北斗三号卫星发射倒计时 全球组网迎产业黄金机遇期

据媒体报道，中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其表示，11月初将实施北斗三号全球组网卫星的首次发射。综合媒体报道，执行北斗三号工程海上测控任务的远望3号、6号和7号测量船目前已到达预定海域，由此预计发射最快于本周内进行。随着北斗三号首次发射完成，北斗全球系统建设将全面启动，2018年预计发射18颗卫星，2020年完成35颗卫星全球组网。

业内认为，北斗全球组网将提升中国国家战略安全至新的高度。同时，“一带一路”和军民融合战略，以及5G、物联网催生的巨量定位需求，均推动北斗产业进入黄金机遇期。数据显示，2016年我国卫星导航产业规模已突破2000亿元，北斗贡献率超过70%，预计2020年产业规模将突破4000亿元，其中北斗市场规模约2400-3200亿元，发展潜力巨大。

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欧比特：业绩符合预期,卫星大数据进展顺利

一、事件概述

近日,公司发布2017年半年报:1)2017年上半年,实现营业收入3.25亿元,同比增长105.76%;归属于上市公司股东的净利润5496万元,同比上升171.90%;扣非净利润为4986万元,同比增长172.95%;EPS为0.0882元。2)发布增发预案二次修订稿,拟非公开发行募资总额不超过10.82亿元,扣除发行费用后用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目和补充流动资金。

二、分析与判断

上半年业绩符合预期,标的资产并表驱动增长

1、1)业绩符合预期。公司半年度业绩预告披露,上半年业绩增长区间为162%-192%。此次业绩增长幅度为172.95%,符合预期。2)综合毛利率为39.96%,同比增长0.49个百分点。3)SoC芯片类、SIP芯片类、系统集成类、铂亚安防业务、测绘及信息系统工程、数据中心建设及运营业务营收占比分别为2.94%、6.61%、3.81%、50.25%、27.16%、8.05%,毛利率分别为41.68%、67.73%、35.92%、33.94%、46.22%和31.03%。3)销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.98%、15.72%和0.46%,同比分别降低1.66、3.04、0.18个百分点。2、我们认为,上半年公司业绩同比增长171.90%,主要原因在于:公司合并了绘宇智能的测绘及信息系统工程业务以及智建电子的数据中心建设及运营服务等业务。公司于2016年底完成绘宇智能和智建电子的收购,标的资产的业绩并表有望带动公司全年业绩增长。

卫星大数据供给端落地,各环节顺利推进

1、公司于2017年6月完成2颗视频试验卫星的发射,打通公司卫星大数据运营的各个环节。目前,公司卫星测控、调姿、数据回传、图像存储、数据处理、数据发布各环节运行良好,成像质量优异。卫星在轨运行正常,接收上传指令,执行拍摄计划;卫星运营中心有序进行拍摄任务规划、遥测及遥控,并接收卫星发回的视频及图像数据;卫星大数据处理中心可实现卫星原始数据的处理,并完成系统的任务调度和控制协调。公司已经启动下一批次卫星的研制工作,并开始协调该批次卫星的发射工作。

2、我们认为,卫星大数据应用领域广,市场空间大,可广泛应用于国土资源规划、农林、海洋、住建及交通规划、气象环保等各方面。公司已经开始着手卫星大数据的营销工作,作为国内较早布局微纳卫星星座运营业务的民营企业,我们看好公司卫星大数据业务的增长潜力。三、盈利预测与投资建议公司上半年业绩同比高增长,传统主业稳中向好,卫星大数据顺利推进。预计2017-2019年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.39元,当前股价对应的PE分别为55倍、42倍、33倍。考虑卫星大数据市场空间大,运营壁垒高,而公司是国内较早布局微纳卫星星座运营业务的民营企业,业绩向上弹性大,给予公司2017年70~75倍PE,未来12个月合理估值16.80~18.00元,维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示:

卫星星座项目推进不达预期;业务融合不达预期;产品市场拓展不达预期;技术人才流失风险。

北斗星通：业绩增长稳健,内生外延添动力

通过引入国家集成电路产业基金作为第二大股东，跻身北斗芯片领域“国 家队”。今年5月，公司发布国内首颗28纳米北斗芯片，是支持全球信号的最小北斗芯片；

高精度市场需求上扬,驱动业绩快速上升。2017年上半年公司实现 营收8.41亿元,同比增长23.34%;归母净利润2551.65万元,同比增长95.82%;扣非净利润为3470.34万元,同比下降46.90%;EPS 为0.05元, 同比增长66.67%。上半年高精度应用市场需求增长是公司业绩主要驱动力,其中华信天线实现营收1.75亿元,同比增长127%;佳利电子营收1.52亿元,同比增长25%;诺瓦泰国际合作业务营收1.52亿元,同比增长48%。而公司扣非净利润下降主要由于股权激励成本和研发费用增长较大所致。

外延并购布局,协同效应显著。2017年上半年,公司收购德国Intech 公司50%股权并增资项目获得国内主管部门审批,目前待德国政府审批后即可开展交割;公司收购加拿大Rx Networks 公司100%股权投资项目已获境内外主管部门批准,并顺利完成交割。Rx Networks 公司是辅助导航定位服务(A-GNSS)服务领域的主流服务提供商,拥有专业技术、成熟的运营网络和优质的规模用户资源,将显著提升公司现有A-GNSS 运营网络水平。

加大重点研发投入,促进技术产品升级。公司在GNSS 芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向进行了重点研发投入,未来发展前景广阔。控股子公司和芯星通国内首发28nm 低功耗GNSS 芯片,其在功耗、性能等方面均达到国际先进水平;佳利电子实施LTCC 募投项目实现预期成果,市场需求旺盛;研究院深圳分院加大在高精度天线、5G 移动通讯基站天线上的研发力度,未来发展空间巨大。

盈利预测及投资建议:公司在北斗芯片产业发展前景良好,内生外延带来进一步增长。预计公司2017年-2019年营收分别为22.21亿元、29.70亿元和38.80亿元,归母净利润分别为1.05亿元、1.26亿元和1.58亿元,EPS 分别为0.20元、0.25元和0.31元,当前股价对应的动态PE 为130倍、108倍和86倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:外延并购不及预期;新产品拓展不及预期。

振芯科技：立足全产业链优势,静待市场回暖

中国卫星导航产业产值持续增长,北斗民用商用加速渗透。近十年中国卫星导航产业总体规模持续增长,截至2016年产业规模达到2118亿元,十年复合增长率达33%。《国家卫星导航产业中长期发展规划》预计,到2020年中国卫星导航产业规模将超过4000亿元,北斗卫星导航系统对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%,重要应用领域达到80%以上。北斗卫星导航系统是国家重大空间和信息化基础设施,是融合多种信息系统和相关产业的核心力量。北斗导航应用领域向民用、商用拓展,交通运输、农林渔、电力、金融等行业应用呈现规模化,可穿戴设备、车联网等消费领域应用取得突破。

稳固特种行业优势地位,积极拓展民商用市场。振芯科技拥有芯片-终端-系统完整的北斗应用产业链。公司早期在特种行业市场建立领先优势,市场占有率突出。随着北斗民用商用加速推广,公司适时提出“N+e+X”战略,将北斗导航与互联网融合,挖掘细分领域的发展机会。

谋求多元化发展,高性能集成电路与视频安防业务值得期待。振芯科技是具有多年高性能集成电路设计经验,主要产品包括DDS芯片、频综类芯片、视讯类芯片、MEMS惯性器件、卫星通信芯片等。在视频安防领域,公司以“平安城市”为切入点,在交通、公安等细分领域逐步做大业务规模。凭借自身视讯类芯片技术优势和系统工程经验,在中国西南区域市场地位稳固。

行业用户订单下滑对短期业绩造成压力。北斗业务是振芯科技的业绩基础,该业务销售收入占营业总收入的比例逐年提升,2016年占比约为70%。公司2017年上半年实现营业收入2.03亿元,同比下降18.89%,归母净利润为0.25亿元,同比下降45.01%。近期公司营收利润下降源自行业订货大幅减少,同时民用市场竞争加剧和产品更新换代也对业绩造成负面影响。

盈利预测与投资建议。我们预计振芯科技2017年至2019年EPS分为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股。结合可比公司平均估值水平,我们给予公司2017年170倍PE估值,对应目标价15.30元/股,首次覆盖给予“增持”评级。