新和成:一季度预告大幅增长,维生素与氨基酸价格持续大幅上扬

事件:新和成公布2020年第一季度业绩预告,公司预计报告期或实现归母净利润8.68亿元~9.70亿元(同比+70%~90%,环比+70%~89%)。

点评:新和成2020Q1业绩预告大幅增长,我们分析主要系维生素等产品销售量、价齐升所致。据公司公告,报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。

突发公共卫生事件影响下,国内物流受限;而维生素与氨基酸的下游饲料需求相对稳健,物流运输的潜在风险带来海外下游厂商的集中补库,使2020Q1维生素与氨基酸成为化工板块中为数不多的价格逆势上涨品种。根据我们的市场跟踪数据,2020Q1公司主要营养品市场均价分别为:VA(50万IU/g)国内359元/公斤(同比-5%、环比+12%),VE(50%)国内59元/公斤(同比+48%、环比+31%),VD3(50万IU/g)国内116元/公斤(同比-61%、环比+2%),VH(2%)国内245元/公斤(同比+353%、环比+153%),固体蛋氨酸国内20.4元/公斤(同比+16%、环比+7%),市场价格同比-5%~+353%不等(除VD3外)、环比+2%~+153%不等。并且2020年4月10日最新价格进一步上扬,VA、VE、VD3、VH、固体蛋氨酸最新价格分别较2020Q1上涨49%、29%、260%、20%、25%,我们基于此分析产品价格的进一步上扬或对公司2020Q2业绩形成进一步提振;应关注产品价格上涨的持续性与产品销量的可能变化。

多项目陆续建设,构筑多个新盈利增长点。新和成在资本开支方面立足长远布局,有多个大型项目建设齐头并进。据公司公告、环评报告与行业资讯,其中包括:投资21亿于山东基地新建2万吨VE产品(预计于2020年初投产,达产后新昌和上虞逐步停产),投资36亿于黑龙江基地新建生物发酵系列项目(预计于2020年陆续投产,下游或可延申至VC、辅酶Q10等产品),投资53亿于山东基地建设25万吨蛋氨酸项目(预计其中一期10万吨于2020Q2投产,二期15万吨于2022年投产)等。

投资建议:后续突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行或增厚公司业绩,维持买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为22.2亿元、36.1亿元、37.4亿元。

风险提示:维生素与氨基酸产品价格波动,突发公共卫生事件影响超预期,需求不及预期,新项目建设不及预期。