聚焦IPO | 英集芯业绩不稳定生产成本数据异常，毛利率远高同行业平均水平疑点重重

（原标题：聚焦IPO | 英集芯业绩不稳定生产成本数据异常，毛利率远高同行业平均水平疑点重重）

红周刊 记者 | 周月明

英集芯虽然营收持续增长，但其业绩波动却非常明显，其明显异常于同行业的高毛利率数据背后很可能存在虚减成本的行为，这种行为在一定程度上美化了公司经营数据，但一旦得到修正，则很可能导致业绩出现变脸的可能。

据上交所官网信息，主营电源管理芯片等产品的深圳英集芯科技股份有限公司近日提交了科创板招股书，拟发行股份不超过4200万股，募集资金约4.01亿元。

从该公司招股书披露的相关信息来看，《红周刊》记者发现，其业绩增长并不稳定，高销售净利率的可持续性不足，此外，毛利率数据还有一定“蹊跷”，存货数据表现也不太正常。

高销售净利率能否持续存疑

据招股书披露，英集芯2018年至2020年，营业收入分别为2.17亿元、3.48亿元、3.89亿元，其中2019年和2020年分别增长了60%和11%，同期，归母净利润分别实现2735.86万元、1601.75万元和6206.02万元。与营收实现持续同比增长不同的是，公司净利润在2019年同比下滑了41%，而到了2020年又大增了287.53%。

为何英集芯业绩波动会如此明显？细看公司经营情况，可发现其2019年净利润下滑的主要原因是支付了一大笔股权费用——确认了4928万元的股份支付，导致当年管理费用同比增长256%。依据公司的解释，英集芯2020年净利润出现大增只是一个特例，其大幅变动是因为2019年基数太低所导致。

需要注意的是，在净利润同比大增的2020年，英集芯毛利率却出现了下滑，其2020年35.47%的毛利率较2019年的38.12%毛利率少了约3个百分点。相较毛利率的下滑，公司销售净利率却创出新高，2020年15.94%销售净利率明显超过2018年和2019年12.63%和4.6%的净利率表现水平。为何其2020年的销售净利率会出现如此大增？

据《红周刊》记者查看，英集芯2020年在营收有所增长的情况下，其成本项目中的销售费用、管理费用出现了下滑，特别是管理费用降幅惊人，由2019年的6381万元降至2279万元，影响净利率变化的这一因素是短期还是长期的？目前还无法去下结论，但从销售费用变化上，2018年至2020年，同业可比公司在扣除股份支付影响之后的销售费用率平均水平达到了4.13%、3.99%和3.33%，而同期公司却为2.12%、1.54%、1.32%，特别是在2020年营收有所增长的情况下，销售费用还减少了20万元，出现这种变化的主要原因是职工薪酬减少了30万元左右。

英集芯是如何做到付更少的销售人员薪水创造更多营收的？要知道，同业可比公司芯朋微、晶丰明源、力芯微等在营收增长的前提下，其销售人员薪酬是在不断增长的。对于销售人员的销售问题，公司提到“主要是采用买断式经销模式销售，主要经销商位于珠三角地区，渠道维护成本和物流成本相对同行业具有优势。”而查看公司的物流运输费，在2020年销售量变大的情况下确实较上一年少了0.3万元，但让人好奇的是，这一点又是如何做到的呢？一般来说，出货量越大，运输量就会更多，相应地,运输费也就越多。

从公司的销售费用明细上看，英集芯可谓是“极尽压缩之能”，虽然其大力强调自己是买断式经销模式，也许这一模式不需要更多销售人员，但这种模式是否已经限制了公司成长性却是值得推敲的，毕竟在销售费用压缩下，2020年公司营收增速已经出现大幅下滑，而同期同业很多公司却是在疫情环境下营收增速是提升的，如此情况是否意味着，在公司目前采用的销售费用策略下，虽然其通过压缩销售费用在一定程度上提升了自己的盈利，但同时也限制了公司的未来发展呢？要知道，一旦公司需要增加销售人员突破更大市场空间，则成本的提升又很可能让盈利空间再度被压缩，其销售高净利率表现还能否继续显然是有很大变数的。

原材料数据存在千万元偏差

除了业绩的不稳定和高净利率能否持续问题之外，英集芯的毛利率也存在不少疑问。

在招股书中，英集芯披露了自己的采购明细，其中晶圆、光罩、mosfet管和包装材料等原材料的采购总费用在2019年和2020年分别为2.09亿元和2.22亿元。按理来说，这部分采购来的原材料要么在生产过程中被消耗掉计入营业成本，要么未使用的原材料和未销产品中的原材料被计入当期存货。

查看英集芯营业成本中原材料的消耗情况，2019年、2020年分别为1.34亿元、1.61亿元。将原材料采购额与营业成本中消耗的直接材料相减，则2019年和2020年分别得到7573万元和6063万元的差额，理论上，这部分差额应该计入当期的存货变化中，即2019年、2020年存货中的原材料应该分别新增7573万元和6063万元。

先不论这两年存货中原材料的新增金额，查看英集芯的存货明细，可以看到2019年的存货中的原材料、委托加工物资、半成品、产成品都较上一年有所新增，新增金额为5843万元，需要注意的是，这部分新增金额还包括了半成品和产成品中的制造费用等。如此说明，2019年英集芯所有存货的新增金额要低于原材料理论上应该产生的新增金额，差异金额达到了1729万元。

进一步查看2020年存货明细，其原材料和委托加工物资较上一年共新增了5520万元，除此之外，半成品和产成品较上一年是有所减少的（因为其生产成本中原材料占比67.32%，假设半成品和产成品原材料比例也大概在67%的情况下推算，其2020年半成品和产成品中的原材料部分共为2792万元。2019年原材料占生产成本比例为64%，假设其当年半成品和产生品中原材料部分占比为64%的话，2019年半成品和产成品原材料共3773万元），减少金额为981万元。此外，2020年原材料和委托加工物资共新增了5520万元。整体来看，2020年存货中的所有原材料部分较上一年共新增约4538万元。然而对比2020年存货中的原材料6063万元理论新增值，两者之间仍相差了1525万元，即公司有1525万元原材料得不到相关数据佐证。

毛利率真实性存疑

那么这些数据上的偏差，究竟是采购端、生产成本端和存货端哪一方面的数据出现问题了呢？

从产销角度来看，英集芯2020年主要产品移动电源芯片、无线充电芯片、车充芯片、tws耳机充电仓芯片和快充协议芯片的产销差分别为-1215万颗、-158万颗、44万颗、189万颗和542万颗，这些产品的生产成本单价分别为0.55元、1.18元、0.5元、0.32元、0.36元每颗，将其产销差与单位成本相乘，可以得出未销产品所对应的金额共约-576万元，也就是说2020年这些产品的库存共减少了约576万元。

而对应英集芯2020年产成品的存货变动情况，相较上一年减少了555万元，与上述计算出的金额基本相差不大。这意味着，若从存货数据变化角度来看，英集芯的数据不真实性概率似乎并不大。

那么，是否是其采购数据存在问题呢？通常情况下，采购金额一部分会以现金方式采购，而另一部分未付现金的会计入应付款项，按此逻辑，《红周刊》记者将采购金额与现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”以及应付款项数据进行勾稽，也未发现存在大额异常，这说明其采购数据存在问题的概率也较小。

既然采购端、存货端的数据均未存在明显异常，那么英集芯原材料方面出现的1500万元以上的异常与生产端相关的概率就明显很多。毕竟有的拟上市公司为了粉饰自己的业绩，往往会通过隐藏成本的方式提高其毛利率，而英集芯是否就存在这种可能性呢？

根据公司在招股书中披露的自己和可比公司毛利率情况，其毛利率确实比平均水平要高出不少。2018年至2020年，同行业可比公司毛利率平均水平分别为30.97%、32.36%、33.55%，而同期公司毛利率分别为38.64%、38.84%和36.07%。可以看出，即使其毛利率在2020年有所下降，也比同行业平均水平要高出3个百分点左右。

可能是觉得自己的毛利率太过“优异”，英集芯还特别强调了与“同业公司之间毛利率存在一定差异，主要系公司之间芯片产品结构、功能定位以及应用领域存在一定差异。”其还特意选取了同行业电源管理芯片类产品的毛利率进行同行业比较，2018年至2020年，同行业可比平均水平分别为30.69%、32.05%、33.84%，而英集芯为37.38%、37.48%和34.55%，2018年、2019年显然要高出不少。需要注意的是，在2018年、2019年，电源管理芯片一直是公司的主营产品，对其营收贡献达到了90%左右。

虽然公司毛利率相比同业公司显得更为优异，但也因为原材料数据的疑问而蒙上了一层“是否真实的阴影”。难道其电源管理芯片有什么特殊的技术优势而导致公司的优势更为明显？事实上，从英集芯的专利情况来看，其不少专利还陷入诉讼之中，貌似并没有过高的技术壁垒。如此情况也就更令人对其高毛利率感到好奇了。

总之，种种迹象指向公司很可能存在虚减成本提高毛利率情况，为自己能成功上市塑造良好的经营和销售情况，但这种做法能否持续是存在很大疑问的，一旦上市后，其高毛利率情况得到修正后，则其业绩表现很可能会快速变脸。

（本文已刊发于7月3日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）