聚焦IPO | 境内降价销售，境外收入“缩水”，上半年钢价猛涨后，中集车辆业绩恐严重承压

（原标题：聚焦IPO | 境内降价销售，境外收入“缩水”，上半年钢价猛涨后，中集车辆业绩恐严重承压）

红周刊 记者 | 熊颖

近期，中集车辆在创业板的IPO注册申请获得证监会同意。如本次发行成功,中集车辆将成为在A股、H股同时上市的公司。距离上市只差临门一脚，然而在此之前，中集车辆的盈利能力已经开始出现下滑。

2021年，中集车辆的盈利能力下滑的态势能否有所逆转？目前来看，一方面，为公司贡献较大业绩的海外市场目前疫情仍然处于较为严峻状态；另一方面，作为中集车辆主要原材料之一的钢材价格上涨明显，其盈利能力想要提升仍有一定难度。

中国市场降价销售

海外市场收入“缩水”严重

此前《红周刊》记者曾在《中集车辆进军创业板，产品质量、安全生产问题频出，业绩增长令人担忧》一文中指出，从业绩构成来看，中集车辆的净利率有很大一部分来自于“拆迁”、政府补助等非经常性损益。

而剔除非经常性损益后，中集车辆2018年、2019年、2020年的扣非净利润分别为10.31亿元、9.12亿元、8.5亿元，呈现明显的下滑趋势。这一下滑时间开始于2020年疫情之前，也就是说，除疫情这一突发影响因素外，事实上，中集车辆的盈利能力早已出现减弱迹象。

巴菲特曾说过，“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”ROE是衡量一家公司盈利能力的重要指标，而中集车辆2018年至2020年的ROE依次为17%、14.4%、11.48%，下滑明显。

图1：中集车辆境内外市场毛利率变化情况（单位：%）

ROE下滑背后，是中集车辆毛利率的持续减少。招股书指出，2017年至2020年，中集车辆综合毛利率分别为17.92%、14.20%、13.91%和 13.09%。而从境内外市场来看，近三年来，中集车辆在中国市场的毛利率呈上升趋势，北美、欧洲等海外市场的毛利率则出现持续下滑，海外市场是其综合毛利率走“下坡路”的主要原因。

仅从前五大客户的分布来看，就能看出中集车辆的销售已发生明显变化，2018年至2020年间，除第一大客户一直都被陕西重型汽车有限公司占据外，其他四大客户逐渐从全海外公司已经逐步演变成全部为中国企业。 

《红周刊》记者梳理发现，近年来，中集车辆的市场呈现两极分化。中国市场方面，2018年、2019年、2020年，公司分别实现营业收入139.06亿元、137.22亿元、190.02亿元，2020年营收实现大幅增长。

不过在其营收增长的背后，是中集车辆的降价销售。2018年、2019年、2020年公司中国市场售价依次为9.24万元/辆、8.91万元/辆、8.5万元/辆。而具体到车型，仅罐式半挂车售价在2020年出现小幅回升，从2019年的12.71万元/辆上涨至2020年的12.95万元/辆；集装箱骨架车、平板车及衍生车型、厢式半挂车等车型则连续两年售价下跌。

表1：中集车辆境内外营业收入构成及占比情况（单位：万元）

截图来源：招股书

而反观海外市场，营收“缩水”较为严重。2018年、2019年，海外市场依次贡献营业收入102.76亿元、95.23亿元，虽然营收已经出现下滑，但仍保持有40%以上的营收占比。不过到了2020年，其海外市场的营业收入则锐减至73.18亿元，营收占比下滑至27.62%。

中集车辆表示，2020年海外市场收入下滑，主要受到新冠疫情及海外经济不景气的影响。然而，2021年海外疫情仍然较为严峻，或持续影响其海外市场。

钢材价格上涨

或影响公司毛利率水平

钢材是中集车辆的主要原材料，2018年至2020年，中集车辆的钢材采购金额分别为29.35亿元、23.54亿元、26.64亿元，因而钢材的价格变动也会影响到公司的毛利率。

值得一提的是，受到碳中和、碳达峰政策影响，今年以来国内钢材价格持续走高。据兰格钢铁数据显示，2021年年初，热轧均价约为4500元/吨，而自2月开始，钢材价格猛涨，进入5月份，钢材价格更是超越6000元/吨，突破2008年的前期高点，创下历史新高。

图2：国内钢价走势

截图来源：兰格钢铁

虽然后续国家出台一系列调控政策，5月中旬后，钢材价格大幅回落，并稳定在5500元/吨左右，但这一价格仍远远高于中集车辆此前的钢材采购价。2018年、2019年、2020年，中集车辆钢材采购单价分别为4445.77元/吨、4188.85元/吨、4298.39元/吨。

中集车辆在招股书中曾指出，2018年钢材市场价格总体呈上涨趋势， 2018年平均价格较 2017 年上涨8%左右，导致单位原材料成本增加，原料价格上涨拉低中集车辆主营业务综合毛利率约为1.65个百分点。而当前钢铁每吨价格超过中集车辆往年采购每吨价格千元以上，即使按回落后的价格5500元/吨计算，同比涨幅也高达27.95%。

表2：历年钢材采购情况

中集车辆每年对钢材的采购量较大，2018年、2019年、2020年依次采购66.01吨、56.20吨、61.98吨。钢材价格的大幅上涨，无疑也会大大加剧中集车辆的营收成本，进而蚕食利润空间。

不过，中集车辆在招股书中指出，“公司财务报告审计截止日为 2020 年 12 月 31 日， 自审计基准日至本招股说明书签署之日期间，公司经营状况正常，经营模式未发生重大变化，公司主要原材料的采购规模及采购价格、收入规模及销售价格未发生重大不利变化，公司客户和供应商的构成未发生重大变化，整体经营环境未发生重大变化。”

然而，中集车辆的招股说明书签署日为5月13日，2021年开年至今，作为主要原材料的钢材价格发生较大变化，5月以来甚至创下历史新高，为何公司认为这一较大变化并不会对采购价格造成重大不利影响呢？对此，恐怕需要中集车辆作出解释。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）