偏左侧做成长股投资，景顺长城杨锐文重仓股或缺失护城河

（原标题：偏左侧做成长股投资，景顺长城杨锐文重仓股或缺失护城河）

红周刊 特约 | 王晓明

此前几季，基金经理杨锐文每次公布的季报运作分析都有好几千字，被媒体称为“史上最走心”基金经理。作为公司权益团队的二号人物，与顶流刘彦春不同，他专注于成长股且偏左侧。但客观来说，偏左侧的成长股也还是成长股，国内的估值就是相对给的高些，一旦逻辑错误，波动还是很大。

寻找符合产业趋势的早中期成长股

过去几年，市场风格在核心资产与科技成长中频繁切换，而他坚持投资成长股，总体偏好中小市值、具有成长性以及现金流较好的个股。从持股特征看，他的成长投资风格并非集中式押注单一主题，而是精选各个细分产业里的龙头公司、相对分散的构建投资组合，通过行业分散来抵御波动。

以景顺长城优选为例，2016年前公用事业、医药生物占比较多，近两年又在5G浪潮中转向电子行业，根据公开数据，其重仓更偏向中游制造，占比超过10%的行业有电子、化工、汽车等。从个股角度，持仓方向主要是新能源汽车、半导体以及消费电子等领域，对应的产业趋势是新能源汽车智能化、国产芯片的高端化以及元宇宙概念的场景化。

不过，他的持仓中比较少有市场上最热的标的，从基金持仓看，士兰微所属新能源产业链上的功率半导体、紫光国微所属智能安全芯片以及汽车芯片，视源股份主营液晶显示主控板卡，与市场标配的龙头股有较大不同。

例如，视源股份进入该基金重仓近5年，公司是拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业，同时也通过智能交互平板和会议平板布局全球教育和会议信息化市场，不过受疫情影响，2021年的业绩有一定下滑。根据快报，公司营业收入同比增长23.90%，归母净利润同比减少11.34%，而股价在2021年也出现超过50%回撤。

相对早期介入也倒逼他对企业持续深入思考，产品毛利率受到供应链价格波动影响，随着屏幕等原材料降价，负面影响已经有所缓解。此外，公司推动国际化战略，终端产品的海外市场收入同比增长100%。

他用动态眼光跟踪行业和公司，所以即便股价回撤较大，组合中也维持重仓。同时，视源股份也体现出他选股的一个原则，即成长期的公司也需要强劲现金流，在早中期布局这类公司，能够在相对低风险下争取较高潜在投资收益。

左侧布局成长股或跌入陷阱

但客观来说，他是采用了一种类似一级市场的投资思路进行成长股投资，从而分享到企业价值溢出带来的投资回报。但是由于部分所投企业处于未成熟阶段，很难在早中期就形成明显的护城河，另外偏前期的投资策略显然在A股更加困难，一不小心就会踏入陷阱。

景顺长城优选的重仓中也不乏看错的例子，基金2020年中新进了每日互动，公司是国内独立的智能大数据服务商，彼时国内能够提供类似大数据解决方案的公司不多，其产品也可跟踪验证，随后公司被曝出合同造假，股价也受到巨大打击。

不过即便单一个股爆雷，当年对基金的影响也相对较小，这也和他的组合构建策略相关，他组合持仓中行业相对分散，既有近4000亿市值的个股、也有400亿、还有40亿的公司。

另外，按照产品投资风格，他目前在管的8只基金采取了不同投资策略。优选、环保优势、创新成长、成长领航4支基金均定位为全行业基金，主要采取上述的产业趋势叠加中早期成长股的方法论，进行多层次均衡式投资。不同的是，较早的产品优选和环保优势不投资港股，而创新成长和成长领航可以投资港股，虽然4只基金的前十大重仓几乎一致，但成长领航也持有了时代电气、华虹半导体等港股。

要注意的是，电子信息产业与新能源产业均是团队管理的行业型基金，分别聚焦于科技股与新能源产业。因此，电子信息产业在他普遍持仓的电子股外，晶晨股份、雅克科技等半导体细分龙头占比也较高，新能源产业则布局了宁德时代、华友钴业等中上游企业。因为板块更加集中，这两个基金体现出较高的波动率。

整体看，杨锐文是比较纯正的成长股选手，一直坚守在高成长行业领域，在符合产业趋势的行业中挑选高成长个股，通过聚焦企业的竞争力本源，其产品也展示出较高的一致性。

（本文已刊发于3月12日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）