锐科激光：国内激光器龙头，发展势头强劲

业绩总结:公司2019上半年实现营业收入10.1亿元,同比增长34.8%;归母净利润2.2亿元,同比减少15.3%;毛利率31.8%,同比减少19.0pp,净利率22.5%,同比减少12.4pp。

客户增加、销量提升,收入快速增长。连续光线激光器是公司的核心业务,目前营收占比约70.8%。公司通过持续研发产品及技术改进,产品逐步向更高功率转移,客户群体及市场份额不断提升,6000W和12000W产品销量实现大幅增长。2019上半年,公司3300W激光器销售同比增长35.2%,6000W及以上销售同比增长144.7%,公司实现营业收入10.1亿元,同比增长34.8%,其中Q2单季度实现营业收入6.1亿,同比增长41.9%,环比+53.6%。

受价格战拖累,盈利能力承压。受宏观经济影响,行业竞争加剧,激光器产品价格持续下降,且降幅较大。公司为应对竞争激烈的市场环境,也对产品价格进行了调整,同比去年降幅较大,毛利率从2018H的50.8%降至2019H的31.8%,同比减少19.0pp,净利率从34.9%降至22.5%,同比减少12.4pp,其中Q2单季度毛利率29.6%(同比-18.9pp,环比-5.7pp),净利率20.1%(同比-14.3pp,环比-6.0pp),考虑到行业竞争越来越激烈,产品价格有持续下降的可能,盈利能力阶段性承压。

国内激光器龙头,发展势头强劲。公司专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,是国内激光器龙头。2014-2018,公司营业收入从2.3亿增至14.6亿,复合增速58.7%,归母净利润从1343万元增至4.3亿,复合增速138.2%。连续光纤激光器市公司的核心业务,2018年贡献销售收入11.2亿,同比增长55.1%。公司凭借自身人才和技术优势,实现创新链和产业链的整合,打破国外垄断,实现国产高功率激光器的稳定应用,2018年,公司市占率增至17.8%,业务对标海外龙头IPG,发展势头强劲。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润4.5/6.2/8.5亿,对应EPS分别为2.36/3.25/4.43元,对应估值38倍、28倍、20倍。公司客户优质,产品实力领先,市场竞争力强,考虑到下半年行业仍有较强的降价压力,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅下降风险、行业竞争加剧风险、客户拓展低于预期风险。