模式和护城河过大权重和估值是不合适的。”

在活动中，他还对热门的新能源车赛道进行了点评，认为新能源车新的机会在于服务，“服务领域可能是未来新能源车发展的方向，这是一个新机会。”

能力圈在消费、科技、制造、医学、金融领域

爆款时代，明星基金经理光环效应越来越强，他们的投资能力圈也被市场中越来越多的投资人提及，因为通过能力圈可以对基金经理的投资特点一目了然。

何帅表示，“消费、科技、制造业、医药还有金融，我的投资主要就是围绕这5个方向或者说行业去展开的，当然，每年还会去学习一些新的东西。我个人觉得自己可能不太会再去拓展新的能力圈了，或者说再去拓展范围了，可能会在这5个行业里面进行深耕，毕竟这5个行业其实已经足够覆盖市场中大部分优秀公司了。”

对于外界称其为自下而上的选股选手说法，何帅分享了自己的选股方法：“我觉得大的方向上就是长坡厚雪，我们把这4个字拆开来看，第一个是长坡，我们的想法就是说它的需求或生意的持续性很长，随着社会的发展，生意可以持续做下去，此外，它的需求会持续稳定甚至增长。当然，在实际投资中，很多行业的长坡是非常难判断的。”

“我举个例子，比如说奶茶可能是很多女生都喜欢喝的，但我们把它分开来看，奶是一个很长的坡，大家喝了很多年，茶也是一个很长的坡，也是喝了很多年，但是把奶和茶放在一起以后，我就觉得有点想不太清楚了，为什么呢？因为可能在我读书的时候，当时奶茶里面加的是珍珠，其实这是一种淀粉制物，现在奶茶里加的是奶盖，产品形态发生改变了，虽然它还叫奶茶，但其实已经发生变化了，此外，里面还可能加水果，加各种各样的东西。”

“所以我觉得奶茶虽然是一个好像持续存在的东西，但是在一个很长的周期维度上，奶茶行业会越来越大，还是会越来越小？还是甚至未来可能喝的人就会出现每个人都会喜欢喝一种茶饮料情况，对于这种变化，我觉得都是需要去思考的。”何帅强调指出，看上去很简单的一个长坡赛道，但实际去分析时，可发现并不是那么的简单。

“第二点，就是这家公司能不能持续在这个坡道上去赚钱，就是说真正去产生公司的价值，产生股东的价值。而这又跟很多东西相关，比如说它的商业模式、他的竞争力，包括竞争力的稳定性或者持续性等等，都是需要去思考的。”

对于这个问题，他还用白酒赛道举例分析，“在白酒领域，其实每家白酒公司的盈利能力都是千差万别的，有些公司可能不怎么赚钱，而有些公司却赚了很多的钱，这些都是需要区别对待的。”

多年实战惟一不变的投资原则就是坚持安全边际

对于任何一位明星基金经理来说，其投资理念和投资框架的形成都是随着时间去迭代的，甚至其中包含了不断试错的过程，何帅也自然不例外。

何帅坦言：“有一些大的方向上的趋势，我觉得是这5年或者6年一直在做的。第一，我们会把标的公司的时间越看越长。我刚开始管理基金的时候，当时会去追求一个公司的短期爆发力，希望这个公司正好在一个风口上面，或者在一个好的飞速的赛道上面，希望它能快速的成长。但是随着时间的推移，我们越来越希望公司能够持续的成长，在一个很长的周期维度上持续的成长，或者说公司自己能够维持竞争力，可以维持很长的周期，也就是说我们对公司长期的东西会看的越来越多，包括我们持有的周期也会越来越长。”

在投资过程中，他认为安全边际是非常重要的：“可能相比市场的平均状态来看，我对公司的安全边际或者对价格要求是很高的。我觉得我们不会放弃安全边际的要求的，多年来我们在长期坚持。”

对于规模对投资束缚的问题，他坦言肯定是有一定影响的：“现在超过100亿的基金经理可能已经有两三百位，管理大规模基金的同行或者基金经理有很多。在这种情况下，对于个股的流动性，对于大市值公司的一个需求或者说关注，其实是急剧上升的，有心的一些持有人可能会去看一些很多大规模基金的重仓股，发现大家的持仓重合度其实是有明显上升的。在规模上来以后，基金确实会去关注市场中一些大市值的公司，会去关注一些主流的公司机会。”

布局中小市值公司

赚行业和公司价值上升的钱

虽然何帅的管理规模早就突破了百亿，但是他似乎并没有顺理成章地去布局大市值蓝筹，相反，他的重仓股包含了很多中小市值股票。

对此，他表示：“投资的想法比较简单。第一就是大量中小市值公司都在一个小市场，我们叫做一个利基市场，一个非常细分的市场，这个市场里面也有龙头，市场份额可能会占很大的一个比例，相比第二名来说其实竞争力是很强的，或者说竞争优势很明显。在一个小市场里面，它有一个很好的好处，即它本身的发展规律是很容易被去掌握或者去判断的，受到整个宏观大环境的影响可能是比较小的。”

“如果能配合上一个比较好的估值或者说一个价格，就是希望这个公司能够稳定的增长，不受宏观的波动，不要去考虑其他的一些因素，然后我们稳稳的去赚公司的价值，赚随着行业和公司自己增长的价值上升的钱。其实，现在有很多中小市值的公司是存在一定机会的，当然，中小市值公司里面肯定有好的也有不好的，这需要去仔细甄别。”

选股标准过度高估或者过度偏离都是需要调整的

在何帅管理基金的重仓股中，存在类似地产等非抱团行业标的还是有些出乎意料的，那么他为何要布局这类股票呢？

对于这个问题，何帅解释称：“这些公司我个人认为它们本身其实是非常优秀的，就是说包括它们管理团队、整体在市场上的表现。这些公司大部分都经过了大概二三十年的一个市场化的竞争，然后才获得今天的地位，我认为它们的价值是被低估的。从市场表现来看，大家对于非抱团个股或行业其实并不是特别感冒，大家还是对一个中长期商业模式更好，或者说是中长期发展空间更大的公司给予更高的价格或者更高的估值。对于这一点，我在去年是比较困惑的，当然，现在我们也在做一些反思和调整。”

“我觉得市场现在的状况一共有4个选股标准：第1个是商业模式，第2个是护城河，第3个是管理层，第4个是价格。这4个选股标准，整个市场现在给予前两者过多的一个权重和估值了，而对于管理层和价格却给予了相对比较低的一个权重。” 何帅认为，如果过度的偏离，靠前两者的话，我觉得这是一种不太合理的状况。

对此，他通过举例进行了分析：“以苹果公司为例，现在大家都觉得它是生意非常好的公司，它有很好的品牌，它有把整个制造和重资产制造外包，然后包括它通过很多APP的扣点方式去获得现金流，它现在是一个非常好的生意，但是好生意都是慢慢发展起来的，因为在30年前，比如说90年代，当乔布斯刚刚回到苹果时，当时的苹果怎么看都不是一个好生意，或者说不是一个特别有未来的一个公司。当时，苹果的产品遇到了很多的问题，在乔布斯创造出很多划时代的产品后，或者说把苹果这个品牌和最优秀的最高级的3C产品这两个东西给画上了等号后，使得苹果的品牌获得了消费者认可，所以说从那一刻开始，我觉得苹果才变成了一个好公司。这一情况说明，企业家的作用还是至关重要的。”

“再比说台积电，它是一个制造业非常优秀的公司，不过如果用现在的眼光来看，这家公司都不能算是一个很好的生意，因为他会有非常大的投入。它的技术变化可能比较快，但后面也有很多追赶者，它的相对比较成熟的制程可能会碰到很多同质化竞争，大家会去进行价格上的一些竞争。但不管如何，苹果还是台积电在过去的20年还是给股东带来了非常大的价值、非常大的回报。所以在刚才那4个象限中进行选择，我觉得不能够过于偏离，后面的2个象限也会发生应有作用的。”何帅通过举例分析了自己的投资逻辑，认为四个象限都是相互作用的。

看好并参与制造业

那么，结合上述方法论，在今年的投资中，何帅又看到了哪一赛道机会呢？

“有看好但没有参与的方向，比如我们是非常看好消费服务行业的，因为我们在2018年时就买了很多的医疗服务公司，然后我觉得消费升级走到了这一步，大家慢慢的从以前我一定要买一个东西、从外面买个东西放在家里，到现在转变成可以即时消费，消费它的服务，消费它给我提供的那一段时间的一种感受和体验。”何帅表示。

他认为，“我觉得现在的消费者并不是要追求便宜，他很多时候可能是要追求方便和服务，也就是说东西可以贵但必须便利，而这其实是消费者目前想要的一个东西，这个是消费变化的一个很明显趋势，它已经完全不在原来的比价格赛道上了，现在比拼的是服务和体验。比如说，最近很火的医疗服务行业或者医美行业，其实也是一种服务。”

“制造业是我们看好并参与的。”何帅表示，很多公司在过去可能十几年发展过程中还是靠成本优势，但是现在经过很多年积累后，包括我们国内的工程师红利，包括我们企业家的红利，使得它从成本优势转化为技术领先，在技术领先过程中再去叠加企业家红利。“我觉得很多公司可能比国外很多竞争对手要强很多的，它其实是有一个很明显的弯道超车的过程。”

新能源车发展的新赛道是服务

对于此前机构抱团的四条热门赛道，何帅还重点谈到了新能源车产业链，他认为新的机会在于服务领域。

何帅表示，自己在2019年之前是比较少参与到新能源车投资的，因为当时确实没有看的太清楚，“2020年可能是新能源车的元年。我们看到，去年有很多非常优秀的新能源车的产品已经推出了，包括国外的一些产品和国内的新势力，这些产品我都去体验过。从对这些车的体验来说，我觉得基本上是一个30万的车可以比拼60万至70万汽油车水平。”何帅认为，新能源车已经从以前靠补贴去驱动转变到靠产品去驱动的行业，这是2020年最大的变化，“它是非常值得看好的行业。”

“新能源车发展重点还在于消费者的体验，或者说这个赛道是一个服务性的赛道。”何帅表示，以前我们买车可能是为了它会越来越节油，它动力越来越强，它的舒适度越来越高，这可能是一条赛道。但其现在新的新能源车赛道，它可能是这辆车会越来越方便和便利，给你的出行带来更多简单的一些东西。比如我们在城市里面，我们下了班要去商场，所以我们碰到一个最大的问题是停车难，有时候甚至没有车位。“我觉得如果未来自动驾驶越来越普及，或者它做的算法越来越好，是不是我们可以到了商场以后我们就下车，然后让车自己去停车？我觉得随着技术的积累，我觉得这是很容易去实现的。”

在投资机会上，何帅认为服务领域可能是未来新能源车发展的方向，是一个新机会。“现在有些国内新势力打造的就是服务体验好，购车后完全不用去打理它的保养，会有人过来帮你保养好，帮你去充电。“上个月上海车展的时候，我们看到有一些新能源汽车的公司去发布了一些新的技术，比如说无线充电，比如说没有方向盘的智能驾驶汽车，看了上海车展之后，大家对新能源汽车都会有一个新的期待，它能给我们提供更好的服务。”

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）