部分新股上市即破发，背后存在“招股书美颜”现象！……

（原标题：部分新股上市即破发，背后存在“招股书美颜”现象！……）

科创板、创业板、北交所新股发行实施注册制，这一改变打破了核准制下为遏制新股“三高”发行所确立的23倍市盈率“铁律”，按照监管规则制定本意，注册制下的询价制度安排理应形成市场化的价格，参与询价机构主体所报价格应该趋向于更真实的企业价值，可事实上在利益驱动下，询价机构在询价阶段的不谨慎、不客观，以及上市融资企业传达信息的不准确，直接导致部分公司以不合理的价格去发行，最终结果是股价“破发”。

以某医疗上市公司为例，其上市时曾预计募资金额为12.04亿元，但实际募资却高达37.34亿元，超募了25.2亿元，超募比例达209.32%。而除了新股发行时的定价可能偏高，该公司报告期内业绩不稳定，以及经营中的“重营销、轻研发”等原因也是导致二级市场投资人不看好引发“破发”的重要原因之一。

翻看公司历年财务数据，虽然2018年~2020年度归母净利润分别实现了6622.7万元、1.24亿元、4.24亿元，同比实现377.84%、86.76%、242.76%的持续增长，但在2021年前三个报告期，公司净利润却持续出现28.96%、20.97%、8.13%的下滑。同时统计数据还显示，该公司2018年~2021年三季报的销售费用率分别为25.23%、25.63%、22.04%、21.41%，明显高于同期医疗器械板块16.72%、17.92%、13.36%、12.61%的整体销售费用率。此外，近三个完整年度和2021年三季报的研发费用率分别为1.1%、1.1%、1.86%、2.71%，而同期所属板块的整体研发费用率却为6.78%、7.39%、6.37%、6.02%。

新股公司上市即“破发”现象的增多，除了企业基本面存在一定问题外，也与新股公司发布的招股说明书过度美化有关。为保证自己保荐的项目顺利过会，保荐机构往往也会帮助企业去美化招股书，毕竟亮丽的招股书更容易过会，且更容易获得投资人的认可。对于保荐机构违规问题，这些年来被处罚的机构并不在少数，譬如平安、中金、海通、银河等。

对于招股书内容的过度美化问题，专门从事IPO业务的某律所合伙人向《红周刊》记者表示，新《证券法》形势下财务造假要承担法律责任，所以大部分公司已不敢再冒险财务造假，但适当地粉饰的可能性还是存在的，譬如将一些费用进行跨年度调节、部分利空信息不披露等，其目的就是为了让自己的基本面更好看，以此在发行上市时能够实现一个更好的定价，毕竟一家利润连年下滑或负面问题不少的企业，不仅不容易过会，且一级市场询价机构也会降低报价，而上市后二级市场投资者人更是不会看好。

全文已发布于2022年第02期《证券市场红周刊》，原文《IPO超募成常态，幕后灰色利益链肥了谁》，作者刘增禄，更多精彩内容可在“证券市场红周刊”公众号予以关注。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）