“磨底”期重视几大板块低估机会 优质银行地产标的被低估

（原标题：“磨底”期重视几大板块低估机会 优质银行、地产标的被低估）

当重大投资机会来临时，要像一头野猪一样扑上去，直奔咽喉，重仓出击。优柔寡断是把握投资机会的大敌。所谓锱铢必较，机会飞掉。

近期的指数虽然低迷疲弱，但一些积极因素正逐步累积，如金融去杠杆政策的适度放松、高毅景林等私募逆势加仓、更加积极的财政政策等，都在预示着市场的变局可能即将发生。在市场出现整体低估的当下，是否就该选择介入，以及该关注哪些板块呢？

本周，《红周刊》邀请了几位知名投资人畅聊新形势下的市场机会，在采访中，虽然投资人们普遍认为短期上涨可能性不大，但都看到了好的信号，一旦这些转变能够确认，A股的牛市就来了。如林园认为，医药板块独立于大盘之外，正在走牛；翟敬勇判断，叫停去杠杆将带来一个实质性的转变；陈理则认为，当前是天赐良机，当用桶来接黄金雨。

“磨底”过程仍在进行中

《红周刊》：从盘面上看，地产、金融等板块已经构筑了底部小平台，按照您观察市场的方法，是否可以说磨底阶段已经接近尾声？

林园(林园投资公司董事长)：在我看来，从2007年至今A股都处在熊市当中，这10年间都在消化2007年时产生的高估值，市场跌了这么久，磨低的时间也会长一些。

翟敬勇(深圳市榕树投资管理有限公司总裁)：我们观察国内和国际两个方面的形势，认为磨底才刚刚开始。首先从国内来看，上半年出口增速有所回落：出口总额为7.51万亿元人民币，增长4.9%，远低于去年同期15%的增长率。贸易顺差9013.2亿元，收窄了26.7%。这背后的原因主要是中美贸易战引起的出口下滑，影响了出口企业的营收。

其次，中国去年GDP达到82.7万亿，房地产及相关产业链贡献了34万亿，占比超过40%。这说明在中国经济转型过程中，传统经济的增长还是离不开房地产的支撑。当房价被双限政策摁住之后，宏观经济也好不到哪去。同时，去杠杆又让煤炭、钢铁等很多企业颇为受伤，这些企业挤出大量产能，大幅减产，都成为了“伤兵”。

最后，反应到股市上，目前没有多少人谈论股票了，从2015年的高位跌下来后，A股有一半企业的跌幅超过50%，这是一个标准的大熊市。今年7月份以来，没有一个行业是不跌的、是幸存的，投资者的悲观情绪还很浓厚。

从国际角度来看，最大的变数在于美国，7月份美国国会宣布拿出120亿美元补贴农民，态度很鲜明：和中国较劲。在11月中旬举行的美国中期选举之期，特朗普可能会缓和和中国之间的关系，但接下来到11月之前的三个月，还是会延续紧张局势。

整体低估与政策偏积极成市场未来转向信号

《红周刊》：您觉得哪些积极因素正改变着市场的方向？

林园(林园投资公司董事长)：根据海通证券荀玉根的计算，目前A股整体估值约为14.8倍。过去100年间，全球主要指数的平均估值水平都在20倍以上，A股相较这些主要指数便宜了将近30%。目前市场中贵的企业更少，更具有吸引力了。

翟敬勇(深圳市榕树投资管理有限公司总裁)：很多政策都出现了积极的转变。7月23日，国家提出，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，加快国家融资担保基金出资到位等，都是政策的一次极大放松。

之前，由于金融去杠杆，资金无法流入实体经济，金融作为百业之母，虽然内部资金空转的情况较为严重，金融去杠杆有其必要性，但这导致很多优质企业的资金运转也出现了不利。而钢铁、煤炭等过剩行业的去杠杆，严重冲击了企业的发展，这些企业现在都是“伤兵”。

不过，政策在有意叫停去杠杆。日前，德州推出了无本续贷，也即不需要还清本金，也可以向银行申请贷款。我们认为，这是对去杠杆叫停的一个重要体现，从这可以看出，政策或正在逐步暂停去杠杆。而这个转变，正在将中国经济从奔溃的边缘拉回来。

所以现在政策底已经很明显了：2600点到2700点或是中长期底部区域。不过，虽然去杠杆政策被叫停，但是想要在市场中看到立竿见影的效果还不可能。在去杠杆过程中，很多企业伤痕累累，想要快速恢复产能，和市场中的企业竞争，还需要时间。

不过我们看到，政策也放松了场外资金的流入，如8月中旬险资加仓了沪深300、中证500；国家股权财富基金——中国投资有限责任公司也有望入市，这都是未来的增量资金。不过现在这些资金还未放量，市场也就还未从底部走出来。

另外，对中美贸易战要跳出来看，很多人认为中美贸易的摩擦是“战争”，但我们认为不是。特朗普是共和党人，回顾一下共和党人上台后的执政情况会发现，共和党的做法就是比较激进，例如老布什上任后就攻打了伊拉克，小布什上任后又进攻了伊拉克和阿富汗；特朗普上任后没有对中国发动战争，只是在关税、技术上实行遏制，这其实不是“战争”的意思，而是“冷战思维”。所以中兴事件、对出口商品征税在美国外交历史上不是孤例事件，不是美国要开始针对中国了，而是共和党的一贯战略。

既然是冷战，在没有真正爆发战争冲突的情况下，矛盾的边际效应是递减的，未来对中国的影响不会像现在这么严重。

发新股、房价失控让人担心

《红周刊》：在好的因素外，对于市场您最担心什么？

林园(林园投资公司董事长)：过去10年，我们的市场一直在发行新股，这就导致我们的企业、产品是供过于求的状态。不仅煤炭、钢铁等企业产能过剩，制造业的产能其实也是过剩的。可以看到，生意不好做、产品价格便宜，一瓶牛奶甚至比一瓶水便宜，这就是产能过剩的现实体现。家电、食品饮料，甚至医药都是产能过剩的行业，这些企业也就因为高度竞争，而存在经营的不确定性。

翟敬勇(深圳市榕树投资管理有限公司总裁)：我最担心房价失速，现在的政策目标是“坚决遏制房价上涨”，就意味着房价有可能下跌，但是限购、限贷政策的挤出效应，使很多人买房买在高位上，加上买房使用了天量贷款，所以一旦房价下跌，相当于融资买股票时爆发股灾，后果可想而知。能不能维 稳，就要看宏观调控的艺术了。

如果房价能平稳降下来再企稳，A股的牛市就要来了。

陈理(上海实力资产CEO)：我没什么好担心的，一直抱着顺其自然、祸福相依的心态。碰巧今天在群里，有朋友问段永平一个问题：“近期国内普遍悲观，迷茫，您在美国，能否从大局上谈点看法。”阿段的回答很精彩，和我的观点大同小异：“没啥想法啊，为什么悲观啊？毛病也都是早晚该出来的吧，无非就是现在终于出来了。我拿着苹果和茅台，好像还没啥负面影响。大局上，简单讲，该来的都会来的。”

优质银行、地产标的被低估

《红周刊》：目前，对银行、地产等蓝筹股的估值情况，您有怎样的判断？

林园(林园投资公司董事长)：再下跌的可能性非常小，估值都不是很贵了。

陈理(上海实力资产CEO)：这两个行业都属于高杠杆、周期性行业，对不同公司要区别对待。高品质特别是风控好的企业是低估的，风控不好的企业表面低估很可能是价值陷阱。原则上只能投资风控好的高品质企业，这两个行业贪便宜很容易出问题。

何震(汇利资产总经理)：这两个板块中，经营状况比较稳健的企业目前被严重低估。2018年中报显示，融创归母净利润同比增长287.7%；碧桂园同比增长72.49%；中国恒大同比增长63.56%，万科这样稳健的房企，归母净利润同比增长率也有24.94%。但它们的PE都不足10倍，是严重低估状态。

而银行中，四大行以及股份制银行中的中型商业银行，都出现了资产质量转好的拐点，目前PB只有0.8倍，相当于破产清算的价格，市场给银行的价格打了7—8折。

医药、消费、能源股也具备较好投资价值

《红周刊》：除了上述提到的板块，市场中还有哪些机会？

林园(林园投资公司董事长)：一些能源、运输、医药企业的估值很便宜了，而且派息率有2%—3%，也超过了银行的利率。另外，我们认为医药板块最近1年一直是走牛的，虽然这一轮也出现回调，很多优质药企股价下探30%，不过，在牛市中出现30%的回调也很正常。如果不考虑这样的回撤，医药板块的牛市还能走十几年，医药指数基金是很好的投资标的。

翟敬勇(深圳市榕树投资管理有限公司总裁)：医药、消费、互联网、人工智能领域。分别来看，看好医药是我们的一贯观点，道琼斯工业把GE剔除出去，纳入了一家连锁医药公司，GE从道琼斯工业指数编制以来一直是成份股，现在换成了医药企业，这就是趋势，我们要尊重趋势。在医药领域内，我们把创新药、生物制品、仿制药、医药流通领域的龙头企业都做了关注，重点看好30倍PE以下的企业。

消费领域，我们看好茅台、海天、伊利。这些是经过市场充分竞争的企业，不用再做选择了，就像北京二环的房子，买就可以了，未来成长性是确定的。

互联网企业和人工智能企业我们目前没有投资，因为A股还是在传统行业中打转，电商、泛娱乐、游戏、旅游等龙头企业都在海外上市，苏宁做了这么多年还是不能跻身“互联网”巨头行列，互联网的玩法是赢家通吃，A股目前没有投资这些企业的畅通通道。

另外，一些分红稳定的公司的PE已经跌到了几倍范围，例如机场、水电版块中的企业。中国神华8月30日的PE是8倍，山西煤业PE为6.3倍，粗略估算，它们的分红率为5%—6%，是较好的防御性标的。

《红周刊》：怎样看待熊市带来的低价格？应以怎样的心态在市场中有所作为？

林园(林园投资公司董事长)：现在的市场有钱就买，这个点位买指数没什么问题。

陈理(上海实力资产CEO)：天赐良机，天下雨金，当用桶接。我提倡要有野性的工匠精神。平时要用工匠精神把投资研究做到极致，做好充分准备，对投资组合要精雕细琢、持续优化，但当重大投资机会来临时，要像一头野猪一样扑上去，直奔咽喉，重仓出击。优柔寡断是把握投资机会的大敌。所谓锱铢必较，机会飞掉。

乐松(北京胜算资产总经理)：下跌是最大的利好，当然要区分超跌底，波段底和大底的不同参与时间，我们现在之所以操作是不大相信至此还有连续暴跌，兴许还有波段行情，搞个所谓的吃饭行情也未可知。

这与空仓等待是完全不同的心态和做法。有一种说法现在买3年后一定解套，这未免玄乎。选择好股票，控制仓位并适当做些波段甚至短线的操作，心态上不能估值已经较低了买了睡大觉去，假如历史的估值会创出新低呢？我们目前心态积极，适度朝左，该增加的增加，该减少或清仓的必须执行。预计2019年或最迟2020年或能迎来股市有一个好的投资机会。