地方国企大尺度改革将引爆“炒地图行情”

岁末年初以来国企改革题材热度不减，随着地方国企改革的进程加快，广州友谊、海螺水泥、烟台冰轮等地方国企旗下上市平台因获注资产等混合所有制改革而备受市场追捧。进入2015年，地方国有企业改革进入实施的关键一年，A股市场上有望再现“炒地图行情”。

关注发达地区国企改革机会

按照十八届三中全会“分类监管”的精神，2014年以来地方国企改革如火如荼地展开，此番改革核心目标直接指向“提质增效”。各地纷纷出台深化国有企业改革意见，或通过引入战略投资者等降低国企持股比例实现混合所有制改革或改革公司董事会对管理层进行约束激励等措施，都是为了完善国有资本监管，从管资产转变为管资本，以国有资本撬动庞大的民间投资。比如2014年初安徽就启动了江汽集团的整体上市工作，而贵州、重庆、天津等地紧随其后也推出了国有企业改革的意见。

从地域来看，上海、广东、山东等东部发达省份的国资资产存量较为突出，所以这些地方国资委多强调提升企业的竞争力，优化国有资本的布局，建立国有投资运营平台为改革的主要方向，特别是上海市更是强调了国企参与国际竞争的能力；而在经济相对欠发达的区域，则以提升资产证券化率、充分利用上市平台改善资产收益是其主要诉求，上市公司资产注入、借壳重组将较为频繁。

上海是国企改革的前沿阵地，相比其他省市，不仅国资实力雄厚，且改革力度较大，推进改革进程较快。券商分析认为，整体上市或核心资产上市是上海在推进混合所有制改革时的关键词。在上海华谊集团之前，上港集团、上海汽车、上海建工均已完成了这一进程，而上海集团、绿地集团、兰生股份等也完成了整体上市或者资产整合，SMG则引入了职业经理人制度。从目前的态势来看，上海国企改革重点优化“两大布局”：一是在行业和股权布局上，有进有退，加快推进新能源汽车研发与产业化等一批战略性新兴产业重大项目，加快推进城市功能性项目和社会民生保障项目；二是在地域和空间布局上，立足国内合作和国际竞争，充分发挥上海的口岸优势，启动了一批国资流动平台整合项目，目前有21家国有控股上市公司通过引入战略投资者、非公开发行优先股等方式进行重组。

一些中西部地区虽然国资占比较小，但国企改革也各有亮点。例如，重庆国企改革市场导向清晰明确，并提出了一系列量化目标，未来3~5年，2/3左右的国有企业发展成为混合所有制企业；适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化；而贵州国企改革以产权改革为核心，同时也以实现投资主体和产权结构多元化为目标；青海将通过多途径发展混合所有制经济，积极探索员工持股形式，利用多层次资本市场推动国有企业上市。

多省明确时间指标或引发“炒地图行情”

从已经公布的国企改革方案来看，政府对国资改革方向和重点均有较为明确的规划，对地方国有企业进行了明确的分类(见表1)，并采取政府推动鼓励，企业积极实施运作的方式稳步推进。特别是江苏的“负面清单”模式，江苏省国资委全面清理履行出资人职责的管理试行并公布清单，清单以外的事项全部由省属企业自主决策，如此大尺度在国内尚属新鲜。而贵州省的国企改革步伐更早，久联发展引入战略投资者保利集团、盘江股份控股股东的盘江集团的拆分、贵绳股份可能的让壳重组以及贵州茅台的混改都引发了市场的极大兴趣。其中，贵州茅台混改方向包括股份公司再融资，其他子公司引进战略投资者，实现集团控股、其他资本参股、员工入股等。与此同时，重庆等地国企改革也是动作频频，这些改革动作可能引发2015年的“炒地图”行情。

总体来看，各地改革方案以实现混合所有制为目标，涉及国有资本结构调整、产权制度、公司治理制度、企业分类监管等多个方面。而且在已公布的改革方案中，多个省市明确了改革的具体时间和指标。其中，湖北的国企改革速度将相对较快，预计在2015年全省各级政府出资企业全面完成公司制、股份制改造。而此前广东省国资委“十二五”规划对于2015年底资产证券化突破60%的目标，公开资料显示这一指标目前只有20%左右，远远低于前述目标，广东省国有资产证券化的步伐亟须提速。

在具体行业上，广发证券预计，此轮国企改革将会按照先易后难、先竞争后垄断的顺序推行，竞争性行业将是未来国企改革的先行者。比如容易在公司治理改善后业绩提升，更容易得到外部资本青睐的消费与新兴产业，诸如生物医药、电子、餐饮、商业贸易、轻工制造、汽车、信息设备等行业。而中信建投分析称，医药、建材、地产、旅游等竞争类行业未来将逐步放开国有资本控股，实现完全市场化运作，这也符合十八届三中全会对国企改革“开放竞争性业务”的定调。国资在这些行业盈利能力大幅低于行业平均水平，且民资和外资更具有竞争力，因此考虑到国资的控股成本，未来将会逐步放开国有控股，实行混合经营。这类行业的上市公司最容易混改，也最值得挖掘。