新三板制度建设望加快 分层制度受关注

随着分层制度推出时点临近，新三板制度建设越来越受到市场关注。业内人士建议，分层应侧重流动性标准及财务标准。部分专家对中国证券记者表示，新三板应尽快推出分层制度，在此基础上实施不同的信息披露制度，引入不同风险偏好的投资者。

充分发挥做市商作用

8月即将来临，新三板做市商制度也将迎来一周年。新三板做市系统于2014年8月下旬上线，此后逐渐成为挂牌企业、券商和投资者青睐的交易系统。新三板做市指数在2015年3月推出之后，做市商助推新三板交易迅速活跃，做市指数也在半个月内从1650点飙升到2670点附近。

“对做市商制度的实施，市场普遍认为利于新三板发展。一方面可以提高流动性，增强新三板市场的吸引力；另一方面也可以有效稳定市场，促进市场平衡运行。此外，做市商所报的价格还有利于价格发现功能的发挥、校正买卖指令不均衡现象、抑制价格操纵等。”南开大学经济学院相关专家这样阐释做市商制度的优越性。

但从今年4月初开始，三板做市指数持续阴跌，期间出现过两次反弹均不足4个交易日便戛然而止。股票成交也持续萎缩。市场人士的看法是，新三板市场目前面临流动性危局。

新三板成交处于冰点之际，部分市场人士认为做市券商的作用没有充分发挥出来。有PE人士表示，整体来看，部分做市商的作用并没有充分发挥。“做市券商通常能从挂牌公司拿到廉价筹码，但由于二级市场成交持续萎缩，一些规模相对较小的券商并不能承担股价下跌风险，不得不抛售套现。这令本应提供更高流动性的做市商反而成为砸盘力量，不仅使企业与券商的矛盾激化，且让整个市场的流动性进一步失血。”

分层制度受关注

4月以来，新三板定增市场的火爆与二级市场流动性困境并存。针对这一特征，有券商提出“如何用一级之‘火’融化二级之‘冰’”。

统计显示，截至7月中旬，新三板市场今年共有760家挂牌公司完成942次定向发行，发行股票89.13亿股，累计融资额401.32亿元，不少企业还进行了挂牌即定增。与此同时，与今年4至6月份新三板挂牌企业平均PE60.90、52.31、45.90倍相比，7月29日企业平均市盈率已经降至34倍。随着估值中枢不断下移，定增破发现象频现，一些公司不得不改变甚至中止原发行方案。更有甚者，跌破做市商成本价的挂牌公司案例也在增多。

公开数据显示，7月29日当天，做市转让总成交金额仅为1.30亿元，协议转让总成交金额仅2.78亿元，分别较4月7日成交峰值下跌97%和67.2%。在成交不活跃、流动性不佳的背景下，记者从多家挂牌公司处获悉，已经出现部分企业不愿意给券商折扣库存股份的情况。

北京科创企业投融资联盟秘书长李浩指出，2015年4月左右，部分公募专户、子公司以及私募产品进场，新三板市场瞬间火爆，很多企业在高点借机增发。目前，新三板企业股价跌破定增价，参与定增机构的股份市值随之缩水。

业内人士认为，由于此前市场期待的降低投资者门槛等政策没有落地，二级市场增量资金萎缩。不少业内人士现在把提高新三板市场流动性的期望寄托在“分层制度”上。据悉，市场分层位列今年全国股转公司重点工作安排中的第一条，相关负责人对该制度“年内落地”也做出了承诺。

“由于可以更好地引导投融资对接，分层制度是全国股转公司今年着力推进的重点工作。分层可以大幅提高市场流动性，相关部门在积极推进。”有券商人士说。7月29日全国股转公司副总经理隋强接受媒体采访时指出，新三板属于新兴市场，没有太多的历史负担，意味着后续的创新空间很大。业内人士认为，这或许说明，分层方案的具体设计将有更多“特色”创新，不排除9月就推出相关意见稿。

对于分层制度建设，不少业内机构均表达了各自的建议。中信证券提出，要考虑做市商数量、做市时间、股东户数等指标；九泰基金建议分层指标侧重流动性指标，同时兼顾财务标准，分层制度实施之后可以从“竞价+做市”逐步过渡到竞价交易。

期待出台政策组合拳

广东省沃土企业成长研究院相关专家表示，分层应该只是第一步，倘若分层制度能尽快推出，其他制度创新也可能提速。如投资者门槛降低、竞价交易等，都可以通过分层制度把不同风险的公司分类，进而实施不同的信息披露制度和监管制度，引入不同风险偏好的投资者。

全国股转公司也意识到要与其他相关制度配合。今年6月该公司相关人士表示，与分层制度相对应，在市场体系建设的完善过程中将建立常态化的市场退出机制，包括完善挂牌公司的主动摘牌和强制摘牌制度，保障市场健康有序发展。

业界期待新三板制度建设的政策组合拳尽快推出。有券商建言，希望出台政策鼓励场外资金入市，同时通过拓宽做市商资金渠道、建立大宗交易平台、加强对增发行为的监管等解决面临的诸多问题。

“新三板不少责任都压在了做市商和主办券商身上。但相关方面都有需要进一步完善的地方。”有基金人士表示，目前衡量新三板市场自身运行质量的标准体系还没有建立，机构也难以衡量发行融资的效率和质量。“新三板要想吸引更多企业前来挂牌，分层制度建设应该提速。”

两主线掘金新三板

4月以来新三板二级市场持续低迷，不少机构表示，坚定看好优质新三板挂牌公司的长期投资价值。从记者梳理的多家机构的投资风格来看，价值低估与存在转板预期成为掘金新三板的两大主线。

寻找价值洼地

“新三板目前成交低迷，反而是入场最佳时机。”某私募人士对记者表示，该公司推出的新三板投资产品周期是三年，目前该产品正在积极逢低布局。

“实际上，由于前期基数低，不少新三板公司将迎来业绩高成长时期。这是目前我们看好并积极布局新三板的直接原因。”前述人士指出，投资逻辑主要看重成长性，以及由此带来的较低估值。

中信证券相关分析师表示，目前新三板挂牌公司上半年业绩报告陆续披露，每天都会看到不少业绩高增长的公司。“比如7月28日，共有15家公司发布2015年半年报，其中12家实现营业收入和净利润双增长，且多数公司业绩翻倍。”

业绩高增长与股价持续低迷形成鲜明对比。“相比主板市场所说的成长性，在某些领域的新三板公司可谓‘藏龙卧虎’。”市场人士指出，在经过前期暴跌后，新三板一些挂牌公司已跌入价值洼地。“目前我们正在和一些投资机构进行公司调研，寻找优质企业以及好的定增项目，既包括已挂牌公司，也有一些准备挂牌新三板的企业。”

券商对于新三板公司的低估值较认同。兴业证券也发布研报指出，新三板整体估值已进入合理区间，部分优质标的具备极强投资价值；走出谷底应是大概率事件，建议积极寻找市场错杀的优质标的。

关注转板题材

除低估值标的成为机构和市场人士的选股标准外，由于监管部门曾表示将于2015年底推出转板试点，部分机构以此为线索，积极布局新三板中的“转板概念股”。

业内人士介绍，新三板设立以来一直没有真正意义上的转板，基本上都是采取先退市再IPO。毋庸置疑，在新三板挂牌的公司，比如此前的合纵科技、双杰电气等，一旦能够实现在创业板上市，那么投资者会获得数倍甚至百倍回报。

虽然近来新三板和主板市场较低迷，但部分挂牌公司转板意愿依旧强烈。华电电气日前公告，已委托保荐机构向证监会江苏监管局提交IPO辅导备案申请，凌志环保等公司董事会也已通过《关于拟发行H股股票并在港交所主板上市的议案》。包括中搜网络、盖特佳等多家挂牌公司都存在一定转板预期。