东江环保(002672)深度报告：政策发力行业回暖 危废龙头迎来整合窗口
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林/江维 日期：2020-05-29
报告关键要素:
公司布局粤港澳、长三角等国家核心区域，研发能力强，资质涵盖44类，是行业内危废资质最为齐全的龙头企业。2016 年起经历多次股权转让，广东广晟、江苏汇鸿成为公司第一、二大股东，合计国有控股比例高达30.37%，股东资源丰富。公司2019 年营收34.59 亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润4.24 亿元，同比增长3.93%。
投资要点：
政策发力监管加强，危废行业景气度提升：我们测算2020 年工业危废年产量已超过1 亿吨，但由于持证企业产能利用率低、处置种类错配等因素，持证处理规模仅达34%，CR8 仅达28%。伴随政策落地以及运营监管的加强，未来行业将逐渐规范化，龙头企业将迎来新的一轮合并期，市场占有率将进一步提升。
公司产能储备充足，运营资质齐全：截至19 年末公司具备危废处理能力190 万吨/年，在建及拟建产能超61 万吨/年，布局覆盖东部沿海及四川、新疆等10 个工业大省，并通过外延兼并高速扩张，子公司达70 个。公司目前的危废资质覆盖44 类，为业内最全。
研发投入高速增长，提高产能利用率：19 年研发费用1.27 亿，同比增长39.12%。同期新增授权专利68 项，目前共有专利450 个。
产能利用效率领先行业，公司利用先进技术对现有项目实施工艺改进，多项研发成果实现了产业化，加快转换低效资质，产能利用效率高达44%,同期行业平均仅为26.41%。
盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年营业收入分别为38.06/44.09/50.18 亿元；归母净利润5.17/6.15/7.03 亿元，同比增长21.9%/19.0%/14.3%；EPS 分别为0.59/0.70/0.80 元/股。考虑到公司在危废处理行业的龙头地位，给予未来6 个月目标价11.8元，对应20 年PE 为20 倍，维持公司“增持”评级。
风险因素：产能释放不达预期：资源化利用下游产品价格波动；环保监管力度不达预期；竞争加剧毛利下滑；测算可能存在误差。
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