“防止股市大起大落”释放了什么信号？

“防止股市大起大落”本周再度见诸报端。上交所理事长黄红元近日表示，“坚决防止股市大起大落、暴涨暴跌，确保资本市场行稳致远”，这也是“防止大起大落”在最近两年里又一次被提及，其中释放出的信号值得投资者高度重视。

从上证指数的角度看，2016年2月以来确实实现了“防止大起大落”，从当年最低的2638点到今年1月最高的3587点，两年来最大涨幅只有36%， K线图上呈现平缓的上升通道，平均每个交易日上涨不到两个点。能够维持这么长时间的缓慢上升，在A股28年来的历史上可谓头一遭。在这段期间，A股还维持了较快速度的IPO和再融资，在某种程度上实现了投资和融资的相对平衡，可谓得来不易。

但这种稳步攀升的格局在2018年起却渐渐发生变化，市场的波动率显著上升。先是上证指数在1月份急升，一度在19个交易日有18天收阳上涨，波段涨幅接近10%；此后10个交易日又快速见顶回落，将年初涨幅吞噬殆尽；紧接着又连续6个交易日大幅反弹，波段涨幅超过8%。而伴随着3月23日跳空大跌超过3%，上证指数持续在低位徘徊，本周更进一步向下寻求支撑，考验3000点整数关。市场波动率的变化显示，销声匿迹将近两年的“大起大落”又有卷土重来之势，因此上交所再次敲打提醒，显示监管层对于股市的异常波动高度重视，并且有政策储备可以进行最大限度防控。

2015年股市的大起大落给市场参与者带来深远的影响，笔者身边就有不少朋友是在当时的高位买入股票或基金，损失惨重深套至今，三年过去了仍无法复原。这些朋友只是用自有资金投资，还能长期持股坚守至今，而那些使用杠杆的朋友，资金大多在暴跌中灰飞烟灭。除了投资者的财富重分配之外，有些上市公司在牛市顶峰市值膨胀大肆对外扩张，高价收购的资产形成巨额商誉，至今仍是不少中小创公司需要摊销“业绩地雷”。从长远来看，市场的大起大落对市场绝大部分参与者来说都是“负能量”，不利于市场的稳定发展。因此，“防止大起大落”在股市波动有所增加的情况下再度被提及，正是为了让市场各方尤其是新股民牢记以往教训，以免好了伤疤忘了疼。

从目前市场运行的趋势看，也存在诱发市场“大起大落”的局部因素。从“大起”的角度来看，虽然长线投资、价值投资被越来越多的投资者所接受，但快进快出的题材式炒作依然存在，典型如次新股的暴涨暴跌，虽然去年以来监管层公布了对不少违规炒作资金的处罚，但类似的炒作总是如“打不死的小强”，周而复始地循环出现。而每一次“大起”之后，股价如同熊瞎子掰苞米，掰一个丢一个，随着游资主力的离场，大量追高的投资者被套牢在高位，损失不亚于熊市中的“大落”。同时，一些业绩地雷、财务地雷、股权质押地雷也逐渐浮上水面，“大落”的风险在中小企业、民营企业展现的尤其明显。从这个角度来说，上证指数看起来还算比较稳定，但个股分化和剧烈变动中，已经呈现局部“大起大落”的现象。

从管理层的角度来看，“防止大起大落”首先还在于维持主要指数的稳定上，如上证指数、沪深300等。从这个角度来看，股指像年初那样的连续上涨并不能持久，此后必然会有一波同等级别的调整来进行修正；同时，要出现连续大跌可能性也不大，因为这同样有悖于“防止大起大落”的基调。

近期市场的走势普遍较弱，特别是本周三（5月30日），上证指数重挫2.53%，收盘创下2018年内新低。可以说，目前到了又一次防止“大落”的关键时刻。对投资者来说，这样的政策基调在某种程度上指明了近期投资的方向，就是在防止“大落”的蓝筹股、白马股身上。在年初提前反映“入摩”利好之后，以上证50为代表的蓝筹股出现一波比较深的回调，特别是近期样本股的例行更换，更对部分个股形成一定程度的扰动效应。但提前的调整释放了风险，未来如果股指出现调整，“有形之手”再度启动蓝筹股护盘来防止“大落”，也是可以预期的选择。更何况，这些蓝筹股本身就是外资法人、养老金等讲求价值投资的长线资金入市的首选，这些资金没有理由放着低估值的蓝筹股不买而去追高题材股。

4月底5月初，上证指数在3050点附近反复筑底，形成了多次考验的底部，也是防止“大落”的第一条防线。而从国际股市的惯例来看，高位回调20%即进入熊市，要防止“大落”导致熊市来临，也必须固守在3587点回撤20%的位置，即2870点之上。因此，近期股指回落向2870～3050点这一区域靠拢，正是蓝筹股又一次买点的来临（见附图）。

当然，在指数相对稳定的同时，个股的分化不可避免，对于一些波段涨幅巨大、估值明显存在泡沫成分的个股，以及财务指标恶化、现金流和净利润不匹配的公司，投资者应当重点回避，将仓位重点配置在调整充分的低估值蓝筹股或指数基金上，这是相对比较稳健的选择。