瑞士信贷“雷曼第二”虚惊一场？此前曾卷入Greensill倒闭、Archegos爆仓事件，看多中国，积极布局公募、券商、上市公司

（原标题：瑞士信贷“雷曼第二”虚惊一场？此前曾卷入Greensill倒闭、Archegos爆仓事件，看多中国，积极布局公募、券商、上市公司）

红周刊 | 惠凯

近期，百年投行瑞士信贷可能成为“雷曼第二”的传闻引发了国外金融业高度关注。瑞士信贷在去年接连卷入了Greensill倒闭、Archegos爆仓两大金融风险事件中，引发外界对其风控和资本金实力的担忧。目前，瑞士信贷的PB估值仅有0.21倍，这是欧洲传统金融巨头在内忧外患下，估值低迷的一个缩影。

“西方不亮东方亮”，瑞士信贷在中国市场倾入了较多的关注和资源，不仅参股的工银瑞信基金业绩和规模增速表现出色，且公司在近期还成为了瑞信证券的全资股东，有诸多迹象预示，瑞士信贷有望在A股市场倾注更多心血。

瑞士信贷卷入Greensill倒闭、Archegos爆仓两大风险漩涡

国庆长假期间，一则“某知名金融机构或成为雷曼第二”的传闻在境外社交网络上引发热议，主流观点普遍认为该知名金融机构可能是瑞士信贷，还一度引发了投资者对瑞士信贷的信心危机，导致其股价短期出现波动。若回顾瑞士信贷股价的历史走势，不仅可看到其股价自2007年二季度以来一直在持续下行，最新股价较历史高点跌去9成，且在今年年内股价下跌幅度就超过了50%。

图1  瑞士信贷2007年以来的月线走势图(后复权，Wind)

瑞士信贷到底遭遇了怎样的风险？目前为止并无确切消息，但其在2021年接连卷入Greensill资本公司倒闭、Archegos资本爆仓事件，却是导致其股价在今年大幅杀跌的重要原因之一。

其中，在Archegos爆仓事件中，由于有“老虎基金”、“重仓中概股”等噱头，国内投资者对其了解较多。而对于Greensill资本公司倒闭事件，则国内流传的信息并不多。

据交通银行纽约分行员工李楠在《银行家》杂志刊文介绍，Greensill主要通过互联网向传统大银行客户之外的中小型供应链企业提供融资服务，比如把纸质票据业务转换为电子票据等，且获得软银的投资。

为获取高收益和高增速，Greensill脱离了业务本质，转而向钢铁、飞机租赁等企业输送资金，这些企业的融资回收期较长，加剧了Greensill的流动性和信用风险；Greensill获得外部资金的核心优势是得到了某日资保险公司的承保增信，但合约到期后该日资险企不再续约，Greensill又找不到其他的承保机构，无法继续融资，进而导致风险爆发，无奈于去年破产。

据外媒报道，瑞士信贷管理的4只供应链金融基金为Greensill发起或安排的应收款支持票据。截至2021年2月末，这4只产品的资产净值约为100亿美元，到今年初已向客户支付了67亿美元赎回款，换言之，其仍有较大规模的本金存在无法收回的可能。

至于Archegos爆仓事件，据彭博社去年的报道，瑞士信贷是Archegos基金的主经纪商之一，受到的打击也最严重，截至去年一季报已减计了47亿美元。

看好中国市场，积极布局多家金融机构

相较海外市场发展不利，瑞士信贷在中国市场却发展相对顺利，其多年前就在中国资本市场广泛布局，收获丰硕。譬如在资管领域，其持有了工银瑞信基金20%的股权。在过去几年的公募大扩张中，工银瑞信表现出色，至2021年末，年总利润增至28亿元，管理资产总规模达1.7万亿元。

另外，瑞士信贷还于今年9月以11.4亿元的价格从方正证券手中收购了瑞信证券剩余股权，在交易完成后，瑞士信贷成为了瑞信证券的全资股东。瑞信中国区CEO胡知鸷彼时对媒体表示，“我们将继续投资在华布局，深耕中国市场，推动瑞信本土化战略的顺利落地。”

瑞信证券在国内是一家主打投行业务的精品型券商。据Wind，瑞信证券去年录得总收入5亿元、净利润4500万元；今年上半年的业绩有较大下滑，上半年实现营收1.07亿元。在外资纷纷加大力度在中国布局的大趋势下，瑞士信贷此次彻底拿下瑞信证券，或预示着其后续可能会进一步加大对瑞信证券以及中国区业务的支持力度。

积极参与A股，重仓芯片、机电股

除了在一级市场布局，瑞士信贷同样在A股二级市场也有动作。据Wind数据，截至今年6月底，瑞士信贷出现在航天机电、国芯科技、东芯股份、*ST紫晶、高铁电气的前十大流通股东名单中，所布局公司主要隶属于芯片半导体、机电设备板块。

相较于一季度末的持股，瑞士信贷在二季度退出了中天精装、鹏鼎控股、嵘泰股份、税友股份、华灿光电、铁建重工、和辉光电的前十大流通股东行列。换言之，仅仅在二季度，瑞士信贷的重仓股就进行了至少百分之百的调仓，这种投资风格俨然与股民心目中的“外资偏向价值投资+长周期持股”的印象明显相左。

《红周刊》注意到，无论是一季度重仓股，还是最新重仓股，瑞士信贷都和其他知名外资机构、牛散、华泰等头部券商抱团持有，但重仓股前十大股东中罕有知名公募参与。比如在高铁电气的最新流通股东中，华泰证券、瑞士信贷(香港)分列7/9席；国芯科技的最新流通股东名单中，牛散赵建平、瑞士信贷(香港)分列3/5席；东芯股份的第1/6/9位流通股东则分别是赵建平、瑞士信贷(香港)、西部利得量化成长混合基金。而且这5只A股的总市值也偏小，位于13亿至130亿元之间。

交易频繁，持股通常不超过一个季度，单票持仓占比不高……对于上述现象，曾有国内某顶级量化私募的员工向《红周刊》表示，上述外资席位其实有不少是量化资金，基于此，过分关注外资选股的流动性和市值因子，参考意义并不是很大。

欧洲金融巨头失色多年

有知名银行PB＜0.3倍

尽管“雷曼第二”的风波似乎已告一段落，但瑞士信贷的自救牌还在继续打出。据《参考消息》本月11日援引外媒报道，瑞士信贷正寻求出售旗下的著名五星级酒店——萨沃伊饭店。该饭店位于瑞士苏黎世核心金融区的阅兵广场，有着184年的辉煌历史。有报道称，这家五星级酒店的售价可能达4亿瑞士法郎（约合4亿美元）。

据Wind，目前瑞士信贷的美股估值为0.21倍PB(LF)。在欧洲金融业中，这不是个别现象。欧洲传统金融巨头在金融危机后普遍走势萎靡，估值长期在低位：德意志银行的美股PB(LF)为0.21倍；法国巴黎银行PB(LF)为0.46倍；港股上市的渣打集团PB(MRQ)为0.39倍；业务重心在亚洲的汇丰控股估值较高，PB也只有0.51倍……

图2  部分欧洲银行最新市净率

图片来源：Wind

图3  德意志银行2006年以来的美股走势(前复权，Wind)

近些年欧洲金融业一直负面冲击不断，比如在2018年土耳其里拉贬值危机中，与土耳其合作较多的意大利、西班牙等国的银行(包括西班牙对外银行、意大利联合信贷银行、法国巴黎银行)就首当其冲。德国最大的银行德意志银行也屡屡卷入洗钱、被调查、巨额处罚等风波，曾连续多年亏损，比如在2019年巨亏57亿欧元，实施了大规模裁员；2020年疫情冲击；2022年俄乌冲突爆发，随之愈演愈烈的供应链和能源危机……

从深层角度剖析，2008年金融危机后，欧洲实施了持续多年的量化宽松，特别是欧央行从2014年下半年以来采取了“负利率”政策，对银行的信贷业务造成了极大冲击。而在产业方面，欧洲多国也未能抓住移动互联网、新能源的机遇，产业结构过于传统，缺乏新的增长点。

与瑞士信贷相比，瑞士最大的金融机构——瑞士银行集团则表现相对出色，PB接近0.9倍。瑞银集团较早启动了以财富管理为主业的转型。另外在中国市场，瑞银集团也占有较大分量：据中报，瑞银集团是持有A股只数最多的外资机构，出现在180多家A股公司的十大流通股东名单中。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）