新股中签率降低 日申购成新常态

3月1日，也就是下周二，国务院对注册制改革的授权就将正式实施，A股市场又将步入一个敏感期。

截至2月26日，在上周发行的四家新股中，有三家披露了中签结果。从中签率来看，三家新股平均网上中签率为0.04%，低于上批新股0.06%的平均水平。从有效申购户数来看，上批新股平均有750万户的有效申购，而本批三家新股有效申购户数跃升至平均816万户的水平；其中，瑞尔特更是以904万户的有效申购刷新了近12年的纪录。从超额认购倍数来看，三家新股平均网上超额认购倍数为3476倍，较上批新股平均的2688倍有较大幅度的提高。

以上三点说明，新股中签率的下降是受申购人数增加的影响。预计未来参与新股申购者仍将缓慢增加，中签率将逐步下降至0.01%~0.03%。

新股留意昊志机电和金徽酒

下周将有五家新股发行，包括昊志机电、金徽酒、建艺集团、华钰矿业和川金诺。顶格申购的投资者需准备沪市市值28万，深市市值10万。此五家新股整体基本面不如上周四家，大多存在较为明显的业绩下滑迹象。

从盈利能力来看，昊志机电、华钰矿业和金徽酒的毛利率更高。五家新股中，2015年年报毛利率高于50%的有昊志机电(52.72%)、华钰矿业(57.28%)和金徽酒(60.10%)。昊志机电的高毛利率源于其在主轴行业的竞争优势和行业地位。其中，营收占比较高的玻璃雕铣业务毛利率达到了53.86%，是公司高毛利率的关键所在。然而，随着上述业务的收缩以及CNC设备市场的逐步启动，毛利率较低的高速加工中心主轴业务可能降低公司的综合毛利率水平。华钰矿业公司所拥有的矿山资源品位较高，这也是其毛利率显著高于有色金属采选行业平均水平(26.44%)的关键。受制于宏观经济不景气、全球需求萎靡，大宗商品价格仍可能在相当长的时间内保持低位运行，这将对公司的毛利率和经营业绩产生不利影响。金徽酒的高毛利率主要拜白酒行业所赐(白酒行业平均毛利率为58.61%)。然而与贵州茅台和五粮液(毛利率分别为92.45%和69.22%)等行业龙头相比，公司暂未显示竞争优势。

从成长能力看，金徽酒复苏强劲、昊志机电尚处转型期、建艺集团高增长期已逝。结合近三年的复合增速以及2015年的财务成长类指标，初步判断：昊志机电正处于玻璃雕铣业务收缩、高速加工中心主轴业务扩张的转型期，2015年营收和净利润增速分别为10.58%和8.32%，未来仍可能受益于消费电子产品金属外观件和结构件的大规模应用，重回高增长之路。金徽酒在市场推广力度加大、中端产品占比提高的驱动之下复苏强劲，2015年营收和净利润增速分别为16.74%和32.95%，整体基本面在五家新股中也较为稳健。建艺集团作为综合性建筑装饰行业的领先企业，目前业绩增速放缓的迹象明显，2015年营收和净利润增速分别为2.42%和-8.92%。近年来受经济萎靡的影响，应收账款回收风险不断上升。此类工程类公司资金压力往往较大，上市融资后短期业绩有一定的改善空间，关注募集资金到位后项目承接情况的变化。

中签率方面，预计金徽酒最高，昊志机电有望创新低。五家新股的发行量平均为3813万股，预计募资规模平均为4.06亿。其中，募资规模在3亿元以上的有华钰矿业(3.73亿元)、建艺集团(4.57亿元)和金徽酒(7.66亿元)。鉴于金徽酒较高的发行量和资金募集规模，预计将在下周的申购中取得更高的中签率；而募资规模最小的昊志机电，发行量2500万股，预计募资仅1.93亿元，预计中签率创新低。

从估值来看，昊志机电折价空间最大，华钰矿业出现倒挂。五家新股的预估发行市盈率分别为：华钰矿业(23.16倍)、建艺集团(22.99倍)、川金诺(22.78倍)、金徽酒(18.54倍)、昊志机电(17.95倍)。截至2月25日，与各自对应的行业市盈率相比，五家公司的平均折价空间仅57%。其中，估值折让空间较大的是昊志机电(185.63%)，较小的是华钰矿业(-27.50%)和金徽酒(15.97%)。鉴于昊志机电发行规模小，业绩复苏动能较强，预计上市后遭到资金爆炒的概率较大。

综合以上因素，在下周申购的五家新股中，建议重点关注：昊志机电(商业模式具有想象空间、工业4.0概念)和金徽酒(基本面稳健、防御价值凸显、业绩复苏强劲)。

谨惕部分次新股的回调风险

节后A股在人民币贬值压力降低、货币政策边际放松带来流动性阶段性改善、全球风险偏好修复等因素的共同作用下，止跌回暖走出一波反弹行情。然而伴随着2月25日两市千股跌停的上演，市场再度陷入震荡调整期，需谨惕部分次新股的回调风险，建议从三方面对次新股进行“体检”：

一，审视年报业绩有无大幅下降的可能。部分新股在上市之初存在粉饰业绩的可能性，这使得这些新股在上市不久后便出现较大程度的业绩变脸。从目前已披露业绩快报的79家次新股来看，有22家公司出现2015年利润总额较2014年下滑的情形。其中，业绩大幅恶化的包括：天和防务(营业收入同比大幅下降60.96%，利润总额同比大幅降低191.74%，公司2015年亏损)、金石东方(营业收入同比大幅下降32.24%，利润总额同比大幅降低27.26%)，以及海洋王、萃华珠宝、飞天诚信、五洋科技等。

二，审视公司限售股有无大幅抛售的可能。尽管近半年来次新股已跟随市场经历了大幅回调，对于限售股东来说，他们的绝对收益仍为正值。从2014年上市以来的次新股来看，截至2月25日，353只次新股相对于发行价仍有112%的平均涨幅，且不存在任何跌破发行价的品种。在企业盈利式微、融资困难加剧的背景下，限售股东解禁后的减持套现动机较强。2014年四季度至2015年一季度上市的次新股将于近期迎来解禁潮，持有这类次新股的投资者需留意限售股东的减持意愿。一般而言，投资者可从解禁规模大小、解禁股份占原有流通股本之比的高低和公司估值等角度出发，判断次新股可能面临的减持压力。

综合而言，短期建议谨慎乐凯新材、创业软件、汉邦高科、雪峰科技和惠伦晶体等次新股。

三，评估获利盘止盈带来的短期回调压力。本轮反弹涨幅较高的次新股短期往往面临着较大的回调压力，投资者需谨慎。自1月底反弹以来，次新股反弹大幅领先于市场。从统计数据来看，2015年上市的次新股平均取得30.08%的涨幅，远高于同期沪深300指数(6.42%)，其中16只次新股的反弹涨幅在暴跌后仍超过了50%。也正是由于次新股的高弹性，在市场回调之际可能让投资者蒙受更大的损失，所以需谨惕此类次新股面临的获利盘止盈压力，如浙江金科、先导智能、光华科技、富祥股份、井神股份、光洋股份和万里石等本轮反弹涨幅靠前的次新股。