“量价”双驱血液制品景气度延续

血制品行业在今年出现了“一骑绝尘”般的增长，从行业供需来看，部分血制品依然存在供需紧张的状况，血液制品仍然有很大的提价空间，整个领域将维持长期的价格上调趋势。作为医药板块的一个细分的子行业，涉及的上市公司不多，但良好的基本面，让这些公司都值得关注。

血液市场供不应求 催化“量价”双升格局

血制品价格出现“一骑绝尘”般的增长，诱因是发改委去年5月在《关于印发推进药品价格改革意见的通知》中对包括血制品的药品政府定价(从2015年6月1日起)予以取消，同时，新设采浆站的审批却没有放开，直接导致血制品供需失衡导致价格持续上涨。

资料显示，2015年度，全国采浆量约为5846吨，与国内保守需求量12000吨相比，缺口达51.3%；与WHO基本保障水平10L/1000人相比，缺口达59%。

业内人士预计，自2015年至2019年的复合年均增长率为22.4%，市场规模有望于2009年达到546亿元。在这一背景下，今年以来，福建、江西、广西的血制品招标中，开始出现不同程度的涨价，有些品种的提价幅度还超出了市场预期。上市公司华兰生物冻干人凝血酶原复合物从200IU 194 元涨价至265 元；而华兰生物冻干人凝血酶原复合物300IU 265 元涨价至361 元，提价幅度也为36%。

此外，安全性的监管也是采血量不足的一个重要问题。在2007年之前，由于血浆需求量较大，全国刮起“血浆经济”之风，投浆量增长迅速，但是安全事故频发，随着国家对血液制品行业严厉的整顿后，行业的投浆量迅速下降。而从2015年下半年开始至今，血制品价格管制放开、血浆站新设加速，推动采浆量快速增长。

采访到的研究人士指出，正是由于我国人口基数大，社会步入人口老龄化，血液制品适应症不断增加刺激中国血液制品下游需求不断扩大。行业供不应求的状态一直延续。除人血白蛋白可以进口外，国内其他血液制品均处于长期供不应求的状态。

国金证券医药行业首席分析师李敬雷分析认为：“按供需关系来说，血液制品仍然有很大的提价空间，整个领域将维持长期的价格上调趋势。从行业供需来看，部分血制品依然存在供需紧张的状况；从量看，近两年新浆站获批情况和采浆量有明显起色；从价来看，血制品最高零售限价放开后，为价格合理反应供需状况创造了条件。以上三个因素决定了血液制品景气周期持续”。

关注浆站资源的有业绩支撑的龙头公司

由于血制品公司在2001年以后不再接受审批，故行业集中度很高，目前国内在生产的血制品公司仅为27家。投浆量最大的五家企业中生集团、山东泰邦、上海莱士、华兰生物、四川蜀阳能够占到全国投浆量的70%以上，未来行业内占“浆”为王的格局仍将持续。

对于血制品企业来说，产品数量越多，则血浆利用率相对更高，毛利率就会有所提升，国内血制品企业生产水平参差不齐，仅有5家企业拥有7种以上产品。其中最多的华兰生物也仅有11种产品，基本定型。而国外企业通常都有20~24种产品。

李敬雷操作建议为：“血制品在量价齐升逻辑的推动下高增长能够持续，从血制品生产销售流程来看，从采浆到投浆，以及最终通过销售的量价反应到业绩，有一定的延迟效应。综上未来一段时间行业景气度延续，优秀企业的业绩有望保持稳定增长”。

从国内5家上市的血液制品公司来看，采浆量在500吨以上的企业有华兰生物、上海莱士，而ST生化的采浆量在200吨~500吨之间，博雅生物(的采浆量在100~200吨之间。从业绩来看，5家企业均受益于血制品供不应求的状态，未来业绩增长确定性较高。其中龙头公司华兰生物被分析师重点推荐，今年以来其涨幅也超过了30%。除过其持续兑现高增长确定性较高外，45倍左右的估值在血制品公司中也极具优势，采浆量在上市公司也为最高。由于公司在河南和重庆的属地优势，预计在两省每年都会有新浆站获批，保证了后续的可持续增长。公司预计，2016年将实现净利润7.4亿元~8亿元，同比增长25%~35%。

而上海莱士，通过新增浆站和外延并购，成为中国生产品类最齐全、拥有浆站数量最多、采浆量(2015年约800吨)和产值最大的血液制品企业。目前，公司血液制品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类共计11个产品，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。公司近几年来外延并购方面显著活跃于同业，持续通过外延并购国内同路生物、邦和药业(郑州莱士)迅速做大公司浆站资源数量，采浆量越居行业第一。为进一步扩大血液制品产业规模，控股子公司成都蓉生药业对聊城天坛生物采血战、通江蓉生采血战、安岳蓉生采血站、南江蓉生采血战、仁寿蓉生采血战等进行增资。公司业务重组在即，大股东中生股份承诺在2018 年3 月15日之前消除同业竞争，即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015 年中生股份拥有43 个浆站共计1023 吨血浆，是国内唯一一个采浆量突破1000 吨的血制品企业。资产重组完成后，公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。预计2017 年整个中生股份的采浆量将达到1300 吨左右，铸就血制品行业龙头。

附表：5家血液制品公司近期市场表现