荀玉根：6月是政策和资金转折期 市场步入雨后彩虹期

（原标题：荀玉根：6月是政策和资金转折期 市场步入雨后彩虹期）

海通证券荀玉根18日发布2017年中期A股投资策略认为，上证综指2638点以来的震荡市格局未变，盈利增长对冲利率上行，波幅缩小、结构分化的特征明显。4-5月金融监管使得资金紧张，市场遭遇风雨，6月是政策和资金的转折期，中报数据将确认盈利保持较高增长、改革加速，市场步入雨后彩虹期。震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。

这是非牛非熊的震荡市。上证综指2638点以来分化行情加剧，市场实际上是非牛非熊的震荡分化。分化主要体现在两个方面，一方面是市场指数表现的分化，从2016年1月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅21%、16%、13%、4%、-10%。另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。震荡市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震荡市收敛至25-30%。震荡市趋势收敛源于资金和盈利势均力敌，结构分化源于盈利差异。4月以来市场调整的诱导因素是金融监管政策密集出台，但下跌折射出估值的结构性差异才是主要矛盾，银行委外投资集中的蓝筹股、价值股跌幅较小，反而高估值、小市值公司跌幅更大。主板和中小创估值差异大，板块内部估值差异也大。目前全部A股、主板、中小板、创业板PE中位数(整体值)分别为49倍(18倍)、38倍(15倍)、51倍(37倍)、63倍(48倍)。当前结构分化的根源在于主板的估值和盈利匹配度更好，展望未来，主板和中小创的盈利趋势还将继续分化，A股将继续演绎结构性行情，投资者将追求更好的估值和业绩的匹配度。

回顾历史，震荡市的年份一般有两波机会。如10年、12年、13年、16年，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。4月来金融监管加强、叠加盈利增速回落预期，市场确实遭遇了风雨洗礼。展望下半年，金融监管落地资金压力舒缓、盈利增速虽有所回落仍保持高增长，加上十九大前后国改有望加速提升风险偏好，市场经历二季度风雨后，有望见到彩虹。震荡市业绩为王，“抱团”本质上源于业绩更优。16年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，核心源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。投资者结构变化助推市场风格偏价值，A股长期也会有龙头溢价。震荡市环境和投资者结构变化决定业绩为王风格不变，从一九向三七扩散，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。