大参林:业绩超预期,现金流状况良好

业绩稳步增长

2019H1公司实现营收52.52亿元(+28.65%),归母净利润3.81亿(+32.21%),扣非净利润3.73亿元(+33.93%)。单季度来看,Q2营收26.74亿(+30.51%),归母净利润1.97亿(+39.52%),扣非净利润1.96亿元(+40.26%),较Q1的均有明显提升,业绩实现高速增长。

门店有序扩张,华北地区并购落地

截至2019H1,公司拥有门店总数4153家(含加盟店39家),较2018年底净增273家,其中自建156家,收购118家,关店40家。分地区来看,华南地区净增212家,华东地区净增2家,华中地区净增19家,华北地区净增40家,其中华北地区为新开辟的省外市场,即2019H1公司有2起并购,涉及84家门店,其中2019年4月完成收购保定盛世华兴46%股权,涉及39家门店。

处方药收入提升,医保门店占比维持较高水平

公司上半年公司处方药销售收入15亿元左右(+31.65%),贡献了28.6%的营收,筹建完成了35家DTP药房。目前,公司正与广东省药监局申请远程审方试点,如申请成功,公司承接处方的能力将进一步提高。此外,医保门店的增加也有利于拉动营收,2019H1公司医保门店数为3151家,较2018年底增加133家,占比为76.59%,(-1.19pp),仍维持在75%以上,随着新开门店后续纳入医保,占比有望进一步提升。

费用率得到有效控制,现金流状况良好

上半年公司销售费率25.38%(-1.72pp),管理费用率4.06%(-0.31pp),通过连锁规模提升和营运管理的优化控制了费用率增长,有效应对了毛利率同比下降1.68pp对净利润的影响。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为5.75亿元,较2018年同期的1.63亿元有较高提升,维持良好水平,且公司发行的10亿元可转债已于2019年4月24日上市流通,有利于提升持续盈利能力。

风险提示:行业政策风险,新开门店速度及并购整合不达预期。

投资建议:维持“买入”评级

公司是广东连锁零售药店龙头,经营效率高,积极推进全国扩张。我们预测公司2019~2021年归母净利润为6.61/8.09/9.94亿元,分别同比增长24.4%/22.4%/22.8%,当前股价对应PE分别为42.5/34.7/28.3x,按照2020年36~38xPE,合理估值56.16~59.28元,维持“买入”评级。