通缩恐慌症造就杠杆牛市

经济增长预期越悲观，股市上涨理由越充分，这是当下全球股市的“新常态”。央行日前首度提及要防患通缩，这或许暗示货币政策即将转向，新一轮中国式量化宽松政策或现。由于实体经济产能过剩严重，货币传导机制难以畅通，股市有望成为资金新的蓄水池，从而催生资金推动型牛市。

从美国恐惧萧条到中国恐惧通缩

美国2月贸易赤字下降17%，创2009年来最低水平，美国借债支撑全球增长的旧模式岌岌可危。主流观点是，美国经济本轮复苏主要是工业回流和能源独立所带动，属无效率增长，无法辐射全球。这意味着各国央行印钞大赛延期，以熬过日本式的复苏和衰退交替主导的锯齿式增速长周期。这让外储世界第一的中国，有了实施“一带一路”战略和推动创立亚投行的契机。

上世纪30年代，美联储因过早紧缩银根导致大萧条出现，如今，全球央行不愿重蹈覆辙，宁可过度印钞。如今，这种恐惧症已传导至中国。央行行长周小川日前首度表示要警惕通缩风险，这让人想起他在2009年年中谈及货币政策时首度提起“微调”二字，为沪指在当年8月3478点见顶埋下伏笔。

事实上，中国PPI已连续37个月处于下滑状态，通缩早已存在。此前，央行更担忧的是高企的房价随时可能引发新一轮通胀甚至滞胀。当下，楼市高库存和买楼低需求形成反差。在出口和消费难有亮点的背景下，楼市如果崩盘，则靠投资拉动经济来稳增长将成为空话。

从历史来看，1993年下半年开始的海南等部分地区楼市泡沫破灭，让中国物价摆脱单月CPI同比最高27.7%的增幅，进入长期下滑期，至2003年才彻底走出通缩阴霾。现在楼市泡沫已是全国遍地开花，一旦集中引爆，全面通缩可能到来。货币宽松和楼市新政主要是让楼市泡沫缓着陆，而溢出资金则让股市疯狂。

呵护股指等于呵护股市融资？

如从深综指和创业板指看A股，结构性牛市到来的拐点在2012年12月4日已出现。当时，二者的最低点位分别是724点和585点，本周五则分别以2080点和2510点收盘。

牛市盛宴开启，靠的是杠杆资金出现，权重股借势补涨。这是证监会发言人日前所言“股市上涨有其必然性和合理性”的依据。

从宏观层面看，在银行信贷过度扩张之后，提升直接融资比例如箭在弦，为此，甚至不惜祭出“注册制”这个大杀器。究其根源，高层无疑想再现美股式繁荣，哪怕这种繁荣来自于央行全力推动。

截至4月1日，深沪两市融资融券余额达1.52万亿元，各路资金蜂拥而至。证监会心照不宣，本周四核准30家首发企业申请。中国式牛市和美股最大的差别，就在于中国有疯狂的新股市场，可对冲一切人造的牛市泡沫。这就验证了周小川的观点——资金进入股市也是支持实体经济。

或许在现任股市监管层眼中，尚福林时代的6124点仍高高在上，当下的3800点仍在半山腰，还没有到“半夜鸡叫”打压股市之时。可预期的股市利空有三，第一是现行的控制节奏适度提速式扩容，第二是超级大盘股扩容，第三是注册制下无节制扩容。

牛市不言顶不等于买家都赚

在集中力量办大事的政府主导经济体里，货币和财政政策的传导机制远比自由市场更为迅捷。不过，要摆脱通缩困局，必须要以更大泡沫来刺激需求。如果说6124点折射的是全球经济繁荣和中国经济过热，当下全球股市大涨则是流动性泛滥的结果。这种牛市缺乏业绩支撑，预测估值极限基本上是金融行为学范畴。最典型的方法是猜测最后一个乘客何时登上泰坦尼克号？

截至本周四收盘，创业板平均市盈率达92倍，而16只银行股算术平均市盈率才7.39倍。很难预测创业板估值何时见顶，正如难以猜测银行股是不是估值仍将下行一样。不过，二者估值的悬殊极易导致市场风格转换时的踩踏现象。就像2007年大牛市的“5·30”暴跌一样。

更让人担忧的是，从1990年底启动的中国股市，在经过近四分之一世纪的跋涉之后，终于迎来历史上首个杠杆牛市，易演变成低股息率下的庞氏融资式牛市。一旦杠杆牛市转换成杠杆熊市，散户或被彻底消灭。谨慎的态度是，散户在追高买进时，一定要坚决执行止损线。