五个细节透视中国出口“东升西降”，汽车出口增长凸现投资机会

（原标题：五个细节透视中国出口“东升西降”，汽车出口增长凸现投资机会）

红周刊 特约 | 倪文涛

2023年前2个月，东盟跃升为我国第一大贸易伙伴，中国企业一方面降低成本将低产值产业链转移至东盟，另一方面利用东盟与欧美国家在贸易上的政策红利提供中间品和原材料。中国原来部分直接出口到欧美的商品转而经过东盟再出口至欧美，中美表面的贸易量下降并不影响中国总体实质出口。

2023年前2个月，东盟跃升为我国第一大贸易伙伴，中国企业一方面降低成本将低产值产业链转移至东盟，另一方面利用东盟与欧美国家在贸易上的政策红利提供中间品和原材料。中国原来部分直接出口到欧美的商品转而经过东盟再出口至欧美，中美表面的贸易量下降并不影响中国总体实质出口。

据海关最新统计数据显示，今年前两个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比（下同）微降0.8%。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。而此前，2023年1月香港出口同比下降36.7%至2909亿港元，创下了1953年9月以来最大的跌幅。众所周知，香港是中国内地商品最大的转口贸易进出口港口，因此，中国香港出口的大幅度下降背后反映出中国内地出口的形势短期不容乐观。

虽然海外需求下滑、供应链外移和去全球化等因素正在影响中国的出口市场。但笔者认为，今年中国出口同比大幅度继续下降的概率不大，因为2023年美联储加息放缓、美国经济韧性仍强、海外主要零售商去库存即将结束、中国出口份额下降低于市场预期和中国出口商品到东南亚有所增加等五个细节，已渐露中国出口曙光。

美联储过快加息严重冲击需求

众所周知，美联储为了应对持续的高通胀，2022年3月开始首次加息至今累计加息450基点。美联储节奏过快的收紧对需求带来严重的冲击。2022年5月开始，香港的出口就开始下滑，8月下滑幅度超过10%，11月超过20%，12月逼近30%，今年1月逼近40%。

与香港出口下滑相呼应的是，中国内地的出口从2022年7月开始断崖式下跌，中小外贸企业订单数量降幅普遍在30%左右。2022年7月开始，上海集装箱指数大幅下跌，从高点5000点下跌到至900点，累计下跌幅度超过80%。本轮中国出口下滑开始与美联储的加息步伐一致。虽然目前美国通胀仍然高于美联储的目标，不过通胀下降的拐点已经得到确认，美元指数也从高点出现回落。加上近期美硅谷银行等金融机构破产风波，抑制了美联储激进加息步伐，随着2023年美联储加息临近尾声，本轮中国出口下滑的趋势已经见底。

低失业、高工资支撑起美居民消费

美国经济韧性仍强，虽然去年美国经历了大幅度紧缩，利率水平大幅度提升。美国各项经济数据表现都好于市场预期。2023年以来美国PMI指数开始回升，重新回到荣枯线上方，其中美国2月PMI反弹超出市场预期，美国2月Markit综合PMI初值50.2高于预期47.5和前值46.8，为近8个月以来的最高水平，结束了美国PMI连续7个月低于荣枯线的局面。

此外，美就业情况良好，失业率维持低位。美国1月非农新增就业人数51.7万人，刷新2022年7月以来新高。美国失业率持续位于3.5%～3.8%区间徘徊，远低于自然失业率4.4%。2023年1月失业率进一步回落至3.4%，为1969年以来最低水平。由于疫情后劳动力市场的短缺，导致薪资上涨幅度超过核心通胀。

在低失业率、高工资增长的背景下，美国居民更敢消费。美国居民的资产负债表依旧健康，2022年第三季度美国居民部门杠杆率为75.2%，相比于2019年末下降0.1个百分点。健康的负债率保证了居民的借贷能力，对居民消费起到一定支撑作用。

海外零售商将开启新一轮补库周期

消费端的支撑也带动供给端的修复。最新数据也证实了这样的恢复。美国大型零售商沃尔玛、家得宝、开市客和亚马逊近期公布的2022年第四季度季报显示，相同的特征是以上美国大型零售商2022年第四季度的库存同比增速和销售同比增速都异常接近，甚至沃尔玛还出现了反超。

零售商的去库存即将结束，预计在不久的将来零售商将开启新一轮的补库周期。这种现象是2021年第四季度以来第一次出现，这也说明经过2022年一整年的努力，让美国零售行业挥之不去的去库存阴影已经告一段落。结合2023年2月PMI54.1，环比改善达到3.2个百分点。从PMI统计构建来看，新出口订单反映的是预期出口订货数量的变化，与出口数量的关系较为紧密。PMI新出口订单连月好转指向中国出口即将触底回升。

中美贸易量下降不影响中国实质出口

由于国际政治格局变化导致供应链整体外迁影响中国出口份额有所下降。2022年11月至2023年2月，中国出口金额累计同比下降29.4%，韩国出口金额累计同比下降53.8%，越南出口金额累计同比下降17.22%。从去年第四季度以来中国出口下降幅度小于韩国大于越南。

海关总署3月7日公布的中国前两个月贸易数据也反映出出口下降收窄和对东盟进出口增长的特点。2023年前两个月，东盟跃升为我国第一大贸易伙伴，中国与东盟贸易总值为9519.3亿元，增长9.6%，占我外贸总值的15.4%。其中，对东盟出口5700亿元，增长17.9%。 

中国企业一方面降低成本将低产值产业链转移至东盟；另一方面利用东盟与欧美国家在贸易上的政策红利增加对东盟出口。事实上，东盟生产和出口紧密依赖于中国的中间品和原材料供应。中国对东盟进出口增长，对欧盟、美国、日本等下降也指向中国出口比市场预期的好。中国部分直接出口到欧美的商品转而经过东盟再出口至欧美，中美表面的贸易量下降并不影响中国总体实质出口。

从分类出口数据来看，汽车出口同比分别增长78.9%。要充分关注汽车行业的投资机会，特别是新能源汽车的投资机会，2022年，中国新能源汽车出口67.9万辆,同比增长超过120%，约占全球新能源汽车销售总量的63%，稳居世界第一，这已经是第8年产销全球第一。2022年2月14日欧盟禁燃投票通过，在2035年欧盟将会禁止销售新的燃油车，将会有助于对中国新能源汽车出口保持较快增速。

总体来看，笔者认为，2023年中国出口可能和市场预期的不一样。从表象来看，东盟在出口结构上对中国存在一定的替代作用，真相是发达国家出于产业链安全考量从而将部分低端制造业订单转移至东盟，目前东盟在上游原材料端等方面仍依赖于中国进口，实质上是转口贸易和产业链再分工。随着全面的复工复产及各种通航通运的恢复，勤劳聪明的华人企业家将带领中国出口走出低谷时刻。

（本文已刊发于3月18日《红周刊》。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）