聚焦IPO | 圣晖集成控股股东股权分散有风险，同业竞争嫌疑下公司独立性待考

（原标题：聚焦IPO | 圣晖集成控股股东股权分散有风险，同业竞争嫌疑下公司独立性待考）

红周刊 |  陈雯

2022年1月18日，圣晖系统集成集团股份有限公司（以下简称“圣晖集成”）更新招股书，申报在上交所主板上市，拟发行不超过2000万股，由东吴证券担任主承销商。

圣晖集成是一家为先进制造业提供洁净室系统集成工程整体解决方案的一站式专业服务商，涵盖洁净室厂房建造规划、设计建议、设备配置、工程施工、工程管理及维护服务等相关服务。

招股书介绍，圣晖集成的客户包括中芯国际、富士康科技集团、硅品科技、三安集成、友达光电、歌尔股份、华润微电子、上海合晶硅等业内知名企业。不过，《红周刊》在查阅其招股书后发现，该公司很少有稳定大客户，因此，后续客户开拓恐怕并不容易。

另外，圣晖集成控股股东的股权结构分散，没有实际控制人，而控股股东旗下控股公司数量不少，部分公司业务与圣晖集成类似，其中同业竞争和关联交易方面问题难免令人担心，公司独立性令人生疑。

大客户不稳定，现金流较紧张

圣晖集成从事业务的主要区域为中国大陆地区，近年来也在越南、泰国、印度尼西亚从事相关业务。

其工程合同一般具有单项合同金额较大的特点，所以公司的收入来源比较集中。报告期内，公司对前五名客户的营业收入占当期营业收入的比例分别为58.10%、53.08%、42.37%和65.84%。

值得一提的是，圣晖集成的工程合同中，有很多为“一锤子买卖”，业务持续性较弱。从其披露的数据来看，报告期的前五大客户时常变化，很少有贯穿整个报告期的大客户存在，这就意味着，公司需要不断开拓新客户，才能维持公司稳定经营，一旦其不能稳定地开拓新客户和维系老客户的新增业务，将会面临业绩大幅下滑的风险。

出于业务特性，圣晖集成在从事洁净室业务的过程中，工程款项的结算与收款和原材料、人工等成本的结算与支出存在一定的时间差异，即回款滞后，所以公司的应收账款金额较高。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.92亿元、2.46亿元、1.85亿元和3.20亿元，占当期流动资产的比例分别为37.52%、38.43%、23.58%和34.69%，占比较高。

受回款滞后的影响，公司经营现金流状况也越来越不容乐观。数据显示，2018年-2021年上半年，公司经营活动产生的现金净流量分别为1.72亿元、0.56亿元、0.46亿元和-1.36亿元，流入量不断减少，以致于圣晖集成2021年上半年的期末现金余额只有0.86亿元，公司的现金流稍显紧张。

随着圣晖集成业务规模的不断增长，同时开工的项目数量较多，可能在相对集中的时间内需要大量营运资金，同时，公司垫付的资金规模将会相应增加，对资金需求也会不断增长。如果圣晖集成没有足够宽裕的现金流，将影响公司业务的发展。

控股股东股权结构分散存风险

圣晖集成间接控股股东为台湾圣晖，该公司通过全资子公司圣晖国际持有圣晖集成86.66%的股权，剩余股权则为员工持股平台所有。

值得注意的是，最近三年一期，台湾圣晖前10大股东持股比例合计分别为25.10%、24.72%、24.97%和25.21%，股权结构十分分散，不存在对台湾圣晖股东会表决结果产生决定性影响的股东。因此，台湾圣晖不存在实际控制人。由于台湾圣晖为圣晖集成的间接控股股东，所以圣晖集成也不存在实际控制人。

股权结构分散有利有弊，是发审委关注的重点之一。较为分散的股权可以避免大股东权利过于集中带来的“一言堂”式管理模式，在一定程度上降低企业经营风险，但是，股权过于分散，则很容易带来治理结构不清晰和决策效率低等问题，还可能导致控制权发生变化让企业出现重大权属纠纷。

目前，梁进利为台湾圣晖董事长兼执行长，直接持有台湾圣晖4.02%股份，通过九昌投资股份有限公司间接持有台湾圣晖4.01%股份；梁进利一亲等、二亲等、三亲等家庭成员合计直接持有台湾圣晖 1.02%股份。梁进利与其一亲等、二亲等、三亲等家庭成员合计持有台湾圣晖9.05%股份。

杨炯棠为台湾圣晖董事及台湾圣晖创办人，直接持有台湾圣晖1.83%股份，通过翔晖开发股份有限公司间接持有台湾圣晖4.72%股份；杨炯棠一亲等、二亲等、三亲等家庭成员合计直接持有台湾圣晖 3.09%股份。杨炯棠及其一亲等、二亲等、三亲等家庭成员合计持有台湾圣晖9.64%股份。

可以看到，梁进利和杨炯棠二人及其家庭成员合计所持股份比例相近，且都较低，二人也尚未签署一致行动协议。这种情形之下，公司是否会发生控制权之争虽无法确定，但投资者的担忧恐怕在所难免。

事实上，在资本市场上，因为公司缺乏实际控制人或者控制人股权比例过低导致公司控制权旁落的情况并不少见，比如粤民投子公司举牌中国宝安就是一个典型的案例。

中国宝安是新中国第一家股份制企业，曾发行新中国第一张股票、第一张可转换债券、第一张中长期认股权证。但就是由于股权分散，粤民投子公司便抓住机会先在二级市场收购一部分股票，然后在股价低位时大举买入，成为公司第一大股东。

对于台湾圣晖来说，一是必须要有恰当的治理结构来提高管理效率，二是要有合适的条款防止控制权旁落。台湾圣晖作为圣晖集成的控股股东，只有它足够稳定，才能保证圣晖集成的稳定发展。

有同业竞争嫌疑  公司独立性有待考究

关于拟IPO企业的独立性一直都是监管层审核的重中之重，查阅圣晖集成的招股书后，《红周刊》发现其在同业竞争和关联交易方面均存在瑕疵。

圣晖集成的控股股东台湾圣晖旗下拥有多家控股公司，截至2021年6月30日，台湾圣晖除控制圣晖国际之外，旗下还包括台湾和硕、台湾朋亿、台湾丰泽等公司，台湾朋亿旗下控制的企业又有台湾宝韵、上海冠礼、苏州冠博、新加坡朋亿、锐泽实业等公司。所以上述这些公司均为圣晖集成的关联方。

附图 台湾圣晖控股情况

图片来源：招股书

台湾和硕从事小型洁净室改装工程，台湾丰泽从事基建工程，上海冠礼、苏州冠博、新加坡朋亿均从事化学品供应系统的设计、制造及安装，部分企业与圣晖集成的经营业务有相似性，存在同业竞争的可能。

拟IPO企业的同业竞争问题是监管层的一道红线，从以往的IPO案例来看，不少企业就是因为存在同业竞争而上会被否或主动撤回上市申请的。在圣晖集成的第一轮反馈意见中，监管层就对此提出了问询和质疑。

在企业反馈意见中还提到，台湾朋亿与圣晖集成还存在客户重合的情况。在双方拥有共同客户的情况下，更加容易出现同业竞争，从而产生利益输送、相互或者单方让渡商业机会的问题。

在关联交易方面，报告期内，圣晖集成的关联方多次为其提供大额贷款担保。报告期各期末，关联方对圣晖集成的最高担保额度分别为4.13亿元、4.45亿元、3.05亿元和3.20亿元，其中实际担保余额分别为1.29亿元、1.25亿元、1.42亿元和1.09亿元。

自2014年起，关联方为圣晖集成的银行借款或工程项目一共提供65次担保，涉及的关联方有富钰国贸、台湾圣晖、台湾朋亿。这意味着圣晖集成在一定程度上依赖关联方信用，其独立获得授信的能力存疑。再加上其没有实控人，一旦控股股东内部出现重大纠纷，影响到关联方担保，其融资能力恐怕也会受到影响。

不论是同业竞争方面还是关联交易方面，都让人对圣晖集成的独立性产生担忧，如果圣晖集成无法保持自身的独立性，这一问题恐将成为其上市进程中的拦路石。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）