减持与股价齐飞 大宗交易上演“左右互倒”游戏

（原标题：减持与股价齐飞 大宗交易上演“左右互倒”游戏）

减持往往被市场解读为利空，但实际却并非如此。回看2016年，很多股票价格的上涨都是伴随着大宗交易。记者在采访中发现，这些上市公司股东看似“大宗减持”，实则是寻找接盘机构，待股价拉升后再由接盘方出货。这样不但获得了不菲收益，而且还起到了避税的效果。由于大宗交易可以带来股价的上涨，甚至有机构还总结了其中的投资规律。但法律人士也指出，大宗交易实则是“左手倒右手”的游戏，有操纵市场嫌疑，呼吁监管部门应该好好关注一下这个灰色地带。

大宗交易减持与股价齐飞

减持往往被市场解读为利空，但很多股票价格的上涨都是伴随着大宗交易减持的，市场中这样的例子比比皆是。

2016年曾经被监管层处罚的中毅达就是如此。

2016年初熔断造成的“股灾3.0”中，业绩平平的中毅达股价却逆势翻番。在2016年1月12日至2月19日的21个交易日内，中毅达股价从8.25元涨到22.38元，涨幅达270%。股价上涨过程中，伴随的是几个大股东的接连减持。2016年1月18日，其股东之一的西藏钱锋投资通过大宗交易减持1000万股，减持价12.23元，相比当天收盘价折价6%；1月21和22日，西藏一乙资产两次通过大宗交易总共减持中毅达1550万股，占公司总股本1.45%，相比收盘价的折价为6.3%；22日，西藏钱锋又以14.8元/股的成交价通过大宗交易减持1000万股，折价6.4%。

中毅达伴随大宗交易减持带来的股价异动引发了交易所的警觉。2016年1月23日，上交所对中毅达某大股东大宗减持的买入方账户采取盘中暂停交易措施。据上交所披露的信息，投资者陈某在1月18日通过大宗交易平台买入西藏钱锋抛售的中毅达股票，并在1月21日集合竞价阶段开始抛售。9点54分57秒至59分55秒，陈某申报卖出58笔，成交68.39万股，成交金额912万元，占同时段该股成交总额的21.66%，将股价由13.79元打压至13.03元，严重影响了该股的交易价格。

一位接近中毅达的人士向记者透露，中毅达作为2016年初的一只“妖股”，股价逆势暴涨与西藏前锋和西藏一乙的大宗减持时间上高度重合，“大宗交易使减持股东直接受益，市场怀疑拉抬股价以方便出货不无道理”。该人士还透露，上交所除了对异常账户采取了盘中暂停交易的措施外，还对有拉抬股价嫌疑的机构做过更深层次的调查，但结果未知。

大宗交易减持造成的股价异动，不仅出现在中毅达这样的中盘股，大盘蓝筹出现密集大宗交易时，股价也会出现异动。2016年中发生多起大宗交易的民生银行就是其中一例。2016年7月11日大宗交易减持金额34.6亿元，成交价8.82元/股，相比收盘价折价2%。7月14日民生银行再现一笔40.37亿元的大宗交易减持，相比收盘价折价3.3%。而从7月11~14日，民生银行股价连续收出4根阳线，并在7月19日创出中期高点9.86元/股。据民生银行事后披露，两次大宗交易减持的接盘方均为民生银行股东泛海控股，卖出方未知。

民生银行2016年再次出现密集的大宗交易是在11月。其中11月24日一宗大宗交易金额达47.75亿元，成交价9.55元/股；11月25日大宗交易成交4.75亿元；28日大宗交易成交27.76亿元。这3宗大宗交易均为溢价减持，卖家席位显示“机构专用”，买方为上海和重庆的3家不同营业部。由于上述减持方持有民生银行股本不超过5%，民生银行并未披露减持方信息。

随后，民生银行开始了一波上涨，并在12月14日创出股价年内高点9.99元。而沪指在11月29日创出短期高点3301点后下跌，截至12月14日收盘，跌幅超过5%。兴业证券认为，当出现“溢价+大额成交”的大宗交易时，意味着接盘方对后市走势的强烈看好，或者上市公司大股东为争夺话语权而溢价增持。定量分析来看，“溢价+大额成交”中“高溢价”在60个交易日内的绝对收益和相对收益分别为12.05%和6.28%，收益率甚至要高于“低估值+高折价”类型绝对收益和相对收益的6.87%和3.28%。

另外，近期典型的大宗减持与股价暴涨的另一个案例是宝色股份。据公告，宝色股份第一大流通股东山西华鑫海贸易有限公司于2016年12月27日，通过大宗交易通道减持300万股，占总股本的1.49%，减持均价25.02元/股，相比当天收盘价折价2%。此后几天内，宝色股份股价走高，并在29日涨停。其大宗交易后的换手率也明显放大。此外，红阳能源在12月19日发生一起大宗交易，以10元/股的成交价成交1300万股，占总股本的1%，比当天收盘价折价达4%。第二天，红阳能源低开创出近期底部后逐步走高，量能和换手率亦明显放大。除上述个股外，扬子新材、三诺生物近期也出现了类似的情形。

大宗交易“左右互倒”存风险

大宗交易是监管层为上市公司大小非股东减持而设立的特殊通道，由于交易时间为下午3点收盘后半个小时，不计入竞价交易时段股价走势图，因此不会冲击到减持当日股价。此外，也有机构借大宗交易作为低价吸筹的入口，甚至有的上市公司股东借此与机构展开“合作”。一位不愿具名的上市公司人士向记者表示，“由于大宗交易不会反映到盘口和分时上，散户对此关注也低于龙虎榜，出货的隐蔽性很强”。

一位曾经经手过多起大宗交易业务的私募人士表示，“减持股东方缺乏操盘技巧，锁定不了出货价格。通常都是由有减持意愿的股东、董监高通过大宗交易平台倒给我们，再由我们慢慢地释放到二级市场，市场反应也很温和。而且大股东还可以达到减持避税的目的。”

甚至有公司研报也分析指出，“在某些条件下，大宗交易市场的交易信号非但不是卖出股票的理由，反而是逢低买入的良机”。国泰君安的研报就具体指出了“某些条件”的具体测算，如在股价低位时减持、且大宗减持的折价率较高，减持后3个月的收益率大概率高于指数。据兴业证券也统计，“低估值+高折价”个股案例在之后60个交易日内，绝对收益和相对收益分别为6.87%和3.28%。

上海私募人士袁某对记者表示，上市公司股东看似“大宗减持”、实则是寻找接盘机构代持以便高位减持且避税的现象确实存在。袁某说，“我们可以替股东来代持大宗交易减持的股份，待股价拉升到合理价位后由我们出货。但如果股价下跌、亏损就得由我们来承担，所以我们通常会收取20%~30%的保证金”。袁某表示，民营上市公司大股东的避税动机比国企更强烈，因此不少民企会出现低价位减持、实则“左手倒右手”的事情。

不过，长期关注证券市场的明伦律师事务所的王智斌律师表达了对这种做法的担心。“借大宗交易来左右对倒，即股票所有权实质上没有发生转移，暗地里由其他机构代持股权。这就会给市场传达错误的信号，可能会对股价产生冲击，方便机构做空或者低价吸收筹码，有操纵市场的嫌疑。作为监管部门，应该好好关注一下大宗减持这个灰色地带。”