探究"举牌双雄"持股变化和盈亏背后的投资逻辑

（原标题：“举牌双雄”战绩考）

去年下半年，在A股市场的惊涛骇浪中，中科招商旗下中科汇通、“定增王”刘益谦旗下国华人寿曾以多轮举牌“抄底”激发市场人气，得了个“举牌双雄”的名号。而今，梳理上市公司三季报股东榜可见，“双雄”均未对各自所持标的进行大幅增减，与那些“类举牌”者闪进闪退的做法形成鲜明对照。

能持久者亦有厚报，如鼎泰新材已宣布顺丰借壳，持股逾一年的中科汇通得以全身而退收获颇丰；国华人寿方面近期定增、增持并举，其长期“蹲守”的上市公司股价也涨势喜人。由此，在时隔一年多之后，市场有必要再次关注“举牌双雄”囤积多时的“战备资源”，探究其持股变化和盈亏背后的投资逻辑。

中科招商：全线回暖

截至11月9日，以三季报披露的持股情况为基准，目前，中科汇通持股在5%以上的A股公司共有14家，而其对赞宇科技的持股比例由于上市公司实施增发被摊薄至5%以下。剔除长期停牌中的宁波富邦，按最新股价计算，中科汇通对剩余的13个举牌标的股均获得浮盈。

新三板挂牌的中科招商新近所披露的三季报显示：今年前三季度，受证券市场波动影响的公允价值变动收益使投资收益由亏转盈；同时，“投资二级市场变现损益(已)是影响投资收益的重要部分。”而经记者粗略梳理，中科汇通去年下半年集中举牌的各大标的个股目前的浮盈浮亏情况，正与中科招商三季报中的以上表述相对应。

其中，盈利最丰的当属鼎泰新材。据公告，中科汇通耗资不到3亿元买入的股份在鼎泰新材实施两次利润分配并扩至2552.96万股后，在今年5月因顺丰宣布借壳连续收获了12个涨停板。若以鼎泰新材最新收盘价52.25元来算，中科汇通的持股市值已高达13.33亿元，较其举牌成本盈利约10亿元。

在高额收益面前，中科汇通自然要“化虚为实”。鼎泰新材10月19日晚披露称，中科汇通于10月12日至19日共减持公司股份1107.6万股，减持均价为52.95元每股。据此，中科汇通的套现金额已近6亿元。

此外，其持股比例最高的海联讯也贡献不菲浮盈。今年4月23日，海联讯以10转15派0.3元实施利润分配，中科汇通的持股数也由3659.45万股增至9148.63万股，并在随后通过大宗交易耗资1.42亿元增持850万股。按照最新股价13.22元每股来算，其目前的账面浮盈已超过5亿元。

而在剩余的11家举牌标的中，中科汇通对大连圣亚和三变科技的浮盈率较高，分别为109%、98%，其余则多在20%至70%间。

国华人寿：蛰伏其中

经粗略统计，国华人寿对七个举牌标的股的整体浮盈水平虽不及中科招商方面，但也较为可观。如，国华人寿当前已在实施过分红方案的鸿达兴业上获得约150%的浮盈；即使算上已停牌的华鑫股份，其仅有三个举牌标的目前处于浮亏，包括东湖高新、新世界。

同样按照今年三季报的持股情况来看，刘益谦旗下国华人寿自去年下半年集中举牌以来，目前其持股5%以上的标的公司包括东湖高新、华鑫股份(停牌)、国农科技、新世界、天宸股份、鸿达兴业、龙宇燃油。

具体来看，国华人寿举牌标的中的鸿达兴业、国农科技、天宸股份成为目前其举牌阵营中的浮盈先锋。去年7月20日，鸿达兴业发布《权益变动报告书》，国华人寿以7.39元每股认购其非公开发行股票5270.09万股，耗资约3.89亿元。今年，鸿达兴业向全体股东实施每10股送红股5股派2元并转增10股。由此，国华人寿的最新持股数达到近1.33亿股(占股5.5%)，按照最新股价7.32元，较其成本浮盈已达5.8亿元。此外，国华人寿还以定增的“老手法”认购了龙宇燃油2523.87万股股份，持股比例为5.72%，认购金额为3.7亿元；按目前股价计算，已实现约1.6亿元浮盈。

如果说以参与定增的方式获得的高额浮盈不具有代表性，那么近期刚刚通过二级市场增持天宸股份的案例就颇值得研究。10月13日，天宸股份披露权益变动公告，国华人寿通过旗下两个账户自9月至10月上旬分别买入2127.12万股、1306.26万股公司股份，合计花费4.94亿元，再次获得5%股权。至此，国华人寿已合计斥资近15.5亿元，持股比例也达到20%。由于实施过利润分配，目前其持股数量为1.37亿股，按照最新收盘价计算，被国华人寿青睐的天宸股份已为其带来逾60%的浮盈。值得一提的是，国华人寿并未止步于此，其表示未来还将择机增持不少于1000万股。而从目前天宸股份控股股东及其一致行动人合计29.17%的持股比例来看，国华人寿与其的差距在进一步缩小。不过，国华人寿在回复上交所问询函时却明确表示，无意通过增持获得实际控制权，也无意参与上市公司的经营管理。

有业内人士分析表示，国华人寿以财务投资为主要目的举牌的可能性更大，如果浮盈达到预期，选择退出也在情理之中。而这一观点也在国华人寿狩猎目标之一的有研新材上得以印证。据该公司公告，今年6月15日至7月7日，国华人寿通过二级市场累计减持公司股份2108.24万股(占股2.51%)，减持后，国华人寿的持股比例也精准降至4.99%。其中，6月15日至17日连续三天共计减持1800万股，7月7日当天减持308.24万股。而从有研新材的走势来看，国华人寿减持期间恰逢其股价高位，按期间均价13.59元计算，套现约2.86亿元。

除此之外，国华人寿举牌国农科技后一直处在按兵不动的状态，但受益于公司9月底复牌后股价的持续上升，目前也能收获约9800万元浮盈、109%浮盈率。但同样是以静制动，新世界、华鑫股份、东湖高新目前的回报情况并不乐观，国华人寿分别浮亏约2.39亿元、1.15亿元、8000万元。

值得一提的是，在上海国企改革的背景下，仪电系旗下的华鑫股份日前发布重组草案拟彻底进行转型，交易标的预估值为49亿元。但需要指出的是，此次发行股份购买资产的发行价9.59元每股、募集配套资金的发行价10.6元每股(国华人寿不在配套募资方之列)，相比国华人寿去年的举牌均价14.12元每股折价不少。