洞悉基金本质 乱云飞渡才从容

——2013年公募牛基杂谈

2013年的公募基金市场，用“冰火两重天”来形容丝毫不过分，这样的分化程度之大，历史上十分罕见的。由此可见，选基变得异常重要。对于基民来说，该怎样来适应越来越反复多变的市场呢？

市场环境决定大势 契约限制基金收益

今年的A股，创业板大涨，主板弱势。股市的好坏，决定了指数型、行业型、特定主题型、风格固定型基金的表现，因此相当多这类基金业绩分化大就不可避免了。对于前三类基金中业绩不好的，基民也没理由埋怨它们的基金经理，其往往在产品合同上对投资范围、权重等都有着确定或较为明确的约定，他们只是在完成其本职工作，要怪就怪大环境不给力，或者是你连基金最基本的要素都不了解。

有个典型的例子，同为余广管理的景顺核心竞争力今年以来至今收益在22%左右，而景顺能源基建则是-8%左右，很多基民会困惑。其实这与基金经理无关，而是能源基建基金对相关行业的投资权重要在8成以上，这是合同中作为契约的，而核心竞争力的投资范围就宽出许多。同样的，那些今年受益其中而赚上一笔的基民，也不要太盲目自信了，很难保证在接下来你仍有这样的好运气，除非这种风格的选择在当年是自己有根有据的做出的，这样的投资才是可以复制的。

成功都不是偶然 寻找基金中“小鲜”

上文中提到了风格固定型基金，与之相对的就是风格漂移型基金，这都是针对主动型基金而言的。所谓风格固定，就是长期以投资蓝筹股/成长股为主，或者具备某种特征的股票为主，不论每年市场如何，基本保持不变。实际上，不仅是股票基金，债券基金、QDII也是类似的道理。

主动型基金，一般在基金合同上约束较少，基民的回报完全来自于他们所托付的管理人。这类基金的选择应该说透明度偏低，需要较多的基金知识和对公司、经理过往经历的关注和了解。凭借个人的力量不可能覆盖很广，我们给基民的建议是先了解透彻一两个基金及基金公司，其它的就是相通的了。

先看债基，为了让产品有更大的运作空间，多数债基在成立的时候都会申请浮动的股票仓位，仓位上限多定在20%，业绩基准很多都选择中证全债指数，单从基金概况里看不出什么区别，但在实际的运作中差别巨大。每个经理对于股债两市的态度不同，对于股市参与时机方向也不同，在股债分化大的年份，这就是收益两极分化的根源。

今年属股强债弱，参与股市少的债基多表现不佳，而排名第一的天治稳健双盈，翻开它的历史持股信息可以看到，其股票仓位长期保持在百分之十几，除了2011年有半年以蓝筹股配置为主外，在近三年的时间重仓股都以成长股为主。当你看到在2010年其就曾重仓过中青宝的时候就会明白，任何的成功都不是偶然的，就看你是否注意到了这些因素，以及当催化剂到来时你是否还在跟前。

再看QDII的表现。工银全球截止目前取得了23.36%的收益，也是前几名中主动型基金的代表，富国中国中小盘和广发亚太因为间接受益于国内的创业板市场，存在统计上的干扰性。工银全球精选最大的特点有三：1.主投发达国家，再加一点点金砖五国，美国权重历来占5成以上；2.投资对象是股票，基本无基金；3.非常均衡的持仓权重。

应该说未来的若干年，全球市场的主要引擎之一仍是科技制度健全的美国，这种投资大结构能保证基金的基础收益；发达国家的投资机会结构性明显，作为全股票的投资，基金经理对海外市场的熟悉程度远非那些投各地区指数ETF的基金可比，而这样的基金是一手QDII，而现在很多是二手的；均衡的权重，可以保持收益风险匹配的稳定。

所以，“投基”如烹菜，有些做的是大锅饭，有些是小鲜，需仔细察看。

预期和周期共振创业板 理清投资范围很重要

今年的市场，最终为什么会有这么大的差异，笔者认为，还是源于政策预期和行业周期的因素。新一届领导班子执政元年，改革理应从阻力较小的新产业开始，盘根错节的旧产业只能放在后面逐步切入。所以，沪综指、深成指的权重股，其高峰期已在2007年体现，市场很难再给它们更高的预期，而大量的中小盘股，反映的是近5年才逐渐加快发展的新产业，总不能一眼忘穿。共同的作用下，创业板被最终引爆。

对于主动股票型和混合型基金来说，风格固定还是漂移源于基金经理、基金公司过往的沉淀和对市场未来的认知。基金界的共识是，投资是做大概率事件，只投自己熟悉、有把握的品种，未尝不是一种为基民负责的态度。

但当市场大了之后，多数情况下一些板块的上涨必然伴随着另一些的牺牲，这时熟悉也会变成失败，一种有把握的失败。如何来圈定基金的投资范围和风格漂移的节奏，这是交给基金研究者和基民的重要课题。不能说风格固定就一定错误，过去的年份中他们某些年是成功的，而当未来市场长期进入与他们之前的风格反向时，也许他们会重新固定在新的风格上。而漂移的节奏非常重要，经常换来换去的实际上失败居多。

国内的基金公司大致分为两类，一类是研究共享、团队作战型，旗下基金，公司投研团队和基金经理的影响大致相当，像2010年的东吴基金、银河基金，这两年的农银基金、国联安基金等，都具有类似的特点。另一类则基金经理权限较大，对于基金业绩的影响可能超过8成。研究的顺序是先看属哪一类，然后分别看经理和公司两个因素，最后加权。

年度牛基共性点 风格调仓双灵活

今年排名靠前的基金，全部都拿准了成长股这条主线，且在分化严重的一年，全部集中投成长股的收益明显高，而去年冠军景顺核心竞争力这样风格较均衡的，就不再非常突出。截止目前收益最高的景顺内需增长，其背后的景顺公司是一家研究结果共享，同时又给予基金经理较大权限的公司。旗下基金今年整体表现突出，但由于调仓频率的不同，收益也出现了分化。

内需增长基金原本是主要投资消费行业的，但自2012年的下半年起，随着减持白酒，开始逐步增加了对新兴产业的配置。今年一季度，其持仓股票还略显保守，但在二季度大范围调仓，提高了进取性。其在二季度建仓的百视通和乐视网两大牛股，均已是在半山腰，但在市场逐渐成熟的过程中，高成长标的的稀缺性决定了“价值发现不嫌晚，资金趋同即闪光”。在三季度，该基金建仓了苏宁云商和华谊兄弟，从享受收益的情况看，是在7、8月份股价尚未大涨前的盘整期介入的。

近半年，该基金换手的活跃度明显提高，而同公司的景顺优选股票在二、三季度过渡期，没有做大范围的调仓，以持有为主，在随后一段时间收益被内需增长拉开。在行业集中度上，后者也不如前者几乎全部投资新兴产业那样高。作为一只9年历史的“老基”，内需增长同时印证了“产品灵活才长久”的道理，自2006年之后真正焕发了第二春。

再看“黑马”中邮战略新兴产业，该基金算是名符其实，但相较同类其特点还是鲜明的。在二季度末到三季度前期，有过一段“坐火箭”的经历，该基金采用的是高度集中持有中小板、创业板成长股的策略，整体仓位不高但波动较大，由于提前布局了一批强势股，有了后来如私募一样净值增长的经历。但也许是感受到了更大的压力，在“坐火箭”之后，该基金节奏把握的敏锐度有所下降，不如之前“胆大”、“敬畏”有所占上风。正是在这段时间，收益被景顺内需反超。

今年有些老经理“马失前蹄”，如国富中小盘。在年初该基金调仓灵活，曾有过很好的净值表现，但随后可能对市场谨慎过度，过早配置了白酒行业。该基金随后陷入了被动，也没有及时反向调整。对于“马失前蹄”者，基民可给予更大的宽容，允许其来年再战。而对于那些长期业绩平庸逐渐变为鸡肋心态的，或出现过多次赌博式行业配置但成功率不高的，则以赎回和观望为宜。

投基路线图 大方法稳定

行情年年都不同，但基金类型增多、业绩分化加大已是一个长期的趋势，这是行业发展、产品线完善的结果。在选基时，需要耗费更多的精力，不过方法上并没有什么不同。

对于绝大多数基民来说，很难对股市走势做出准确预估，对特定行业、主题的提前布局是不切实际的。主动偏股型基金，基民最好的策略是以不变应万变。笔者认为，可以大致按这样一个投资路线进行：一季度，持有基金经理历年业绩稳定、主投成长股的好基金；4月份开始，持有经验丰富的经理管理、在一季度排名较靠前的基金；8月前后，转向之前一个月表现较好的，基金经理状态佳的基金冲一冲；10月之后，则以持有配置较均衡、经理冲刺经验较老道的基金为主。

年度牛基，一般在三个阶段会具备上面的特点，如果提前买到了，就要一路拿到年底。至于哪种类型的基金经理、团队符合这样的要求，前文举了几个例子，基民要做的，就是先把其中一两个真正熟悉起来。