产业资本取代险资举牌“大抄底” 关注三类投资机会

在恒大举牌万科A，继而撬动地产板块整体性行情到来之际，产业资本举牌A股公司的大潮在最近两个月到来。比较而言，产业资本举牌势头已经超过了险资，另外，产业资本入局也透露出有些股票的股价实际上是被低估的。

当下，险资时代的“举牌潮”一去不返，取而代之的是产业资本举牌新时代。记者统计发现，今年以来，在去年纷纷举牌上市公司的中小险企活力降低，而一惯谨慎的大中型险企因为资产配置的需要，反而被凸显出来。整体而言，产业资本举牌上市公司的行动更为积极。从恒大连续举牌万科、廊坊发展到融创参与金科股份定增等等，产业资本每一个动作都牵动市场的神经。

不过，产业资本“驾到”并不意味着上市公司股价一定一飞冲天。因为有的资本志在上市公司实际控制权，有的资本则是单纯的财务投资，还有的是为了自身产业配套或业务合作需要等等。有业内人士向《红周刊》表示，投资者如果参与举牌概念股的炒作，一定要看出背后的投资逻辑。因为逻辑不同，股价表现自然不同，更主要的是举牌同样存在雷区。

新举牌潮

在产业资本举牌中，恒大是今年最耀眼的明星，嘉凯城、廊坊发展和万科A都是它的“猎物”。

恒大举牌万科A最为外界所关注，因为同为房地产行业排名前列的公司，恒大为何在万科因股权争夺处于尴尬的时候来一次百亿级的举牌？有分析认为，万科的资产质量包括现金以及土地储备和品牌等方面，是行业乃至企业界的优秀代表。同时，万科股价被低估也是各路资本进入万科并推动其股价从15元左右一路攀上27元左右的重要原因。言外之意就是，恒大在万科的布局，至少会在财务层面获得较好回报。恒大也表示，增持万科主要基于财务投资的目的。

相比万科A，恒大对嘉凯城、廊坊发展等公司的“态度”却不同。目前，恒大已经完成对嘉凯城的要约收购，并在最近完成了嘉凯城的董事会换届，嘉凯城新一届6位非独董事中有4位来自恒大系，“恒大的嘉凯城”已经成形。

对于廊坊发展，从今年4月11日恒大首次买入廊坊发展后，经过三次举牌，其持有廊坊发展的股份已经超过廊坊发展控股股东廊坊市投资控股集团的持股数量。

据记者测算，以9月27日股价为参照，恒大在万科持股市值已经浮盈43.6亿元；在廊坊发展浮盈4.53亿元。另外，25只“恒大概念股”也因前述股票的拉动有7成在8月保持了上涨。有媒体测算，恒大8月炒股浮盈120亿元。

这也反映出恒大当下的资本运作思路，在当前许多股票出现价值低估的时候，恒大趁势而入既可以赚得收益，还可以为打造上市公司平台、发展公司业务和品牌等各方面带来好处。

除恒大外，融创中国入主金科股份，推动其股价一周内累计上涨22%；长金投资增持武昌鱼股份2545.33万股，达到举牌线；之后在近日再度计划增持武昌鱼2543.05万股，推动武昌鱼涨停。融创是为了上市平台，长金投资则是一次抄底。

浙商证券主题策略研究员王鹏分析认为，地产类上市公司被频繁举牌，主要的原因在于拥有稳定的现金流以及大量的隐蔽资产。他表示，房地产行业的上市公司拥有大量的土地储备，这些资产或者以历史成本入账，或者是国有资产的无偿划拨，如果按照市场价格重估，很多公司拥有的隐蔽资产的价值将大大超过公司现有的市值。

险资分化资产配置成动因

对比而言，险资未能延续去年的举牌热。新近的一次险资举牌，如9月中旬的阳光产险和阳光人寿联合增持伊利股份至30324万股，触及举牌红线。阳光保险表示，举牌伊利股份只是一次单纯的财务投资行为，并承诺“支持伊利股份现有股权结构，不主动谋求成为伊利股份第一大股东”和“未来12个月内不再增持伊利股份”。

对阳光保险来说，这只是一次资产配置。中国人寿的人士向记者表示，适度增加二级市场资产配置是大型保险公司基于稳健原则的做法。

需要指出的是，保监会于8月26日下发了《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知(征求意见稿)》，目的是加强对险资及一致行动人举牌、参与上市公司收购等行为的监管。银监会也于近日出台了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，目的同样是规范银行资金(有些资金会成为市场的杠杆资金)在二级市场的运用。

对此，明曜投资董事长曾昭雄在接受《红周刊》采访时认为，监管趋严对险资举牌来说，更多的是一种规范，而不是限制。“大部分保险公司还是以价值投资为主。”

与曾昭雄类似，北京长源基金经理张建房也表达了一定的乐观态度。他对《红周刊》说，险资举牌上市公司可能会存在资金断层，再加上杠杆，隐藏的风险很大。保监会下发《征求意见稿》的目的在于规范险资的举牌行为，降低杠杆风险，确保其“保障功能”这一根本属性，避免其沦为个别企业“低成本的融资工具”。但对于合法、合理、合规的举牌行为并不限制，毕竟大部分险资举牌的目的在于资产配置，通过财务投资获得收益。随着保监会在负债端和投资端对保险资金的严控，中小险企在资本市场的活跃度或受一定影响，大中型险企或将接棒加大举牌力度。

就当前的举牌潮特征而言，张建房对《红周刊》表示，相比于“门口野蛮人”蓄意地搅动市场，此次举牌潮更加反映的是“资产荒”背景下，资金寻求优质资产的必然结果。“虽然有一些资金是为争夺上市公司控制权而来，但更多资金还是出于资产配置的需要。在‘资产荒’的背景下，经过近一年多调整的A股为各举牌方在资本市场低价抢筹提供了良好机遇。”

从险资选择的标的来说，一些保险公司十分青睐房地产行业，他们看重的是长期的股权投资，通过和地产公司合作展开一些创新业务，比如养老地产和社区养老等来获得长期回报。

如果说去年11月至12月的举牌潮的特点是险资与产业资本共同起舞，那么，在今年7月至8月的举牌潮中保险资金已落后产业资本一大段距离(见图1图2).

发现机会和防范地雷

虽然一家上市公司被举牌并不意味着股价会大涨，但整体来看，举牌公告后相关概念股都会取得一定的超额收益。统计数据显示，今年以来被举牌的公司中，廊坊发展、天目药业、生益科技、博通股份、莫高股份、南宁百货等个股均实现逆市上涨。其中，廊坊发展涨幅居前，公告后涨幅一度高达六成。因此，短期超额收益成为投资者跟风炒作举牌概念的逻辑。

张建房则建议投资者从举牌产生的品牌效应、协同效应等方面关注举牌概念股，寻找投资机会。

对于上市公司举牌带来的投资机会，王鹏推荐投资者关注三类投资机会。对于交易型投资者，王鹏建议在举牌公告当天选择小市值、低ROE、高估值三种类型的被举牌公司进行投资；而对于已经被举牌的公司，王鹏则推荐关注股价已经跌破举牌人的举牌成本的个股；此外，在未来可能被举牌的上市公司的挖掘上，保守型投资者可以选择类似险资的投资策略，精选大股东持股比例低、估值低、现金充沛的个股。

举牌的投资机会广泛存在，但举牌中暗藏的陷阱同样值得警惕。有不少业内人士在接受《红周刊》采访时更多地表达了谨慎的态度。曾昭雄对《红周刊》表示，他从来不炒作概念，看中的只是对上市公司未来的预期。“炒概念跟我的投资理念是相左的。”

佳盛投资总经理王炜认为，通过二级市场举牌，进而控制上市公司，让公司管理层下台，以这种行为为目的的举牌在A股历史上寥若星辰。“万科可能算一个，但是目前管理层都没有被完全换掉，我认为举牌的行为大部分都是配合二级市场的炒作。如果想好好谈收购，完全可以通过协议转让，恶意举牌收购不但成本太大，而且意味着要明抢别人的财产，肯定会遭到上市公司的强烈抵抗。”

因此，王炜在接受《红周刊》采访时直言“很少参与举牌股的炒作，但没参与恒大举牌是一个遗憾”。他认为如今举牌股的炒作中投机性举牌的成分更多，机会很难把握，此外还要警惕股权争夺战带来的负面效应。“康达尔股权争夺战中，京基集团要举牌进入管理层，现在双方却互诉对簿公堂；上海新梅和举牌方越打越僵，最后双方抱着‘跳楼’了。”

王玮告诫投资者，如果一定要参与举牌概念股的炒作，那么必须看出其背后的炒作逻辑。“比如恒大举牌廊坊发展，我认为有拉抬万科的目的，这是一个很大的战略策划，而不应该仅仅把恒大举牌停留在寻求壳资源的定义上。”王玮对《红周刊》说，恒大在万科里投入近百亿资金，必须有一个前锋部队一马当先，通过廊坊发展的上涨可以轻松解决万科上涨的市场号召力的问题。“以后遇见这样的大战略可以参与，其余举牌大多都是炒作概念，掌握的难度比较大，我一般不会参与。”

而张建房认为，从过去几次的“举牌潮”来看，举牌概念股大都在短期内显现出了一定的超额收益，但目前A股市场整体仍然处于弱市行情，投资举牌概念股也存在一定的风险。“一方面，在并购重组监管趋严的背景下，借壳上市难度越来越大，若被举牌的是壳公司，投资者不宜盲目跟风；另一方面，若是举牌目的在于争夺控制权，历时较长，股票存在长期停牌风险，同时，股权争夺战带来的负面效应也可能导致股价下跌。”

有意思的是，张建房所负责的长源基金在今年卷入了*ST新梅的保壳暗战当中，在采访中，张建房也曾一度对《红周刊》表示：“以后会少碰像新梅这样的上市公司。”

张建房对和新梅产生交集感到懊悔，同样有的上市公司也正在遭遇被举牌或者被控股后的沉沦。2011年11月，平安信托旗下平浦投资以51亿元获得上海家化集团100%股权，平安公司成为上海家化的控股股东。但随之而来的四年，变成了上海家化持续衰退的四年。上海家化前董事长葛文耀在微博中称，上海家化被搞败落了。