生物股份(600201)：低点已过 静待黎明
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐卿 日期：2020-03-30
投资要点
业绩总结：公司发布2019年年度报告报告期内实现营业收入11.3 亿元，同比下滑40.6%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下滑70.7%。
非洲猪瘟影响公司业绩。报告期内由于受到非洲猪瘟影响，生猪存栏及能繁母猪存栏均大幅下滑，截止年底生猪存栏量同比减少 40%以上，致使公司生物制药业务需求量大幅下滑。报告期内口蹄疫和猪圆环疫苗销量同比减少34.7%和64.7%，整体猪用疫苗销量均大幅下滑，禽用疫苗销量稳中有升。我们认为目前非洲猪瘟防控措施已积极实施，爆发次数渐渐趋于平稳。同时非洲猪瘟疫苗研发稳步推进，养殖行业低点已过，未来公司有望重回正轨。
长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019 年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3 月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018 年上半年几乎持平。自2019 年11 月以来，国内400 个定点县监测生猪和能繁母猪已连续4 个月环比增长，预计2020 年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司盈利能力有望继续增强。
产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，中标价格从过去0.164 元/羽上升至0.25 元/羽，疫苗市场规模将迎来快速提升，拉升辽宁益康的盈利能力。2019 年辽宁益康实现净利润1429.5 万，2018 年同期净利润为-186.7 万元，盈利能力有望持续走高。另外，报告期内公司塞内卡灭活疫苗，牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C 株)，鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广，公司产品多元化进程加速。
盈利预测与投资建议。由于非洲猪瘟对国内养殖造成影响较大，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.60 元、0.72 元，对应动态PE 为46、35、29 倍。目前估值合理，维持“持有”评级。
风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
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