对话瀚亚投资Samuel Bentley：亚洲将迎来价值投资光明的十年，我们许多基金目前超配中国股票

（原标题：对话瀚亚投资Samuel Bentley：亚洲将迎来价值投资光明的十年，我们许多基金目前超配中国股票）

红周刊 本刊编辑部 | 何艳

全球供应链多元化是长期趋势，这可降低全球对中国工厂的依赖度。但是，我们认为，中国仍将占据制造业的主导地位。

对经济复苏的乐观预期，让2023年年初以来的资本市场表现强劲，但市场对经济基本面复苏的力度能否支持市场继续回暖出现分歧。近日，瀚亚投资新加坡客户投资组合经理Samuel Bentley在接受《红周刊》专访时表示，新兴市场在2023年初的表现十分强劲，其背景是走势疲软的2022年，并且与发达国家市场相比，其估值具有强大的吸引力。他认为，凭借有利背景的东风，足以证明新兴市场价值型股票具有相当优势；因此，股票市场的优异表现并不令人意外。

Samuel Bentley说：“目前，我们在亚洲的所有市场中都看到了机会，而且在一些周期性行业（例如金融和一些遭受重创的消费品行业）中，我们还看到了特殊机会。”就中国市场而言，Samuel Bentley直言，“我们许多基金目前超配中国股票”。

当下投资亚洲价值型股票是好时候

金融和消费品行业有特殊机会

《红周刊》：过去数年，市场的多数时间都是成长股投资获利，尤其是在疫情的大背景下，投资者也加倍地买入了成长风格股票。随着疫情状况好转及宏观环境转变，您认为价值型股票是否有望迎来回归？价值型股票回归的空间有多大？

Samuel Bentley：实际上，价值型股票已经在亚洲长期跑赢大盘。但在全球金融危机（GFC）后经历了艰难的十年，此后又经历了新冠疫情蔓延的早期阶段。到了2020年底，全球开始启动新冠肺炎疫苗推广计划，全球政府协调一致采取应对措施以提振滞后需求，这标志着市场开始转型——亚洲的价值型股票开始大幅跑赢大盘，并在此后一直保持这种势头。尽管如此，我们认为，亚洲的价值型股票仍然有很长的路要走。

造成这种情况的主要原因是，在新冠肺炎疫情暴发之前的十年里，实体经济、基础设施和供应链方面的投资存在严重不足。我们处于低增长、低利率、着重推行数字化的环境。成长型股票和优质股票受到追捧，并且投资者得到了相应的回报，也预备为其支付更高的价格。这导致成长型股票和优质股票的极端估值，在以往任何历史数据中，我们都未曾碰到过这种情况。

基于上述情况，价值型股票再次跑赢大盘的起点较低，且估值扭曲的现象只是刚刚开始正常化。

相信随着我们开始重新关注资本支出和实体经济、供应链多元化、基础设施这些领域，企业和政府将有十年的再平衡期，这将为亚洲的价值型股票提供支持。较高的利率和适度的通货膨胀不利于成长型股票和优质股票——但它们对价值型股票起到了支持作用。

因此，我们预计，亚洲价值投资将迎来未来光明的十年。

《红周刊》：当下是布局这类股票的好时机吗？未来，您看好的投资方向主要有哪些？

Samuel Bentley：当我们审视今天亚洲的价值型股票时，我们可以看到，存在如下几个关键支持性指标。首先是估值起点——在亚洲，我们看到，昂贵的优质股票和成长型股票与具有吸引力的价值型股票之间存在着非常大的差距。在我们看来，这个价格点数加之前文提到的环境，促使现在即为投资亚洲价值型股票的大好时机。

这意味着通常需要持有一些不受欢迎的股票和不太知名的股票，但这些股票现在却拥有最大的上涨空间。目前，我们在亚洲的所有市场中都看到了机会，而且在一些周期性行业（例如金融和一些遭受重创的消费品行业）中，我们还看到了特殊机会。

不会因大环境改变而改变投资理念

投资方法更倾向于精选个股

《红周刊》：2023年全球市场正面临着新的环境，比如全球通胀高企、经济增长放缓以及中国经济重启等等。这对投资会有怎样的影响？

Samuel Bentley：目前的环境，如就通货膨胀、经济增长和中国疫情防控政策调整而言，我们看到了很多机会。例如，较高的通货膨胀率对金融股有利，因为金融股受益于较高的息差。中国防疫政策的调整有利大盘表现，某些国内消费品牌将受益于经济常态化。虽然我们观察到一些短期增长的逆风现象，但我们相信，政府和企业对实体资产、基础设施、去碳化和供应链多元化方面做出的大量投资，将为亚洲投资者在未来几年提供诸多机会。

《红周刊》：随着通胀及利率的预期改变，市场对盈利能力及自由现金流重新给予了重要关注。那么，这两大因素会是您选股的重要参考吗？什么类型的公司更可能受益于盈利能力及自由现金流状况的改善？

Samuel Bentley：“市场”往往会相当频繁地关注不同的因素，而盈利能力和自由现金流可能是当下最引人关注的因素。因此，公司如若具有可观的吸引人的盈利能力和自由现金流，则会广受欢迎，进而可能会被高估。我们的投资方法更倾向于精选个股，重点在于建立对长期盈利潜力的信心，以及了解它与当前价格之间的关系。对于现金流及其在公司资产负债表上的表现，我们高度重视。我们希望所投资的公司，对现金的使用是高效的，并且小股东得到公平对待。但是，在考察公司运营的详细情况时，这仅是我们考量的众多因素之一。

《红周刊》：您的投资策略会因宏观环境变化而受到影响吗？

Samuel Bentley：作为长期投资者，我们的投资理念和投资方法多年来始终如一，我们不会为了应对市场大环境而做出改变。我们保持纪律严谨，并专注于设法捕捉由大多数市场参与者的行为偏差和短期焦点带来的投资机会。当我们发现那些可能是由于短期焦点或对公司盈利驱动因素的误解，而被市场错误定价的公司时，我们将长期持有该公司的股票，以获取巨大的升值潜力。

中国制造业仍将处于主导地位

金融、材料等因供应链变化受益

《红周刊》：有观点认为，今年以来，新兴市场风险资产的大幅反弹并没有以经济基本面的改善作为依据。在您看来，未来新兴市场的基本面情况能否支撑股市的持续繁荣？

Samuel Bentley：在短期，股票市场容易因无法预见的数据和新闻而波动。我们尚未对新兴市场采取“自上而下”的观点，但我们已注意到，市场在2023年初的表现十分强劲。其背景是走势疲软的2022年，并且与发达国家市场相比，其估值具有强大的吸引力。如前所述，我们认为，凭借有利背景的东风，足以证明新兴市场价值型股票具有相当优势；因此，股票市场的优异表现并不令人意外。

《红周刊》：在您看来，新兴市场中哪个市场更具投资价值？比如，印度就因基本面不断改善，经济展现出一定的韧性而备受全球投资者关注，比如，越南也因经济环境稳定，且作为全球经济增长率最高的国家之一，对投资者的吸引力日益加强，再比如，新加坡在吸引国际投资者方面展现出较大优势，等等。那么，这些市场是您重点考虑的范畴吗？

Samuel Bentley：如上述所言，我们未采取“自上而下”的方法，而是关注具体的股票机会。从价值吸引角度出发，来考虑目前的投资机遇的话，我们倾向于看好中国、韩国、巴西和墨西哥等新兴市场。印度的发展令人印象深刻，但大部分股票价格偏高，难以成为有信服力的投资标的。越南也受到追捧，尽管出现一些价格调整，但我们认为，流动性存在困难，有吸引力的价值机会寥若晨星。把资金花在声名远扬的公司，其股票价格很高，往往难以获利。而最佳机遇是投资于名气不大但有估值前景的公司。当前，市场中有些公司并未得到报纸和新闻社等媒体的青睐——而这正是我们的留意之处。

《红周刊》：近年来的一个关键议题是全球供应链有从中国转移的迹象，其中大多数都转移到了亚洲其他地区。越南、印度和印度尼西亚成为这一趋势下的主要受益者。这种供应链转移是否会形成一种长期化趋势？如果如此，将会对投资形成怎样的影响？哪些行业有望在这轮供应链转移过程中受益？

Samuel Bentley：供应链多元化是长期趋势，这可降低全球对中国工厂的依赖度。但是，我们认为，中国仍将占据制造业的主导地位。有的工厂渐次从中国转移至较小规模的经济体，这对相关受益者的影响是不成比例的。在这个潮流中，机遇不仅仅存在于东盟和印度，而且遍及更广泛的全球新兴市场，其主要受益者在墨西哥和东欧。随着时间的推移，多元化可能造成持续性的定价压力，且为通胀推波助澜；我们此前已经分析探讨，这有利于整个新兴市场的价值投资。我们注意到，在该主题下的直接和间接受益者来自金融、材料、工业和能源等部门。

《红周刊》：新兴市场经常会给企业过低或过高的估值，并且更容易受到情绪和宏观的影响，对此，您的操作建议是怎样的？

Samuel Bentley：实际上，正是投资者情绪和行为偏差导致了我们试图捕获的那些错误定价现象。利用流程和方法，可抓住结构性机会；该流程和方法的目标是识别并尽可能弱化此类投资决策的情感驱动因素，并以系统化方法捕获所生成的Alpha。我们的投资方法旨在关注此类机会。

我们许多基金超配中国股票

长期看投资较冷门股票是最成功策略

《红周刊》：未来瀚亚投资配置中国市场的比例是否会显著提升？您看好的中国资产方向又有哪些？

Samuel Bentley：我们许多基金目前超配中国股票。未来，我们将继续关注自下而上的投资机遇。我们对中国的资产配置会体现这一点。我们在中国持有的股票涉及消费、金融、工业及其他部门，我们认为，其中都有令人信服的投资案例，投资潜力巨大。我们并未对相关行业复苏设定时间表，但我们预期，在正常周期中，此类股票的绩效将优于市场中的其他股票。

《红周刊》：您对参与中国市场的投资者有何建议和忠告吗？

Samuel Bentley：中国股票市场与其他国家和地区的市场十分类似，投资者情感和行为偏差也会导致错误定价。人气旺的股票通常价格高，而价格不菲的股票在长期的表现往往不尽如人意。投资较冷门股票的体验并不令人愉快，但长远来看，这已被证明是最成功的投资策略。挖掘具有估值吸引力的股票往往费神耗力，而逆向投资更需要坚定的信心。我们认为，多元化极为重要；投资股票（包括中国股票）的最佳策略是，买入一篮子具有长期期限且有投资价值的股票，并进行适度多元化处理。

（本文已刊发于3月18日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）