高估值成长股曲折前行

七成小盘股业绩报喜 成长股接棒大盘蓝筹

■本刊记者 刘增禄

2015年以来，市场风格再度变化，上证指数下跌1.89%，中小板综指和创业板综指则分别上涨12.36%和18.3%。推动中小盘股“开年有喜”的原因有很多，但良好的业绩预期依然不容小觑。目前，两市提前公布2014年年报业绩预告的个股合计1830只，占比70.01%，其中中小板735只个股如数完成预告披露；413只创业板个股有402只提前公布了业绩预告；相比来看，主板公司的预告披露最为滞缓，693只个股仅占全部主板A股比重的47.6%。而相比披露速度，中小盘个股的业绩增长预期也同样更值得投资者期待，整体增速很可能优于2013年度和2014年三季度。

小盘股增长前景更优

1月15日，沃华医药正式打响了2014年“年报第一枪”，但预披露时间表显示，A股市场大部分上市企业的年报都将集中在3月中旬以后正式“登场”。截至2月12日，率先完成2014年年报披露工作的公司合计84家，即使截至本周末2月14日，两市预期公布正式年报的个股也仅有109只。所以，我们仍需要先从年报业绩预告中探寻A股2014年整体的业绩变化情况，挖掘投资机会。

1月份，随着年报披露的正式启动，不少公司纷纷加快了对2014年业绩走向的确认，目前1830份年报业绩预告中，1114份为今年1月期间首次发布或对此前已公布预告重新修正，占比高达60.87%。进入2月份，年报预告发布逐渐放缓脚步，截至目前，2月累计发布的业绩预告仅有16份。统计目前已公布的业绩预告，剔除预告中未明确净利润增长区间的个股，1580家有可比性数据的公司2014年全年净利润整体变动区间约为-7.38%~25.18%，相比2013年全部A股14.2%的盈利增速，2014年的整体增长或有下滑的可能。中信证券分析认为，受经济疲弱和金融板块盈利增速回落影响，预计全部A股2014年盈利增速为9.3%；申银万国研究表示，A股2014年四季度业绩增速或有继续下行压力，A股整体增速预期为8%~10%。

历史数据显示，中小盘个股的财报预告披露进度总是优于主板公司，由此，净利润的预告变动区间相比最终的实际增长也通常更为接近。观察统计2011年~2013年历年年报业绩预告和正式年报的对比情况，主板公司的实际增减相比业绩预告的变动区间总是相差较大，而中小板、创业板的参考性则相对更强。除了2011年中小板整体超预期增长外，中小盘个股的实际变动情况通常优于业绩预告增长下限而弱于业绩预告增长上限。根据目前中小盘个股公布的预告情况统计，2014年，中小盘个股的增长预期相对主板更为理想，整体增速很可能优于2013年同期和2014年三季度(见表1至表3)。

小盘股市场表现更强

2015年以来，中小盘个股走势大放异彩，上证指数和大盘蓝筹股结束了2014年四季度单边上扬的“疯牛”格局。从估值修复情况看，A股市场各板块年末的市盈率均较前几年有所抬升，上证A股市盈率最低为12.56倍，而中小板、创业板则分别达到41.62倍和69.44倍，创业板不仅指数连创新高，整体市盈率也同样刷新了之前的纪录。相比之下，纵观中小板于A股市场几次历史高点和低点时的估值情况，目前41.62倍的市盈率距离2007年6124点和2009年的3478点则仍有空间(见表4、表5)。

市场对中小盘股尤其是创业板个股充斥估值泡沫的观点从来就没有消失过。中小盘股的上涨与大盘蓝筹股的估值修复上涨不同，更多属于成长推动型。观察中小板、创业板今年以来涨势最为凌厉的个股(统计样本剔除了近期上市的次新股)，中小板涨幅榜前10位的个股中，8只2014年业绩预喜，其中预计强势扭亏的新世纪今年以来股价大涨了84.38%；创业板涨幅榜的前10只个股中，2014年业绩预喜的个股也有6只，银之杰、同花顺、吴通通讯等个股更是有望实现翻倍的盈利增长。尽管业绩预增和股价上涨不完全成正向运动，但业绩预期较好的个股明显更易受到市场的青睐。但不容忽视的是，这些股票特别是创业板个股普遍估值高企。而随着更多新股上市，具有成长性的个股不断涌现，老的成长股将退下，新的成长股会接棒(表6、表7)。

成长股的高估值泡沫是未来隐患

目前，中小盘个股的业绩预告已基本结束，从统计结果看，新兴产业的发展势头喜人，735份中小板年报业绩预告中，514份全年业绩预喜，占比69.93%；402份创业板年报业绩预告中，286份全年业绩预喜，占比71.14%；相比之下，364份全年业绩预喜的主板公司业绩预告，仅占全部693份主板预告的52.53%，由此中小板指数、创业板指数不断走强也有一定支持。

申银国际分析师表示，从小盘股2014年业绩预告看，虽然不排除部分公司重组后并表实现的业绩攀升影响，大部分成长性行业的确连续几个季度实现盈利且稳定增长。目前市场资金面供需平衡点或已到来，A股市场将逐渐回归存量博弈时代，在这种情况下，业绩成长性再度成为市场关注的重点。

不过，虽然目前市场普遍认为成长股仍有望持续受到市场的追捧，但也有不少不同的声音认为，小盘股今年以来大涨主要是在蓝筹股震荡调整时趁机反弹，更多是补涨，这也是市场风格的一种短暂转变。小盘股整体估值偏高，不具备持续性走强的条件，更多是个股的机会以及主题投资机会。对于目前市场触网就涨的市场情况，复星集团CEO梁新军近期发表观点认为，互联网估值太高，资产定价终究会回归三个常识。在新三板转板制度推出、创业板退市标准严格执行及再融资的影响下，小盘股的不断扩围会让隐藏的风险逐渐暴露，面对持续上涨后小盘股的高估值，投资者仍需谨慎投资，仔细筛选。