IH隔季合约2年多来首次升水 A股慢牛踏上征途

（原标题：IH隔季合约2年多来首次升水 A股慢牛踏上征途）

股指期货对于国内投 资者来说已不陌生。自沪深300股指期货合约于2010年4月16日起正式上市交易至今已七年有余。作为股票投 资者无论你是否关注它，这一衍生品都无时无刻、悄无声息地影响着我们的市场。

站在当前的时点，抛开各类衍生品以及交易策略不说，我仅探讨回顾和分享A股市场股指期货如何预示着2014年行情的开启与2015年行情的结束，以及当下股指期货运行的趋势又为我们揭示了市场未来哪些方向？我们就从期货最简单的一个指标“基差”说起。

2014年-2015年行情回顾

基差也叫期现差，是同一商品期货市场价格与现货市场价格之差。如果股指期货价格真实地反应了投 资者对股票价格走势的预期，那么基差的变化就应该为我们指明了这种预期的方向。

以IF隔季合约(下方指标期限差)为例：

2010年4月至2013年6月IF隔季合约持续保持升水(期货价格高于现货价格)。作为沪深300最远期的期货合约，时间价值赋予合约升水是可以理解且常见的状态。但在2013年6月至8月以及2014年2月至5月分别出现过2次贴水(期货价格低于现货价格)。一张具有6个月时间价值的期货合约由长期升水转为贴水，说明了市场情绪处于相对悲观。2013年6月市场因“钱荒”导致金融股带领指数大幅下挫。本就处于弱势的A股出现大量恐慌抛售，上证指数创出1849点的阶段低点。随后指数震荡至2014年2月接近前低时，股指期货出现了更大幅度的贴水。从期指看市场悲观情绪比“钱荒”更严重，但有趣的是各大指数均已不能再走出新低。如果细细品味2014年2月至5月A股市场发生的变化，那么早已走牛的中小创与极度悲观却跌无可跌的权重股已准备好上演一场共振的交响乐。股指期货在贴水3个月后重回升水。市场情绪由“悲观”恢复为正常水平后，A股迎来了久旱逢甘露的一年。如果有人问我市场底部是什么样子？我只能说在股指期货上市后的近五年再没有像2014年牛市启动前那三个月更像底部了。

上证指数一路高歌猛进在2015年6月12日达到5178点。我们不谈宏观经济、不谈杠杆牛市，毕竟市场在质疑与亢奋中屡创新高。但以下我所看到的事情迫使我在2015年6月卖掉了我所能掌控的所有股票。

2015年4月16日时隔5年的同一天中证500指数期货与上证50指数期货同时在中金所上市交易。而沪深300隔季合约在2015年4月一反过去一年大幅升水的常态出现两次小幅贴水。如果此时投 资者对市场仍抱有一丝敬畏的话就不难发现，市场中有大量资本正通过股指期货在寻求对冲及做空来规避市场大幅上涨而带来的风险，市场情绪已经与过去6个月发生了很大变化。各大指数在2015年5月底加速上涨，而股指期货用连续15个交易日的横盘拒绝再创新高并大幅收敛升水。最终上证指数在6月25日有效跌破60日线时，各期指合约更是纷纷出现大幅贴水。如果想要在一场狂欢派对快要结束的时间离场，在6月至少我会选择先出来看一看。

在接下来的一年A股经历了千股跌停、千股涨停、千股停牌。股指期货的交易规则也发生了很大改变。但每当我看到各期指品种时刻处于大幅贴水的状态时，“风险”二字始终提醒我要清楚当下应该怎么做，要警醒自己当下应该做什么不应该做什么。所以我认为“融资爆仓”、“熔断”等现象不是市场下跌的原因，只是市场按其自身规律运行后产生的结果。

当前市场是牛市吗？

在观察与等待中上证50隔季合约于2017年8月逐步扭转了贴水的局面，并在近两个月的交易中持续保持升水。中证500隔季合约则处于相对弱势保持贴水的状态，但整体贴水幅度也在逐步收敛。我认为股指期货交易规则的收紧与放松对期指交易的流动性溢价会产生一定影响。在监管部门引导下市场现金分红比例逐步提高，期指因除息带来的小幅贴水也会轻微影响基差判断。但市场整体向好的格局在逐步修复投 资者对未来股市的预期才是贴水大幅收敛的主要原因。从各期指合约基差数据看到，上证50指数合约升水较大，在各指数中表现最为强势。未来市场大蓝筹持续夺目的趋势没有改变。沪深300合约在基差上则刚刚收复贴水，各行业二线蓝筹均出现企稳迹象，在行业板块不断交替震荡中有业绩支撑的好股票会逐步脱颖而出。中证500则相对弱势持续贴水，短期在没有估值优势的小市值股票上仍需保持谨慎的态度。总体看，我们当前所处的这个时点已经正式告别了股灾。在市场情绪基本修复的阵地上挑选成长与价值正是我们当下应当做的。

2015年8月上证指数跌破3000点时一个入市不久的朋友问我“难道牛市真的结束了吗？”我笑道，“不用太久熊市都快结束了……”。其实投 资真的不用太多前顾后盼，只需要认清当下就不难发现，此时此刻我们期待的慢牛才刚刚开始踏上征途。

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