中航电子：扣非净利大幅增长，全年业绩增长潜力较大

事件:公司发布2019年半年报。报告期内,公司营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;归母净利润1.70亿元,同比增加14.42%;扣非归母净利润1.41亿元,同比增长151.67%。

营收与利润增长较快,盈利能力基本保持稳定。2019H1公司营业收入34.31亿元(+15.41%),归母净利润1.70亿元(+14.42%),非经常损益中搬迁补偿款收入比去年同期减少7183.92万元,实际扣非归母净利较上年同期增长151.67%。公司航空电子产品具有较强的技术优势,报告期内销售毛利率和净利率分别为29.77%和5.32%,较上年同期分别变化-0.18pct和+0.21pct,盈利能力与历史同期基本持平,未来经营业绩有望随军机加速列装稳健增长。

技术和产品研发投入有所加大,存货和预付款变化预示业绩增长潜力较大。(1)报告期内期间费用率(含研发)较上年同期下降3.38pct至23.20%,销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,其中管理费用较上年同期下降12.47%,研发费用支出同比增长38.86%。(2)报告期末存货40.67亿元(+9.20%),其中在产品较上年同期增长31.10%;此外,预付款项较上年同期增长86.95%至4.67亿元,其中账龄一年以内的预付款占比提高6.22pct至84.79%,军工企业通常采用以销定产的生产模式,存货和预付款项的变化反映公司在手订单充足。

立足主业拓展非航防务和民品市场,有望受益于托管资产的证券化。公司拥有完整的航空电子产品体系,正立足航电产品领域的优势与积累,积极拓展非航空防务和民用市场,实现多个业务协同推进发展。公司受托管理机载公司下属5家研究所和9家企业,2019H1托管收益2011.32万元,对应营业收入额为100.57亿元,公司作为集团航电系统唯一上市平台,将受益于机载公司下属航电资产的整合。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为42/35/29倍,维持“买入评级”。

风险提示:军品订单不及预期;民品业务拓展不及预期。