“混改”再提速 广东将成地方国企改革“领头羊”

国企改革顶层设计“1+N”方案最快有望节前出台，国企改革概念或再度活跃。2月初，中国医药、中国建筑材料两家集团混改方案获批，而31省“两会”也透露出把国企改革列为今年工作重点，特别是广东国企改革力度超乎预期。在国企改革进程加速的背景下，相关概念股值得关注。

员工持股关注央企首批试点

多地将国企改革列入2015年政府工作的内容，混合所有制改革将在新一年或有突破。目前来看，混合所有制改革以引入外部战略投资者或员工持股计划为主要实施手段，比如鄂武商A、上港集团等。近日，国企改革小组审议了《关于实行员工持股试点的意见》，对员工持股的范围、比例、操作细则等都做出了进一步明确，这意味着停滞11年之久的央企员工持股或将再次启动。

根据2014年7月开始的央企四项改革试点方案，中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司被列入了开展混合所有制经济改革的试点(见表1)。而2月初以来，上述两央企集团旗下上市公司纷纷公告，称集团的混合所有制改革方案获得了国资委的批准。两家集团正式被纳入员工持股试点企业，且均已上报含员工持股计划的改革方案。

在两大央企集团试点中，中金公司明显倾向医药国改和招标避险的机会。中金公司表示，国药集团发展混合所有制经济试点本周已获国资委批复，该板块的局部战役(国药一致、国药股份入围首批试点)保持活跃，短期有望成为人气聚集地。相关公司方面，有分析师认为，大股东持股比例高、估值(市净率)低者可重点关注。如作为国药集团旗下的三级子公司已入围了首批试点的国药一致，公司在去年3月获得大股东19.4亿元注资后，若后续员工(管理层)持股计划实施，则有望进一步提升公司的发展空间。业绩报告显示，公司营业收入增长率连续4年保持在15%以上。目前公司正向多领域专科药企转型，在研项目中专科用药项目占比60%以上，如转型顺利，可带来整体利润的大幅升级。

不过，分析师也提醒，国药集团旗下部分医药股短线尚可，但市值较高，且中线仍有震荡，故不宜盲目放大预期。比如国药控股作为集团旗下的一家香港上市公司，既未入围试点、短线又卷入四医药公司反腐风暴的窘境，近期以回避为宜。根据中央巡视组的反馈，目前部分大型国企中存在严重的寻租生财现象，对于本次巡视的26家央企，国资委主任张毅称，“没有一家被巡视的企业不存在问题，有的企业问题还十分严重”。申万宏源预期，在央企反腐清算的大背景下，为了防止类似国有资产流失问题的反复重演，员工持股计划会主要选择在商业类企业的二三级子公司试行，首批全部为商业类企业的试点央企应重点关注。

多地国企改革提速

地方政府对国企改革积极性的迸发，推动新一轮地方国有企业改革进程不断加速。去年9月以来，上海、广东、安徽、云南、北京等地即相继成立了规模在50亿~400亿的国企改革投资基金，以推动地方国企做优做强。目前来看，以上海、北京、广东等为首的多地已经敲定了国企改革方案，规范薪酬提高红利上缴比例并明确了执行的时间表。以四川为首的西南大省也确定第二批国企改革的重点对象，根据四川省国资委主任刘国强的透露，该省属国资国企改革68项改革任务中，已完成20项，目前另有7项涉及四川省委、省政府批准的重点企业专项改革正在顺利推进，所涉集团包括川化集团(川化股份)、川投集团(川投能源)、铁投集团(四川路桥)等近10个集团。

在敲定了国企改革方案的各省市中，先行先试的上海已初步确定了2015年的目标，将使国资在战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业以及基础设施与民生保障4大领域的集中度达到70%。目前上海相关国企改革公司治理系列方案均已上报，上海市副市长周波1月底在参加上海“两会”人大组的讨论时表示，上海的混合所有制改革要以上市公司为主要实现形式。随后，上海市国资委主任徐逸波也公开宣布，2015年上海国资流动平台将实质性启动。

在前期探索监管途径的基础上，上海市国改制度创新的步伐继续加大。消息面上，浦发银行近日向国际知名私募股权投资机构弘毅投资发放了一笔PE并购贷款，用于助力弘毅战略入股的锦江股份推行国际PE杠杆收购计划。在国企改革的进程中，锦江集团受益人民币对非美元货币的升值，除了加速推进国际外延式并购外，国内的战略重心则继续转向上海迪士尼。其中，在迪士尼一期1.6公里附近，锦江股份与公司实际控制人锦江集团(申迪集团第二大中方股东，持股25%)一起，加大土地储备在迪士尼酒店方面的规划，目前所整合布局的酒店不下10余家。市场人士预期，随着上海迪士尼的开园，锦江集团和锦江股份未来的业绩均将有望得到明显提振。

广东将成地方国企改革“领头羊”

广东、海南等地也分别将深化国企改革、加快推进国企改革放在了今年地方政府工作任务的首位。除了资产注入(广州友谊)和股权激励(白云山)等试点计划外，瑞银证券认为，地方国企通过增量改革运作集团整体上市、提高资产证券化率和改革转型是最值得关注的投资机会。WIND数据显示，广东省及区属国资控股A股上市公司(76家)在绝对数量上虽然与上海国资委(65家)不相上下，但2014年底整体不足20%的资产证券化率明显偏低，而广东省2015年的资产证券化率目标已定在60%以上，可谓任务重时间紧。在2014年深圳市快速突破证券化率50%后，可以预见，2015年广东省内国资国企改革整合力度之大将超预期。

根据广东省出台的省属国企改革方案，未来省属国企改革的工作重点之一是调整优化国有资本布局结构，通过国有资产资本化、证券化，探索以改制上市、引入战略投资者、经营者和员工持股等多种方式，发展混合所有制经济。平安证券表示，广东省国有企业具有较大的改革空间，目前广东省省属21个国企集团中有10个集团拥有上市平台。在这10个集团中，交通集团、机场集团、航运集团，粤电集团、水电集团为公共类集团，广业公司、广新控股、广晟资产、广弘资产、贵糖集团为竞争类集团(见表2)。广东省将以公共类集团和优势竞争性集团为依托，做强做大基础性、公共性、资源性板块，实现目前已有上市公司的资产注入、引进非国有资本、管理层员工持股等方向性改革。

根据广东省属国有企业改革的要求，公共类集团基础设施项目要实现混合持股，二级及以下竞争性企业需先行混改。在此预期下，增资扩股、合资新设企业等围绕资产增量率发展混合所有制经济将成为主要通道。在广东省属国企集团中，广晟资产因为此前已有时间表和上市增量的明确要求，所以未来先行进入国改实施阶段为大概率。根据广晟资产此前的计划，集团在2018年将基本完成国资改组工作，资产证券化率达到70%，上市公司将增加到6~7家，用于承载公司目前的多元资产和业务。由于目前集团旗下仅有3家上市公司(中金岭南、广晟有色、风华高科)，可以预期，未来在国改进程中该3家上市公司将发挥重要的平台功能，值得投资者予以留意。