聚焦IPO丨容汇锂业销售对象回款“不友好”影响资金周转，“贫血症”下持续经营能力存疑

（原标题：聚焦IPO丨容汇锂业销售对象回款“不友好”影响资金周转，“贫血症”下持续经营能力存疑）

红周刊 记者 | 胡家铭

在《“家里没矿”的容汇锂业，高成本低毛利率沉疴难解》文章中，红周刊记者曾提到，受年初以来的大宗商品暴涨行情的影响，容汇锂业因所采购的原材料价格出现不同程度的价格上涨，导致自己的经营业绩方面受到了一定负面拖累。其实，若进一步分析容汇锂业与供应商和客户之间的关系，还可发现因客户的过于集中，导致公司在议价权上也是相对薄弱的，此外，因“无矿”而大力备货的做法不但占用了公司大量流动资金，且也让公司承受了很大的存货跌价损失。

销售对象回款“不友好”影响公司资金周转

此前文章中，《红周刊》记者提到，容汇锂业的工业原材料主要为锂精矿及卤水碳酸锂。其中，卤水碳酸锂原料主要向盐湖股份控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司、青海柴达木兴华锂盐有限公司等公司采购，而另一种原料锂精矿则主要向世界级锂精矿供应商洛克伍德锂业、澳大利亚皮尔巴拉、巴西AMG Mineraca采购。

在麻米错盐湖成为其稳定原料供给地之前，容汇锂业的工业原料基本上都要向上述供应商进行采购。在采购原材料的付款方式上，公司通常按采购合同约定的账期付款。不过，相较自己的准时付款，《红周刊》记者查阅其历年财报发现，销售对象的回款方面似乎并不太友好，公司的应收账款周转天数在报告期有明显增加，从2016年的24天左右增至2019年的40天，几近翻倍。如此情况说明，公司针对销售客户的收款能力是在减弱的，而下游客户对公司资金的占用周期变得更长，也直接导致公司的资金周转效率明显下滑。

附表 容汇锂业往来款周转天数

或因销售客户回款不及时，也直接导致公司在采购方面的资金支出也受到一定影响，譬如从大客户处采购金额的下滑。招股书披露，公司的应付账款的周转天数在2016年至2018年间是有明显提升的，由期初的57.68天上升到2018年的90.82天（见附表）。应付账款周转天数越长，表面上是公司对上游供应商的话语权在增强，可以更多的占用供应商货款来补充营运资本而无需向银行短期借款，但反过来也可能说明公司因资金面不足而导致自己的付款能力有所下滑。事实上，对于这种资金不足的可能性或信用不足的可能性，从公司对前五大供应商的采购数据的变化上也是有间接反映的，譬如2018年时，公司从前五大供应商处还能采购46827.43万元，而到了2019年时则已下滑到32522.98万元，到2020年上半年时，从前五大供应商处采购的金额甚至也不足5000万元了。

而除了采购金额自2019年开始下滑的佐证，公司偿付能力的下滑还能从账上货币资金可使用情况得以体现。招股书披露，公司账上资金在报告期内是一路下滑的，2017年时还尚有4.59亿元，而到了2020年上半年，仅剩下1.06亿元了。

高库存下，跌价损失巨大

容汇锂业的营收在报告期内一直处在连续下滑状态，营收从2017年的8.2亿一路跌至2019年的6.3亿左右，虽然营收下滑过程中，其归母净利润在2018年短暂达到0.98亿元，但2020年时又下滑到0.23亿元，与2017年相当，而到了2020年上半年，直接亏损了0.52亿元。

此外，因没有自己的矿源，原材料价格的持续提升也让公司成本大幅提升，毛利率从2017年41%左右跌至2019年的20%左右，2020年上半年，进一步下降至3%。此外，销售净利率下降幅度更深，达到-44%。

在招股书中，容汇锂业表示，国家新能源汽车补贴政策与退坡机制呈现额度收紧、技术标准要求逐渐提高的趋势，短期内对新能源汽车产业链各企业产生了一定的影响，尤其对低端新能源汽车市场产生了较大影响，并且在一定程度上淘汰了一部分落后与过剩的动力电池产能，导致短期内深加工锂产品的需求遭受一定影响。从公司的解释和其原材料价格变化来看，其不仅受下游市场影响，且也受到上游市场的影响。

或为了规避原材料价格异常波动的影响，容汇锂业的存货（原材料和产成品）数量一直处在较高水平。报告期各期末，公司存货账面价值分别为12493.06万元、21772.30万元、18126.79万元和12351.63万元，占总资产的比例分别为9.04%、14.08%、13.59%和 9.17%。

虽然提前备货能让公司在原材料处于上涨周期时，能在一定程度上回避原材料提价对公司经营带来的风险，但同时也可能因原材料价格和产成品价格的下行而导致自己的备货出现很大的跌价损失风险。事实上，这种风险在公司身上基本是每年都会有发生的，比如公司2017年度存货跌价损失就达5353.92万元，原因是与磷酸铁锂及化合物产品和原材料相关；2019年度和2020年上半年存货跌价损失分别为4023.85万元和2443.11万元，主要也系碳酸锂与氢氧化锂产品价格下降。

“重度贫血”仍大力扩展

容汇锂业资金面是紧张的，其现金流基本处在“缺血”状态。招股书披露，公司三年一期的经营性现金流净额分别为1.65亿、-0.49亿、-0.15亿、-0.28亿。尤其是从2018年开始，经营性现金流一直处于净流出状态。此外，公司近年账上的货币资金也在不断减少，由2017年的4.59亿元下滑到2020年上半年的1.06亿元。

然而有意思的是，就在公司资金并不宽裕下，其对规模的追求却没有减轻。据招股书，公司此次募集资金将投向为年产6.8万吨电池级氢氧化锂、6万吨碳酸锂工程（一期工程），第一期工程为年产3.4万吨电池级氢氧化锂、3万吨电池级碳酸锂。公司通过新建位于湖北省宜都市的生产基地，充分利用公司现有的技术，扩大锂产品的生产能力，满足未来新能源汽车行业的快速发展所带来的锂产品需求。

需要重视的是，在公司生产规模尚未扩大时，流动性已经出现了捉襟见肘的情况，而新的生产线一旦建成，势必还需要不断地加大资金投入，比如新项目需要大量资金进行原材料采购以满足生产等，但对于采购资金的来源问题，公司在招股书中却似乎有所回避，而所募资金用途方面也没有补充流动性这一项说明。

同行业公司中，天齐锂业在2020年时曾因“蛇吞象式并购”而遭遇过资金链断裂的风险，彼时若不是天齐锂业已经坐拥了优质的锂矿原材料供给地，且手中有大量的优质资产可供抵押，其很可能面临极大的生存危机。

相比之下，容汇锂业并没有天齐锂业等龙头公司拥有锂原材料的先天优势，在目前资金状况已然捉襟见肘的前提之下，其依然选择大力扩建厂房和收购资产，此举是否适合是值得商榷的。而在国际市场锂原料价格看涨，产品成本继续上升的背景之下，本就资金相对很紧张的容汇锂业一旦出现资金链断裂情况，届时又没有优质资产做背书，则其能否顺利度过危机还是存在很大不确定性的。

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（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）