橱窗基金严格限购可望不可及，规模适中小盘风格黑马宜关注

（原标题：橱窗基金严格限购可望不可及，规模适中小盘风格黑马宜关注）

红周刊 特约 | 王骅

“橱窗基金”之所以得名，是指这些基金像被玻璃柜封存展示的商品，限售严苛，可望而不可得。以近期主动权益类基金的申购状态来看，除开规模不到3000万的迷你基金，限额一万元以下的主动权益类基金达到23只，其中金元顺安元启严格暂停申购、交银趋势优先限额一千元、中庚丘栋荣的多只基金限额一万元，对应产品大多业绩不俗，除了难以申购，这些橱窗基金对投资者有怎样的启示呢？

小盘风格基金规模边界明显

以严格限购的金元顺安元启为例，基金净值长期稳健增长，在不同市场中均表现出较强的适应能力，今年以来最大回撤不到14%。自基金运行以来始终专注挖掘低估值的冷门股，按照风格对其划分，基金长期偏向小盘价值风格，过去1年其重仓股的平均市值仅有39.01亿元，远远低于主动权益类基金均值。从行业和持股角度分析，首先持仓在个股和行业维度均呈现高度分散化，根据季报前十大重仓股集中度仅8%，避免了单一小盘股、行业下跌对组合的影响；其次持仓组合以低估值作为保护，同样以过去一年重仓股的平均PE、PB作为衡量标准，基金重仓的这两个指标分别为22.57和1.42，在同类中分别处于35.34%和16.21%的低分位。

正是由于小盘股和微盘股受2022年赛道股的大幅波动影响较小，且投资分散等原因，金元顺安元启用不一样的打法相比重仓蓝筹股或者集中景气赛道的基金更好地控制了回撤。但也正是由于小盘、微盘的投资风格，使得基金必须严控规模：一方面，规模持续扩大进行就必须选取市值相对更高的标的，与基金经理的小盘价值策略可能相悖；另一方面，基金业绩出彩，就会有大量资金快速涌入，依赖交易和调整的策略，可能面临交易效率下降的风险。

按照持仓市值以及交易换手，我们可以大致地推算出小盘风格的基金容量，首先以金元顺安元启为标准，将中小市值界定为总市值在50亿以内的公司，以这些公司今年以来平均日均成交额0.92亿元计算，如果每个交易日最多买入或卖出日均成交额的20%，在不过度影响股价的前提下，连续买入20个交易日最多持有3.68亿，以第一大重仓股占比4%计算，那么理论上管理规模最大为92亿。如果想进一步扩大管理规模，可以优选小盘股中流动性更好的标的，或者进一步分散配置，增加持股数量，来容纳更多的资金。所以，对于自身策略管理规模认知较为清晰的管理人，都陆续限制了产品的大额申购，盲目扩张规模可能导致策略的失效，例如宝盈优势产业规模扩张后，今年以来的业绩相比去年就有明显下滑。那么按照粗略测算，金元顺安元启的限额可能是相对严格的，这也表达了基金经理对于产品和持有人负责的态度。

挖掘规模尚未跟进的小盘风格黑马

过去的明星基金经理大多以蓝筹白马为主要配置方向，理论上受个股流动性和产品规模的影响不大。而橱窗基金更多会产生于小盘风格的产品中，这类基金在当前市场中本来占比就不大，结合产品风格和过往业绩，能够在过去一年、过去半年同类排名均在同类前25%的小盘风格基金仅有65只。其中和金元顺安元启相似，以价值风格为主，并未押注新能源板块，能够灵活调整持仓的产品则更加稀少，仅余建信潜力新蓝筹、易方达供给改革、大成一带一路、国金量化多因子等产品。

建信潜力新蓝筹A的基金经理周智硕当前管理规模快速上升至100亿以上，基金也设置了5万元的申购限额，进一步验证了此前的观点，即中小盘风格基金存在明显规模边界。易方达供给改革深耕化工行业，2019-2021年上半年持续重仓基础化工板块超过70%，2021年下半年基金则开始向石油石化、有色、汽车、钢铁等行业拓展，今年二季度以来基金的收益贡献点来自于煤炭。大成一带一路的配置思路则更加均衡，二季度新布局的华恒生物、厦钨新能都在其配置后获得了不错的股价表现。根据披露不久的中报显示，华恒生物营业收入和归母净利润同比分别增长65.66%和107.6%；厦钨新能主营新能源电池正极材料，中报业绩和利润同样快速增长，分别为117.75%和112.19%，此外，大成一带一路的调仓相对灵活，部分持股考虑风险和收益，达到目标价后就兑现，然后在个股标的间做轮动。

总的来看，从投资的角度去考量，橱窗式基金的指向性意义非常明显，即净值表现持续强势的背后，小盘股仍然是市场选择的阻力最小的方向，也是获取超额收益的主战场。但是对于公募基金来说，规模对于小盘基金收益的敏感性也相当高，去不断挖掘市场上更多擅长小盘股投资的黑马基金，可能是投资者想要获得超额收益应该去做的事情。

（本文已刊发于8月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提基金仅为举例分析，不做买卖建议。）