你可以不相信牛市 但不可以无视牛股

编者按：基金年报纷纷出炉，基金公司对后市的看法观点不一，牛市是否来临再次成为激辩的焦点。但有一点得到了所有人的认可，今年投资机会将好于2005年——你可以不相信牛市 但不可以无视牛股！

　　今日，富国、光大保德信、国泰等12家基金公司旗下共46只基金披露了2005年度报告，天相统计显示，这46只基金在上一年度实现的净收益为负的13.73亿，帐面浮盈为24.42亿，这样在整体上这些基金出现投资盈利；对比半年报数据，可以看出封闭式基金继续得到了QFII、社保基金、券商理财计划等机构投资者的追捧。

　　而从年报中来看，基金经理普遍认为宏观经济有望软着陆，2006年市场核心主题将是“转型”，投资机会好于05年，与此同时市场结构调整、股份的分化将进一步加剧，但是对于牛市已经来临的观点，基金经理们出现了分岐。

　　经济在调整与转型中软着陆

　　基金汉鼎认为，2006年宏观经济将在调整与转型中软着陆。促进2005年经济快速增长的主要因素在2006年中不会发生较大改变，因此2006年经济增速可能略有下降，但完全可能保持较快增长。宏观经济可能在2006年底或2007年上半年达到低点，随后将逐步回升。出口增速下降，但贸易顺差将保持在1000亿美元以上。消费平稳增长，政策对消费的刺激作用将逐步显现。投资增速可能先抑后扬。微观工业企业利润还将下滑，但结构将发生变化。体现在产能过剩及价格下跌导致工业利润将下降；下游行业利润下降幅度小于上游行业。

　　而在这一过程中，股市结构分化特征继续保持，一方面制度变革仍将推动结构分化，另一方面，后股权分置时期，兼并、并购和重组等机会是推动结构分化的新因素。基于行业和公司基本面差异以及“十一五规划”所导致的行业主题投资将进一步加剧这种分化。

　　还有基金指出，在全流通的情况下，股价走势分化势必愈加明显，优质的公司因为其增长前景而被法人股东惜售甚至增持，即使短期抛压下跌也会引来投资资金追捧，而绩差公司将成为老法人股东抛弃的对象。

　　牛市真的来了吗？

　　对于牛市是否来临，从年报中的表述来看，不少基金对此颇为乐观，如有基金表示，2006年是新一轮牛市的开始。还有基金表示，2005年下半年以来的行情区别与过去两三年行情的最根本之处在于，市场正以一种非常积极和乐观的态度对待未来的行情，投资者在具体的品种选择上更加强调股票的上升空间，而不再过分考虑投资的系统性风险。

　　不过，也有部分基金对此表示了谨慎。国联安德盛小盘表示，上市公司的整体盈利水平已经在05年三季度开始进入下降趋势中。这种下降趋势将会持续1-2年时间，降幅约在10-15%之间。其中06年可能是盈利下降速度最快的阶段，而在07年下降速度将放缓并逐步企稳。美国股市100多年的历史表明，市场一般会在盈利见底前半年见底反弹。这一规律对于投资者认识市场并且进行资产配置有着重要的指导意义。目前A股市场考虑到对价水平已基本合理，但考虑到未来公司利润的下降，A股市场仍未给场外资金留了足够的安全边际。只有当盈利下降趋势将发生改变，或者说由于新发行优质资产的加入使得上市公司结构发生改善，进而导致公司整体盈利趋势发生改变，A股市场的估值优势才得以充分体现。因此，德盛小盘认为，2006年的市场仍难以步入牛市，“反弹、调整、探底、反弹、夯实长期牛市基础”将贯穿全年。一旦经济成功转型和企业盈利下降趋势企稳，以全新面貌出现的A股市场将会迎来新一轮牛市。

　　富国天益基金也认为，宏观经济减速预期、行业间景气度的差异、国家产业政策调整等因素将导致不同行业之间股价表现的出现较大分化。因此全面性牛市可能并不会出现。

　　投资主题多元化

　　虽然对于牛市是否来临，大家还存在分岐，但基金经理们在年报中不约而同提及对于今年投资机会将好于2005年这一论断。

　　有基金还表示，将采取较为激进的投资策略，适当降低价值型股票的比例，增加一些高速增长公司的比例。从2005年的投资实践来看，在合适的时间踩对热点主题的节拍对于全年的业绩表现非常重要。对于2006年，众多基金认为在进入一个机构投资者多元化时代的背景下，投资主题将呈现多元化特征，如“消费服务”主题、“十一五规划”重点扶持发展主题、汇率及税制改革受益主题、全流通背景下的并购主题等，包括私有化、外资企业的并购以及传统的内资企业买壳上市都存在一定的投资机会。此外，一些走出周期低谷的周期性股票也存在投资机会，比如水泥、电解铝等。