国有军工集团国企改革 寻找大国军工主力军团

（原标题：寻找大国军工的“主力军团”）

军工行业在中国从无到有，从弱到强，不断前行与崛起。由于行业特殊性，国有色彩、保密色彩一直是军工行业独特标签。在当前军民融合大战略下，国有军工必将担负更大职责，也必将体现出更高价值。从投资的角度，通过对比国有各大军工集团实力与前景，寻找军工领域最有“战斗力”的“主力军团”，寻找更有潜力的投资机会。

国有军工集团在军工领域的地位

我国经济高速发展为国防建设奠定了财政基础，国防预算近6年占GDP比重1.2%-1.3%，相对稳定。2016年我国国防预算接近万亿元，同比增长7.6%，而军改之后，真正可以用到装备上的费用也会间接提升。另外，我国对于军工企业的支持与发展，不仅仅体现在军费上面，在军民融合大背景下，在各种制度改革红利支持下，中国军工行业依旧是有极其明确成长空间。

结合未来战争与国防需要，我们未来将重点研究海军、空军、火箭军、国防信息化等领域。在军费无明显增加的前提下，结构性需求还是十分旺盛。针对投资而言，就要寻找到量价齐升的细分领域。

我国军工企业是国家投资为主建立，西方国家大多是民营企业发展起来的。在我国，随着军民融合上升为国家战略，国有军工企业不但要发展高精尖武器装备，还要担负将部分军工技术转化为民用，支持国家高新技术产业化，加快产业升级步伐的重任。

从企业数量上看，全国有不到三千家单位获得武器装备科研生产许可证，国有成分军工企业约占三分之二。但整体数量远远低于美国等发达国家。

具体而言，我国大型军工集团目前有12家，最早成立的是1989年的电子信息集团，最晚的是2016年5月的航发集团。国有军工集团在整个国防工业中占据主导地位，核心军工技术与产品大多掌握在12大军工集团(具体详见表1).

国有军工集团总体实力与“含军量”比较

中国军工产业目前走到以军民融合为战略，以军工资产证券化为抓手的重大战略阶段。目前已经建立起航天、航空、船舶、兵器、核工业、电子信息多类别比较完整的国防工业体系。随着国企改革，军工央企的再次合并也有望展开。

十多年来，中国军工集团的规模连续保持15%~25%增长速度，而同期世界军工主要企业平均增长速度低于5%。一方面说明我们的起点低，空间大。也说明国外军备的实力早已经很强大。中国军工集团在最近几年大力发展军品的同时，民品也高速增长，在世界500强企业榜单中，有9家中国军工集团入围。(具体见表2)

业绩收入排名只是一个简单实力对比，各大军工集团的发展空间以及“含军量”还是有差异的。“含军量”是指公司业务在核心打击力量、总装方面的地位。

如航天科技(000901)集团拥有中国运载火箭技术研究院、航天动力(600343)技术研究院等核心航天技术实体，在卫星、火箭、战略导弹、无人机等领域具有优势。尤其是航天优势无可替代。航天科工集团拥有飞航导弹研究院等核心战术导弹机构。巡航导弹几乎是科工的独家优势，以海防导弹、防空导弹为核心的战术导弹领域无人替代。航空工业集团拥有成飞、沈飞、西飞等多家航空生产研究机构。在歼击机、轰炸机、运输机、直升机、教练机、无人机等领域具备优势，是中国航空领域的绝对龙头。中船重工、中船工业集团担负潜艇、大型驱逐舰、航母建造重任。

兵器工业以陆军装备为主，面对中国漫长边防线，本身很多功能难以替代。中国电科担负未来战争的雷达、电子对抗、网路安全等重大使命，是未来战争中难以替代的角色。

其他，战略武器的中核工业，配套为主的航发集团，民品为主的中核建设、兵器装备、中国电子则“含军量”较低。

我们看到，上述军工集团军工色彩有巨大差距，从投资角度，我们重点看好总装资质公司，重点看好产品方向需求旺盛的公司，也更加看好以战术武器装备为核心的公司。所以，中航工业、航天科工、中国电科、兵器工业对于投资而言，主观上看更具备优势。

国有军工集团国企改革、资产证券化潜力分析

我国国有军工企业面临两大体制改革机遇，一个是国有企业本身改革，跟随央企整体改革步伐进行，如央企合并、混改等。比如“两船合并”一直传闻不断。

另一个是军工资产证券化的推进。军工企业股份制改造及上市是西方发达国家军工企业通用做法。发达国家军工资产证券率超过80%，世界军工百强企业多为上市公司。

早在2007年国家就颁布了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》等政策文件，而近年，军改、院所改制、军民融合等重磅政策不断出台，已经为军工资产证券化铺垫了良好政策环境。

目前军工集团资产证券化率平均不到40%，除中航工业超过50%，中船重工接近50%之外，中船工业接近40%，航天科技、航天科工均不足30%，兵工集团、电科集团等也不高，按照西方标准平均80%来看，资产证券化空间很大。军工资产证券化率较低的集团具有更多投资机会。比如，航天科工、航天科技、兵器工业、中国电科等。

国有主要军工集团的投资潜力分析

我们从多个维度去分析一下国有各大军工集团以及相关上市公司的投资机会。

1、从业务发展空间角度看，前面分析，战机(歼击机、无人机为主)、导弹(战术导弹以及相关配套，北斗制导以及相关产业)、电子信息(雷达、电子对抗、网络安全)是核心。中航工业旗下战机公司，航天科工旗下导弹业务对口注入平台，航天科技的无人机公司，电科集团的雷达与电子对抗、网路安全公司，兵器集团的北斗导航与光电武器类业务属于我们看好的类型。

2、从军工色彩的角度看，军工色彩浓烈的，比如战机、战舰、战车、包括导弹在内的其他弹药类公司容易受到市场欢迎。具体指向中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业、中国电科、“两船”等集团相关上市公司。

3、从国企改革角度看，混改的机会是均等的。而央企合并，似乎“两船”机会最大。而“两船”旗下上市公司并不多。市值小、业务定位比价明确的、军工色彩更浓的相对机会多一些。

4、从军工资产证券化角度看，总体上需要多关注资产证券率化较低的集团公司。但具体到上市公司层面，也不必拘泥于集团的证券化率高低，核心还是公司本身业务方向与空间。

上述四个角度分析的结果，投资重点应该集中在中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业、中国电科、“两船”旗下相关上市公司，下面我们继续用实战策略来精选。

投资国有军工股的实战策略

投资军工集团还是要以业务方向为核心，未来国防建设需求大，军工色彩浓烈，在某一核心领域处于绝对或者相对垄断地位，这样的公司更加具备长线潜力。再结合军民融合以及资产证券化预期，我们最终将聚焦在战机(歼击机、无人机)、导弹(战术导弹以及配套公司，北斗导航制导等)两大方向。

优先选择目前市值相对较小的公司。优先选择注入资产预期相对确定，预期注入资产强而大的公司。优先选择目前已经有很好业绩支撑的公司，或者已经确定为集团某一细分领域资产整合平台的公司。优先选择大股东一直以来关注市值管理，通过积极增持，积极混改，积极股权激励，积极购并重组等手段提升公司核心竞争力。

不建议以赌停牌赌消息的心态去投资国有军工股，不建议在资产注入时间不确定、注入资产具体资产范围与质量不确定的前提下去长期持有某一只军工股。涨得多了一定要卖(如果预期资产注入，股价高了则在短期内就会大大低于预期)，跌得多了又要敢买(股价低了，预期反而在短期内会更大).

国有军工股在未来八到十年具有长期投资价值，但在不同阶段具有不同的特征。三年内的核心价值在于军工资产证券化带来的市值增长预期。以军工资产证券化的预期、实施、完成三个阶段，可以分别作为介入与退出国有军工股的时机，这是二级市场投资者需要重视的实战策略。

综上，聚焦精选中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业四家军工色彩浓重，具备核心打击业务的集团作为重点研究对象，旗下正在注入核心军工资产或者已经明确作为某一核心军工业务整合平台的均可以积极关注。