深耕单一主题利于风格识别，明年各类赛道基金经理机会均等

（原标题：深耕单一主题利于风格识别，明年各类赛道基金经理机会均等）

红周刊 特约 | 王骅

近期上市公司进入5000家时代，随着越来越多上市公司涌现，在公募基金持仓中也出现了越来越多涉及“专精特新”的新面孔。但实际上二级市场也有很多长情的基金还是选择经年累月深耕单一赛道，展望未来，如何看待这些持仓稳定的基金呢？

持仓稳定有利于风格识别和基金评价

主动权益型基金经理挑选股票时，通常会采取两种模式：第一种在全市场范围内选股；第二种专注投资自己擅长的某个领域，这类基金业绩直接反映基金经理选股能力强弱。我们可以根据基金历史持仓以及对应行业板块风格，筛选出风格相对稳定的产品，从而在其中挑选出业绩持续领先的基金。

通过研究可见，坚持偏成长风格的基金经理更多，这类基金往往更被投资者熟知，如易方达蓝筹精选、汇添富消费行业等长期持有茅五泸、伊利等稳定成长股的产品，或者诺安成长、中欧医疗创新等长期持有半导体、CXO等新兴成长股的基金。

这类成长风格投资的核心逻辑是产业趋势或公司成长性，但稳定成长和新兴成长的区别在于对公司质量的偏好，以消费为代表的稳定成长股普遍资产回报率高、现金流稳定而科技公司往往需要较大的资本开支，继而导致新兴成长股利润波动较大。如果基金长期维持一致持仓风格，从研究产品的维度来看，我们就更容易从它们的持仓总结出对应的投资理念。

与成长股投资相对，坚持投资金融、地产等传统行业，风格偏于价值的基金也不在少数，近期在地产政策转暖以及“建立中国特色的估值体系”等事件驱动下，这类基金反弹力度更强。华泰柏瑞新经济沪港深近一月收益率达到47.75%，从持仓上看，基金长期持有中信证券、中金公司、绿城中国等香港上市的券商地产龙头股。

该基金从选股逻辑上更加看重估值，以一个绝对低估的价格买入并等待周期循环或估值修复带来的股价回升，近一月的快速反弹正是主题和低估值共振的结果。

以多样性迎接主题投资大潮

今年以来市场经历三轮起伏，宽基指数震荡下行，全年主线并不清晰，截至11月底仅煤炭行业表现一骑绝尘，但下半年表现也有所回落，钟情煤炭板块的万家颐和在三四季度净值波动也明显增大。

回顾2019-2020年的半导体、2019-2021年的CXO还有近三年的锂电、光伏板块行情，这些赛道都拥有宏观叙事和高景气度的双重支撑。赛道概念的有效性出现在渗透率快速上升、行业景气度向上时，但2023年赛道的概念可能会相对弱化。以长期重仓新能源的前海开源新经济为例，比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等个股长期出现在基金重仓名单中，但随着补贴退坡和原材料价格上涨影响，虽然行业自身依旧会维持较快增长，但也进入了利润率压缩，部分公司无法实现和行业同步增长的状态，产业链盈利分配也可能出现较大分化，一些在资源储备上进行前瞻性布局、盈利能力充分保障的龙头公司可能更具优势。

除传统的行业景气、估值状态等市场高度关注的指标外，政策也逐渐成为影响市场风格和行业配置的核心变量。结合近期市场表现和过去几年市场经验，政策效果更加立竿见影，会更快速、更集中反映到市场中，这一定程度是因为近期的政策更具体、更聚焦实体，如地产、教育、互联网、新能源等行业走势和政策指引高度相关。

往后看，明年市场可能会面临更加扩散的状态，从以“新半军”为代表的先进制造业，向信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等领域扩散，其中不少子领域处在0-1阶段，酝酿着1-N的质变，正是挖掘主题机会的窗口期。

未来市场各类主题风格都有投资风口，那么在对应赛道进行深耕的基金产品机会更大。以信创板块为例，中欧电子信息产业持仓较多的是以金山办公、恒生电子为代表的大型软件公司，同样以信创为核心配置的中庚价值先锋则更多布局于久远银海、博思软件等细分方向的软件企业。因为产业链复杂，重仓半导体的基金持仓风格更加多元，招商移动互联网主要布局于设备和材料这类今年以来景气度向上的细分板块，而诺安成长、银河创新成长则可能受制于规模仍然重仓了较多和消费电子相关的设计公司。因此，除了以多样性的角度迎接主题投资大潮，跟踪深度投资某一赛道的基金，这些基金不同的投资思路可能也会对这类主题基金的未来表现造成影响。

总的来看，在新形势下，景气度、估值以及政策都成为影响行业配置的变量，其中愈发具体的政策对市场影响更快、更集中，所以未来的市场可能还会处于快速轮动状态中，适合以多样性参与主题投资大潮。

（本文已刊发于12月3日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）