固定收益新债定价：聚飞转债~背光LED龙头，海外风险相对可控

转债基本要素聚飞光电发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月14日。原股东按照每股0.5513元的额度配售转债。

聚飞转债发行规模7.05亿元,主体与债项评级为AA-/AA-。聚飞转债转股价格5.28元,转股价值97.16元(4月10日收盘价5.13元),对正股及实际流通盘的稀释率为10.75%/12.03%,转股期内稀释率作用尚可。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.5%,到期赎回价为118元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为3.75%,票息保护较高。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.24%(4月10日数据)的贴现率计算,债底为87.02元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约4.94亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.012%附近。

基本面分析聚飞光电是国内技术领先的 LED产业链中游厂商,主营业务属于 LED 封装。公司主要产品按用途可分为背光 LED 器件和照明 LED 器件。背光 LED 产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等领域;照明 LED 产品主要应用于室内照明领域。公司背光 LED 处于领先地位,除了在 LED 斑块内横向拓展以外,还向半导体封装、光学膜材等领域发展。

政策助力我国 LED产业链快速发展,LED 封装市场前景较好,预计未来全球 LED 封装市场将进一步向我国集中。随着 LED 性能与性价比不断提升,近年来 LED 下游应用领域不断扩展,需求空前广阔。目前 LED 行业竞争较为激烈,公司以背光 LED 赛道为基础,大力发展车用 LED 和小间距 LED,业绩连续提高。汇率风险及贸易保护主义可能是公司短期内的主要风险点,但相比转债市场另两家同行业公司来说该块风险相对可控。

公司 19年业绩持续向好,营业规模逐渐扩大;分产品看,背光 LED 器件的销售收入合计占营业收入 70%以上。 (更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90到 110之间,债项评级 AA-,债券余额小于 10亿的转债(2020.4.10数据)进行比较,符合条件的麦米、博彦、未来等转债的转股溢价率主要集中在 10~20%,我们预计聚飞转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 110~120的区间,中枢为 115元。当前证监会核准的转债有 22只,海外市场波动较大对 A 股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。

聚飞转债评级尚可,规模一般。公司是国内技术领先的 LED 产业链中游厂商,主营业务属于LED 封装。公司主要产品按用途可分为背光 LED 器件和照明 LED 器件。背光 LED 产品主要应用于手机、电脑、液晶电视等领域;照明 LED 产品主要应用于室内照明领域。公司背光 LED 处于领先地位,除了在 LED 斑块内横向拓展以外,还向半导体封装、光学膜材等领域发展。政策助力我国 LED 产业链快速发展, LED 封装市场前景较好,预计未来全球 LED 封装市场将进一步向我国集中。随着 LED 性能与性价比不断提升,近年来 LED 下游应用领域不断扩展,需求空前广阔。目前 LED 行业竞争较为激烈,公司以背光 LED 赛道为基础,大力发展车用 LED 和小间距 LED ,业绩连续提高。汇率风险及贸易保护主义可能是公司短期内的主要风险点,但相比转债市场另两家同行业公司来说该 块风险相对可控。公司 19年业绩持续向好,营业规模逐渐扩大;分产品看,背光 LED 器件的销售收入合计占营业收入 70% 以上。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示: 疫情影响海外需求