中国中冶：营收持续提升订单充足，冶金工程龙头成功转型升级

事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入3386.38亿元,比上年同期增加16.96%;实现归属于上市公司股东的净利润66.00亿元,比上年同期增加3.58%,扣非后同比增加-5.53%。实现基本EPS0.27元,拟每10股派现金0.70元(含税)。

营收增速位居近五年最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2019年实现营业收入同比增速16.96%(同比-1.70pct),营收增速有所下滑,但仍位于2014-2019年的第二高增速水平。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包3118.37亿元(同比+20.71%)、房地产开发199.62亿元(同比-12.72%)、装备制造72.32亿元(同比+3.49%)、资源开发51.85亿元(同比-1.86%),工程承包营收增速较快。各主业营收占比为:工程承包92.09%(同比+2.86pct)、房地产开发5.89%(同比-2.00pct)、装备制造2.14%(同比-0.28pct)、资源开发1.53%(同比-0.29pct)。工程承包业务营收增速达到近五年的次高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金/房建/交通/其他非钢工程收入占比为22.54%/47.16%/21.61%/8.69%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比77.46%,较2018年提升约2.51个pct。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速14.33%、35.25%、25.37%、2.05%。从市场结构来看,期内公司在中国大陆实现营收2797.08亿元(同比+18.22%),海外地区实现营收195.39亿元(同比+2.03%),中国大陆营收占比93.22%(同比+1.00pct),仍为公司收入结构的主要来源,海外市场业务收入增速放缓。净利润增速方面,公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润同比增速3.58%(同比-1.54pct),扣非归母净利润同比下滑5.53%,增速均位于2015-2019年间的低位水平。

归母净利润增速下滑主要是由于各板块业务毛利率下滑,且期内公司投资收益、资产处置收益均同比减少。

盈利水平有所下滑,资产及信用减值损失减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到11.63%,较2018年下跌了0.95个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发及其他主营业务毛利率分别为10.14%(同比-0.38个pct)、25.95%(同比-2.53个pct)、10.21%(同比-1.81个pct)、25.23%(同比-7.94个pct)、15.15%(同比-0.50个pct);毛利贡献占比分别为80.28%(同比+5.61个pct)、13.15%(同比-4.74个pct)、1.87%(同比-0.43个pct)、3.32%(同比-1.49个pct)、1.71%(同比+0.13个pct)。受市场竞争激烈及分包、材料成本等价格上升因素的影响,工程承包业务毛利率有所下降,但毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为7.12%,较去年同期提升约0.05个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.76%(同比-0.20个pct)、2.93%(同比+0.45个pct)、0.68%(同比-0.05个pct)、0.74%(同比-0.17个pct)。研发费用率提升幅度较大主要为期内公司研发物料增加、加大了研发投入。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失33.59亿元,较2018年减少4.77亿元。期内公司投资净收益为-9.87亿元,同比减少13.63亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.24%,较2018年下跌了0.37个pct;ROE(加权)为6.74%,较2018年下跌了0.85个pct。

经营性净现金流持续为正,应收账款管理显成效,负债率为上市后最低水平:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为175.78亿元,同比净流入增加35.28亿元(+25.11%);投资活动产生的现金流量净额为-98.35亿元,同比流出减少16.21%;筹资活动产生的现金流量净额为-91.50亿元,同比流出增加54.30%。筹资活动现金流净流出增幅较大,主要是期内公司偿还债务本息、分配股利和利润所支付的现金大于借款所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为436.78亿,较年初减少1.80%。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为739.45亿元,较年初减少15.39%,主要是公司期内注重应收账款回款,加大催款力度及进行坏账计提准备等。资本结构方面,期末公司资产负债率为74.50%,较2018年期末下降了2.11个pct,处于自上市以来的最低水平;剔除预收账款后负债率为60.36%,同比下降了2.78个pct。

新签合同增速快速提升,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较去年提升7.9个pct,2015年至今新签合同年均复合增速达到18.34%。从业务结构看,新签工程合同7506.47亿元(同比+19.40%),占比95.31%(同比+0.88个pct)。

其中冶金工程新签合同额1281.48亿元(同比+15.38%),占总新签合同额比16.27%(同比-0.41个pct);非冶金工程新签合同额6224.99亿元(同比+20.26%),占总新签合同额比79.04%(同比+1.28个pct)。公司在关注新建产能的同时,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,根据年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。

投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.48元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.30元。

风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。