边缘化已成事实 B股市场何去何从

在7月中旬因连续暴跌而短暂吸引了市场眼球之后，B股市场又逐渐淡出了人们的视线。相对于众所关注的股改中的A股市场，“边缘化”成了B股市场的真实写照。

　　但B股的边缘化显然并非始自股改。经年以前，当境外投资者逐步退出、当融资功能逐渐丧失时，B股市场走向边缘化就已是不争的事实。而今天，“B股还有没有存在的必要”、“B股市场前景何在”这样的疑问，使人们不得不认真思考B股市场何去何从。

　　处境逐渐边缘化

　　十几年来，相对于A股市场，B股之路更为坎坷。以沪市B股为例，起始点位为100点，最低曾在1999年3月下探至21.24点。2001年2月B股市场向境内投资者开放后，连续数月的井喷行情使得沪市B股指数在2001年6月1日摸高至241.61点的历史高位，两市B股流通市值一度超过1553亿元人民币，但其后，B股市场就踏上了漫漫熊途。截至目前，两市流通市值约700亿元人民币，4年熊市蒸发掉约850亿元的流通市值。

　　与此同时，无论从B股的历史使命，还是从资本市场的基本功能来看，B股市场似乎都失去了存在的意义。

　　B股市场设立的初衷是为国内企业寻求外资，同时在人民币不能自由兑换、外资不能进入A股市场的情况下，达到既能筹措外资，又避免国际资本对处于起步阶段的国内证券市场造成冲击的目的。但目前我国经济环境及资本市场的发展现状与B股设立之初相比，已发生了根本性的变化，B股市场“招商引资”的历史使命已基本结束。目前国内企业已经可以直接去香港发行H股甚至到纽约等国际资本市场发行股票筹资，外资也可以通过QFII直接投资A股市场，无论是对于筹资方的国内企业，还是对于投资方的国际资本来说，B股存在的意义都已不大。

　　B股市场的融资功能也逐渐丧失。1996年以后，B股市场的IPO就越来越少，2001年以来更是没有一只新股发行。近年来，除了上工B、京东方B、帝贤B等3只个股曾有过增发外，B股市场再无其他融资、再融资行为。

　　而流动性的缺失也使得B股市场的投资功能逐步下降。以沪市B股为例，最高时其单日成交量曾高达40多亿元人民币，但近年来成交量逐渐下滑，多数交易日的成交量甚至未能突破1亿元人民币。由于外资股东的退出，目前参与B股市场的多为国内投资者，交投不活跃使得投资者越来越不关注这个市场。

　　另外，自从向境内投资者开放以来，几乎已没有出台过发展B股市场的有关政策或措施。有分析认为，很显然，B股市场发展问题已经不在议事日程中了，下一步需要考虑的是如何“舍弃”的问题。

　　解决时机尚须等待

　　既然失去了存在的意义，B股市场的解决就是迟早的事。因此，在股改之初，市场就出现了有关B股市场前途的讨论。有券商向记者表示，早在股改之初他们就曾根据有关部门的要求，就如何处理B股问题进行过论证，并提交了相关报告。该报告的负责人告诉记者，管理层显然曾有过借股改而一举解决B股问题的想法。

　　根据记者的调查，对于是否应该趁股改一并解决B股问题，市场存在明显分歧。

　　一种观点认为，如果在股改期间同时解决B股问题，无疑会进一步增大股改的难度和复杂性。万国测评董事长张长虹认为，如果在股改中解决A、B股合并问题，势必涉及到外资股东，中间还牵涉到B股是否应该获得对价的问题，这显然会增加股改的复杂性。最好的办法是先解决A股市场中两类股东之间的问题，然后再解决A、B股合并的问题。

　　申万研究所B股研究员陆洁华也认为，B股问题何时解决关键要看管理层的态度，但由于目前人民币尚不能自由兑换，解决B股势必会涉及外资股东，这很可能会在一定程度上和目前的QFII制度产生冲突。目前对待B股最好的办法就是放在那里不去管它，等A股股改完成后再考虑。但他同时建议在股改过程中会采用一些变通的方法来解决B股问题。例如对于部分同时含A、B股的公司，可以通过缩股或者大股东回购B股方式来支付流通A股对价，这样既没有直接对B股支付对价，但B股股东又获得了一定程度的补偿。陆洁华还认为，虽然不排除这种变通方法的出现，但推广起来的可能性不大，B股问题的解决最好是在A股股改完成之后进行。

　　另外，也有观点认为，既然B股问题迟早要解决，那就最好趁股改之机一并解决，以免将来市场再次动荡。有分析认为，相对于股改的大手术，B股问题只是一个小手术，在解决大手术的同时只要稍稍再加点力，就能顺带把小手术解决掉。海通证券B股研究员张崎就认为股改是合并A、B股的一个机会，一次解决要比两次动荡好。张崎认为，B股问题能否在股改中解决关键要看管理层的态度，所谓涉及外资股东、会否增加股改难度等都是一些技术性问题，解决起来难度并不大。

合并是大势所趋

那么，什么时候才是解决B股问题的有利时机呢？大多数分析人士认为，2－3年后才可能考虑解决B股问题，到时A股股改基本完成，人民币也逐步可自由兑换，B股问题的解决自然水到渠成。

　　张长虹认为，A股股改完成后，两个市场都有了充分的定价能力，同时，人民币可自由兑换也使得外资股东可任意选择持有的币种，B股问题的解决就会相对简单。陆洁华也认为股改完成和人民币自由兑换是解决B股问题的恰当时机。

　　至于解决方式，市场几乎不约而同地认为应该选择最简单、最直接的方式，那就是宣布A、B股合并。对于同时含有A、B股的公司，一份B股换一份A股，对于仅有B股的公司，则相当于在A股新增一家上市公司。

　　由于目前A股相对B股仍存在明显溢价，将来合并A、B股会否再次引发市场动荡呢？张长虹认为问题不大，一方面，相对A股来说，B股总市值不大，目前两市B股总市值仅约700亿，甚至比不上一只A股大盘股的总市值，因此对于市场的扩容压力有限。另一方面，虽然目前A股仍较B股有较高溢价，但股改会降低A股的估值。同时，一旦将来市场形成A、B股合并的预期，必然促使B股股价向A股靠拢，最终实现两个市场股价的自然接轨。