司尔特：业绩下滑，新型肥料转型升级中

事件:公司发布2019年报,全年实现营收30.16亿元(同比-3.55%);归母净利润2.38亿元(同比-20.66%)。

化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑:公司2019年业绩下滑主要由于产品毛利率下降,投资收益减少,以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响,公司2019年综合毛利率为21.19%,同比下滑3.34pct。2019年公司化肥产品总销量136.68万吨,同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作,导致2019年磷矿石开采量和销售量下降,亏损3225.45万元。同时2019年初发行可转债导致期间费用同比增加。

“三磷”整治下磷肥行业集中度提升,公司产业链一体化降本增效:2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动,部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰,我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山,已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019年公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,使公司3条硫铁矿制硫酸生产线年产80万吨的硫酸原料供应进一步得到保证,并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持,贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,保证了原材料的供应。

大力发展绿色新型肥料,积极推进转型升级:随着公司亳州60万吨新型复合肥项目投产,宣城90万吨新型复合肥项目一期30万吨复合肥项目投产,公司新型肥料的产能逐步增大。2019年4月公司向社会公开发行面值8亿元的可转换公司债券,期限6年,募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展,符合农业绿色发展的需要。据公告,目前该项目已经完成厂房的建设,正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路,大力发展测土配方肥,积极开发新型肥料,有望快速抢占市场,实现公司转型升级。

投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3亿、3.7亿、4.5亿元,对应PE 11.5、9.5、7.7倍,首次覆盖给予增持-A 评级,目标价5.6元。

风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。