聚焦IPO | 德昌股份深受大客户掣肘 排他条款限制业务扩展 数亿元应收账款“去向不明”

（原标题：聚焦IPO | 德昌股份深受大客户掣肘 排他条款限制业务扩展 数亿元应收账款“去向不明”）

红周刊 记者 | 刘杰

宁波德昌电机股份有限公司（以下简称“德昌股份”）拟在主板上市，其主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，主要产品包括吸尘器水机、吸尘器干机、卷发梳、吹风机等。

查看德昌股份的招股书（申报稿），其大部分业务依赖单一大客户，值得关注的是，其还与大客户签定了排他条款，因此，其拓展新客户恐将受到限制。更重要的是，其数亿元的应收账款“去向不明”，财务数据的真实性还有待考察。

排他条款限制业务扩展

德昌股份的下游客户十分集中，据招股书显示，2017年至2020年1-6月，其向第一大客户TTI的销售金额占营收的比重分别高达93.39%、97.04%、90.98%、81.89%，可见，德昌股份的营收中绝大部分都是第一大客户TTI贡献的，也就意味着若TTI停止向德昌股份采购，那么德昌股份的持续盈利能力恐怕会受到极大影响。

更关键的是，德昌股份还与大客户约定了排他条款合同。据招股书显示，德昌股份与TTI的销售合同中约定，其不得直接或间接地自行或通过第三方或与第三方共同复制、开发、制造、加工、销售、转售、接受订单或以其他方式处置TTI的产品或与之相同或类似的产品，或任何产品组件或部件。由于这一合同的存在，德昌股份在主要产品上，恐怕很难开拓新客户，其发展规模深受TTI所限。相反，TTI却可以随时更换供应商，因此德昌股份十分被动。

从目前的市场竞争情况来看，德昌股份在国内市场有不少强劲的竞争对手，比如说上市公司中科沃斯、莱克电气均生产吸尘器，而且TTI也是两家公司的客户。在规模上，2019年，前述两家公司分别实现营业收入53.12亿元、57.03亿元，而德昌股份实现的营收为12.01亿元，相较之下，前述两公司在体量上明显远超德昌股份。

表1：同行业公司对比情况

德昌股份与TTI的合作情况对其未来经营发展至关重要，但令人担忧的是，其对第一大客户TTI的销售金额有缩减的趋势。

据招股书显示，2017年至2019年，德昌股份对TTI的销售金额分别为9.50亿元、11.71亿元、10.66亿元，可见，2019年相关销售金额有所下滑。对于下滑原因，德昌股份并未在招股书中做过多解释，令人担忧的是，若后续TTI对其采购进一步减少，那么德昌股份未来业绩恐将受严重影响。

附图：最近10年对 TTI 的销售额变化情况

在回款方面，大客户TTI出现货款延期支付的情况。招股书披露，2018年、2019年，德昌股份的应收账款金额分别为4.66亿元、2.49亿元，可见，2019年其应收账款出现了大幅缩减。德昌股份在招股书中表示，2019年6月起，其给TTI供货的部分产品价格降价，付款周期则由120天变更为60天。

但事实上，TTI回款情况未能完全遵照新付款周期，截至2020年6月末，TTI有1.3亿元货款延期支付，导致德昌股份2020年6月末的应收账款激增至5.47亿元。在上述情况之下，致德昌股份的现金流出现恶化，2020年6月末，其经营活动产生的现金流出现了大额净流出，流出净额为-1.33亿元。

数亿元应收账款“去向不明”

更蹊跷的是，经测算，德昌股份应收账款存在“去向不明”的诡异现象。

据招股书显示，2019年德昌股份实现营业收入12.01亿元（如表2），其中大部分为境外收入，境内收入仅数百万元，因此总体来看，整体销售的增值税-进项税对其影响不大。按照财务勾稽关系，其营业收入应体现为同等规模的现金流入和经营性债权的增减。

表2 与营收相关的数据（单位：万元）

在现金流量表中，德昌股份2019年“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为11.25亿元，预收账款变动金额较小，无需考虑该因素影响，将其现金流入金额与当期营业收入金额相勾稽，出现了7612.48万元的差额。理论上，该差额应计入经营性债权中，体现为相关项目同等规模的增加。

但实际上，2019年，德昌股份的应收账款较上年却减少了2.16亿元，而其应收票据、应收账款坏账计提准备等项目本身的变化很小，可以忽略不计，这意味着其本应大幅增加的债权如今却显示为大额的减少，一增一减下，与理论值相差2.92亿元。

结合上文所述，2019年其应收账款有大幅回收的情况，这意味着德昌股份有数亿元的应收账款名义上收回了，却没有相应的现金流支撑，出现了“去向不明”的诡异现象，因此，其相关数据的真实性存疑。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）