政策红利缺位 吃饭行情戒急

10月沪指连涨3周，重上年线，A股增了一分牛势，押注年内最后一波“吃饭行情”的呼声甚嚣尘上。谨慎来看，本次行情仍为弱势反弹，如果政策红利依然缺位，所谓的跨年度牛市或是一厢情愿。

继续盘整概率大

从今年1月27日的2638点，到10月21日重新站上年线，沪指整个曲线沿着15度斜率，三步二回头地前行。这与其说是慢牛的节奏，不如说是市场仍未走出“千股跌停”和“监管风暴”的阴霾，以及对制度转轨型熊市的恐慌。

数据显示，“过年线=牛市到”这一信号多数情况下被证伪。与本轮行情最为相似的，是沪综指2008年2月22日失守年线，在次年4月13日再度收复，其后股指上涨近4个月，涨幅近4成。这波行情是对6124至1664点大熊市的技术性修正，亦是4万亿财政刺激和逾20万亿广义货币扩张的响应，类似故事当下很难再讲。相反，由发改委牵头，联手17个部门成立的降低企业杠杆率工作部际联席会议制度已启动，去杠杆进入攻坚阶段，未来数月经济减速几率增大。

短期来看，年初3115点上方是恐慌抛售区，因为1月7日沪指暴跌7.04%的熔断日，堆积了大量套牢盘。市场在3100点附近需要以时间换空间，继续盘整概率较大。

货币泛滥仍未能提振股市

沪指以2007年的6124点为跳台，至今仍在3100点徘徊。宏观分析师喜欢将股市沉沦归咎于经济面和货币面，其实南辕北辙，难觅究竟。

货币扩张，本质上是债务扩张。2007年年末，银行业金融机构总资产、总负债分别是52.60万亿和49.57万亿元；截至今年9月末，二者分别飙升至217.3万亿和200.4万亿元人民币。总负债狂增3倍，这才是中国楼市火爆的直接因素，催化剂则是赚钱效应发酵，导致价格上涨预期的自我循环实现和买家持续加码下注的庞氏骗局盛行。相比之下，股市上涨乏力的核心因素，是赚钱效应让位给融资功能。

从历史经验来看，A股每一轮大牛市，都是资金推动型牛市。今年以来，股市不涨的主因在于场外资金无意甚至无法入市，原因有二，一是宏观面不配合。货币的扩张和经济的增长，并未带来企业利润的同步增长和股息红利的合理分配。二是制度面成阻力。投资者加杠杆的能力，无法赶上IPO的速度。另外，监管风暴令灰色资金仍在大规模撤离。

据统计，截至今年三季末，可比的股票基金平均仓位为88.4%，较二季度末微增0.56个百分点，已进入88%魔咒临界线。通常来说，由于还须持有5%的现金以应对赎回之需，多数股基当下堪称“满仓”运行。缘何股基“洪荒之力”引不来牛市，只因一花独放不是春。

政策面偏冷吃饭行情莫贪

之所以10月出现吃饭行情，主因仍是超跌反弹。沪指本周重上年线关口，较去年5178点的峰值仍有逾4成跌幅，较年初2638点谷底仅有约17%的涨幅，连“股指较谷底上涨两成即为广义牛市”的标准尚未达到。且沪指单日成交峰值仅为2504亿元(10月24日)，显示仍是存量资金的博弈行情。由此判断，本波反弹即使有吃饭行情，受制于量能无法持续有效扩大，将是行而不远。

在股基平均持仓88.4%的背景下，A股欲上层楼，得有政策面的强力支持——让增量资金大举入市。第一批养老基金管理机构年内有望落地。乐观预期是首批入市养老金规模约4000亿元。同时，债转股、地方国资改革和央企混改，进入年末和全国两会前的拼政绩时间窗，给权重蓝提供上涨新动力。只是国家队逾万亿救市筹码如堰塞湖般堵在上方，操作手法是高抛低吸，令市场难以摆脱箱体震荡格局。

牛市肯定不是4000亿资金能托起来的。毕竟，去年6月以来的去杠杆行动不仅令场外配资撤离数万亿，场内融资亦减少逾万亿。截至10月26日，两市融资融券余额为9147亿元，较去年6月19日的峰值2.25万亿仍缩水约六成。9147亿，这数据虽然是今年1月28日以来的新高，只是较谷底的0.82万亿仅增长11.5%，堪称多头聊胜于无的救兵。

新的宏观利空是楼市债市调控升级，紧缩政策将陆续到来。一是令企业融资成本提升，二是让固定投资速度放缓，三是加大股权融资压力。可预见的是，无论是IPO和再融资提速，还是今年3月搁置的注册制再度释放试探性信号，都将打破现有的股市弱平衡，令股指重回箱体震荡格局。因此，吃饭行情宜戒急戒贪，一旦大盘破位，先出局观望为佳。