编者按：我们说牛市买老基，熊市买新基。。新基金的投资范围更广，老基不能买港股通的标的，但新基可以投资于港股通标的。市场上的新基金非常的纷乱繁杂，特别是股票型主动基金因为基金经理的不同，投资策略的不同，收益率也会天差地别，顶投新开的新基评测栏目就是专门帮助大家审核新基金的成色。中庚基金作为一家次新基金，一直颇受业内的关注，其中重要原因就在于明星基金经理丘栋荣的加盟。从产品数量看，中庚基金极为“克制”。在此之前，中庚基金一共只发行了三只基金，三只基金都由丘栋荣担任基金经理一职。在产品发行策略上，公司贯行“少而精”，整个公司投研团队似围绕丘栋荣打造。最近中庚基金公司发行了它的第四支基金——中庚价值品质一年持有期混合（011174）。该基金的基金经理同样由丘栋荣担任，其中投资于港股通标的股票的比例可以占股票资产的0%-50%。丘栋荣具有5年基金经理经验，曾是汇丰晋信大盘的基金经理。在2014年到2018年期间，汇丰晋信大盘基金的任职回报高达193.86%，年化达到近35%。而同期沪深300和同类基金的收益分别为56.6%和69.6%，该基金在243只同类基金中排名第一。2018年他管理的基金规模已膨胀至155亿元，且因这两只产品的机构投资者占比长期保持在70%以上，其个人亦斩获“机构真爱”的称号。2018年，丘栋荣从汇丰晋兴离职，随后加盟了刚成立的中庚基金。目前管理基金中庚价值领航混合。两年任职回报为65.54%，年化回报率为28%。65%的收益率虽然不错，但在近两年是没跑赢同类平均99.19%的收益。本着对基民负责的态度，顶投来分析一下是什么原因导致丘栋荣没能跑赢平均收益。丘栋荣的投资策略是PB-ROE策略，市净率（PB）代表的是一家公司贵不贵，净资产收益率（ROE）代表的是一家公司好不好，可以说估值和盈利是价值投资中最重要的两个维度。1.对股票进行初次的量化筛选，选出PB低，roe高的股票。2.通过投研团队主动筛选，重点分析ROE，不一定是挑选高ROE的股票，而是看企业的ROE有没有改善的空间。投资不能简单的通过现在去预测未来，有些周期股会在周期顶点的时候呈现出估值很便宜，ROE非常高的情况。但周期股的ROE是会随着周期下行而下降的，主动筛选就是为了避免买入这种股票，挑选ROE会改善的股票。3.看企业变化的概率与估值的匹配情况，如果股票估值足够低，即使改善的概率小一些也没有关系，如果股票的估值太高，即使恶化的概率较小也不会考虑。PB-ROE策略本身没有问题，估值（PB）越低，公司的盈利能力（ROE）越好，那么这只股票的潜在收益率也就越高。这种策略本质是赚预期差的策略，以茅台举例，茅台在极端情况下曾有个位数的估值，如果你那时候买入，到现在的回报率就是非常惊人的。这种性价比策略过去给丘栋荣带来了丰厚的回报，近期却也让他深陷“泥潭”。原因在于市场的价格发现机制越来越完善，你很难再挑选出又好又便宜的公司，很多好公司的估值已经不算便宜了。这个时候就会面临一个抉择，到底是买入高估值的好公司，还是买入低估值的“一般公司”。对于曾经赚钱的老股民来说，多年以来买入低估值股票，然后等待价值回归都赚到钱了。这让他们形成了固化思维，便宜才划算的想法占据了他们的心智，这部分投资者是只敢买低估值的股票。但投资投的不是股票而是公司，投资者不应该关注的是这只股票是不是足够便宜，而是这家公司是不是足够好。只要一家公司足够好，股价又没有明显泡沫，那么他就是值得投资的。对于茅台这样的优秀公司，你只看2、3年的话永远都是贵的，你一定要站在更远的角度看今天，那你就觉得不贵了。在市场价格发现机制这么完善的今天，不能为了低估而低估，可能你选到的股票真的就只值这个估值。总的来说，丘栋荣的性价比策略，在市场价格机制愈发完善的今天，可能面临策略失效的风险。但PB-ROE策略的天花板其实是很高的，可以说只捡低估的买还不是PB-ROE策略的完全体。如果中庚基金的投研团队能通过深入研究，挑选出那些被市场错杀的优秀公司，那样的话收益率就非常恐怖了。丘栋荣老基中庚领航价值混合中持有的中航重机。中航重机是军工锻造件的绝对龙头，市场占有率占60%左右，占飞机总体器件价值的80%。机构预测军工行业未来5年的年化复合增长率在25%~30%左右，而锻造件作为军工绕不开的一个产业，中航重机有望受益于军工的增长。
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