杠杆造就2015年A股市场冰火两重天

2015年无疑是一个可以在A股历史上留下浓墨一笔的年份。这一年发生了两件大事：疯牛与股灾。虽然牛市起步于2014年，但却在2015年上半年走完了主升浪。

对普通投资者来说，这一年，如果说是熊市，但几乎所有指数都是上涨的，不少个股甚至涨幅翻番；但如果说是牛市，一年算下来，赚钱者了了，赔钱甚至赔大钱的人却不在少数。2015年，国家连续降准降息刺激经济，创新改革制度也是一出接着一出，为救市一度动用上万亿资金、连出几十道金牌，至今证金公司还是数千家公司的股东。也就在这一年，股民的账户如同坐上了过山车，大赚到大赔只要数个交易日即已经完成。一年下来，最终的结果是大多数人赚了指数赔了钱。

成也杠杆，败也杠杆

杠杆，这是A股今年大涨和大跌的始作俑者。一“加”一“减”，带来场内的两融快速发展壮大和迅速衰退，天堂与地狱、冰与火、大喜大悲的考验与经历，在两融身上得到完美演绎。

上半年，在两融和场外配资盘的推动下，在中小创身上展开了一轮轰轰烈烈的大牛市，创业板PE最高曾上冲至160倍的巅峰水平，许多没有业绩支撑的个股如安硕信息(300380)、全通教育(300359)等竟能创出三、五百元高价。在风险明显高企下，监管层决定通过强制去杠杆方式降低风险，然而此次做法却让股市于6月中旬展开了一轮断崖式下跌。数据显示，6月15日以来，去杠杆行动直接导致上证指数快速暴跌了30%以上，日内盘中千股跌停的魅影不时闪现。如此有力度的杀跌在A股市场中是极为罕见的，甚至有人对此称之为前所未有的“股灾”。

对于突然到来的股灾，“恶意做空”的声音开始充斥市场，而证监会也宣布对期现跨市场违规操作的线索进行专项核查。“恶意做空”并非空穴来风，以股指期货为例，股指1507合约从最高位5394跌到最低位3463，下跌1931点。5394-3463=1931，股指期货合约规定每个点相当于300元，1931×300=579300(57万9千3百元)。即做多单的投资者包括国家机构在内每一张多单亏近58万。那么多单有多少呢？据统计，多单有89万张合约，两数相乘得5162亿。这是17个交易日多头的损失，反之就是空头的获利。为避免因为股市暴跌引发更大的踩踏，管理层开始重拳出击，出台了一系列的利好刺激政策，意在遏制这场非理性的暴跌。

为救市，国家展开一系列救市行动。据统计，从6月27日“双降”出台开始，政府就短期迅速先后出台了38个利好政策，这充分显示出领导层对稳定股市健康发展的坚定信念和决心。然而至6月底，形势再度急转直下，股市由上半年的单边上扬彻底转为单边下跌，短期内被腰斩甚至跌幅高达70%的个股比比皆是。

7月6日，代表国家队的证金公司开始入场救市，以证金公司为代表的国家机构所买进的股票受到了市场的高度关注，王的女人“证金概念股”受到市场爆炒。三季度，“证金概念股”可谓是全场皆跌中的惟一亮点。在8月份，市场刮起了“自曝”风，很多“王的女人”纷纷自掀面纱，扎堆披露证金公司和汇金公司持股数据，自掀面纱的公司一时都获得了资金的热捧，最典型的如股权极为分散的梅雁吉祥(600868)，在8月3日公司公告证金公司成为公司第一大股东后，股价竟然10个交易日涨幅超过100%。

四招救市举措前所未有

今年最值得点赞的要算七、八月股市调整期间政府对股市的支持力度了，为对应“去杠杆”带来的调整压力，政府罕见地从以下四个层面大力支持股市发展。

政策一：流动性支持，大资金入市

由中国证券金融股份有限公司提供充裕资金用于申购公募基金，并大举购买蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，缓解市场流动性紧张状况。据相关机构统计，证金公司直接参与购买的金额高达万亿以上。

政策二：为融资盘解决流动性

7月，银监会允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整；支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线；鼓励银行业金融机构与中国证券金融股份有限公司开展同业合作，提供同业融资；支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资。

与此同时，保监会也鼓励险资通过发行保险资产管理产品募集资金，与证券公司开展融资融券债权收益权转让及回购业务，可以协商合理确定还款期限，不得单方强制要求证券公司提前还款。

政策三：限制减持股份，鼓励增持

先是A股IPO暂停，中国证监会7月8日发布公告，从即日起6个月内，上市公司控股股东、持股5%以上股东(以下并称大股东)及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份，如违反上述规定，证监会将严肃处理。还规定，允许近期减持过股票的产业资本通过证券公司定向资管等方式立即在二级市场增持本公司股票；其中股价出现大幅下跌的(连续10个交易日内累计跌幅超过30%的)，公司高管增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股东持股达到或超过30%的，可以不等待12个月立即增持2%股份。

政策四：抑制过度投机，打击恶意做空

7月10日，证监会发言人表示，“上周五指出，跨市场跨期现市场操纵就是恶意做空。近日随着市场回稳，部分机构和个人借助信息系统为客户开立虚拟证券账户，借用他人证券账户、出借本人证券账户等，代理客户买卖证券等违法现象卷土重来，可能再次危及股票市场平稳运行，必须予以清理整顿。”

也正因此前利好政策的持续累积，A股从9月份展开了恢复之旅，11月6日，证监会宣布重启IPO新股发行。分析人士普遍认为，这标志着市场已经逐渐从暴跌中恢复，“慢牛”行情或已重新启程。

险资狂掀举牌潮

也正是在国家队救市和上市公司自救下，A股市场在四季度见底回升，产业资本进场意愿明显增强，多家公司在自己增持自己的同时，也开始陆续获得机构们的青睐，如险资就在下半年对几十家上市公司进行了举牌。

“万科式收购”是今年险资疯狂举牌的代名词。二级市场上，“举牌概念股”也一时成为资金疯抢的热门股。不难发现，从下半年险资积极举牌动作来看，安邦系的表现最为活跃，其举牌对象通常是市盈率较低的传统行业的龙头，这些公司大多数属于盘子较大、业绩稳定的蓝筹股。

做为一个可以继续发酵扩散的主题，险资举牌对大众来说，使得投资人对“估值低，股息率较高且股权分散的公司”关注度显著上升。在相关公司中，格力电器(000651)、伊利股份(600887)如万科一样，同样都为绩优标的、而且品牌价值高、同时又有股权分散，大股东持股比例较低的特点。特别是食品饮料板块，在本轮牛市中涨幅远远落后于其他板块，板块估值处于历史低位，且龙头企业现金流状况也非常良好，存在大量符合被举牌条件的标的。对这些被举牌或符合举牌标的公司，投资者可留意。同样，因基金排名位置之争，三季度末的排名居前的基金重仓股也值得关注。

注册制或成2016年A股市场最大预期

经过7月以来的大举稳定证券的宏伟举措，股市已经触底反弹，慢牛已在路上。目前，监管层已开始着手更为长远的治市之策，如深港通、注册制、科技新兴板均在有序推进中。12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用中华人民共和国证券法有关规定的决定(草案)》。草案明确规定：1)在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度；2)待全国人大常委会授权后，有关部门将制定相关规则，在公开征求意见后实施，并加强事中事后监管，切实保护投资者合法。12月21日，股票发行注册制授权决定草案提请全国人大常委会审议。

虽然市场对注册制的加快推进有所预期，但明显快于市场之前的预期。根据会议决议，注册制的最终落地还需要等待全国人大常委会授权、国务院常务会出台注册制实施细则征求意见稿、国务院常务会议通过实施细则后。机构普遍预计注册制最快将于2016年3月正式推出，可见，未来两年影响A股最大的政策将是注册制。