蓝思科技：超瓷晶玻璃，能否掀起新浪潮？

“蓝思”这个称呼，取自英语单词“lens（镜片）”的谐音，不难看出创始人的智慧。

蓝思科技作为全球玻璃盖板龙头，却向来被市场认为极度依赖苹果的公司，实则是这样吗？
公司还有多少成长空间？

本期大佬持仓的主角是蓝思科技，证星研究院带着这些问题对该公司进行逻辑梳理及简评，不做个股推荐。

5G换机渗透率不断加深玻璃成手机大厂角逐赛道需求量价齐升

蓝思科技精耕玻璃盖板领域，在手机领域的应用大放异彩。在此先来看一看相关行业的发展状况。

随着5G建设不断发展，5G手机出货量显著增长，渗透率再上台阶。据中国信通院数据，截止10 月，我国5G智能手机对智能手机的渗透率达67%。预计2021年渗透率将提升至88%。大约2022年，5G智能手机渗透率才慢慢接近饱和。

不过，从国际化视角来看，全球端爆发的需求才开始显现。当下全球5G智能手机渗透率仅20%左右（主要还是我们）。而据数据预测，全球5G智能手机的渗透率至少得等到2024年左右，才有望达到一个比较可观的状态。

伴随着换机需求的增加，5G智能手机这个赛道至少四五年内，出货量都将保持着双位数及以上的增长。5G手机有望成为未来几年推动全球智能手机产业发展主要动力。

毕竟5G换机潮顶多只会迟到，不会不到。

而5G时代的到来，为何越来越多的厂商逐渐青睐玻璃盖板，来替代传统金属材质？

1、5G时代MIMO天线和毫米波通信升级，传统机壳材料有明显缺陷

由于5G高频、高速和大带宽特性基于MIMO天线、毫米波通信等无线通信技术的升级而实现，对于电磁信号比较敏感，而传统的金属机壳会对机器的信号等方面造成干扰，影响使用体验。

同时各大手机厂商发力无线充电方向，使得无线充电技术得到快速发展。苹果在12系列中率先取消赠送充电头拉开了序幕。无线充电产品有望日后在消费电子市场掀起浪花。而传统金属机壳存在电磁屏蔽缺陷，在充电中能量损耗较多，影响充电速度。而玻璃材料在适配性就要好上不少。

2、玻璃盖板品质性价比兼备，大厂纷纷介入，玻璃成差异化竞争关键

此外玻璃材质兼具耐磨性、可塑性和强度等优势，符合未来手机发展的趋势。在手机性能过剩、同质化的今天，更多厂商开始注重外观创新，玻璃盖板的外观设计已成为智能手机产品差异化竞争关键。

今年玻璃盖板渗透率有望达到60%，参考前文数据整理不难看出，2024年全球5G智能手机出货量约12亿左右，加上20-24年期间的出货，数几十亿计的需求数量还是相当庞大。

当前伴随越来越多厂商开始去使用玻璃材质，甚至是相对高端的3D玻璃，拥有更高附加价值量的3D玻璃，自然能给提供产品的厂商带来更大的利润。

未来玻璃盖板需求望迎量价提升。而蓝思作为全球玻璃盖板龙头，率先得益。

玻璃盖板龙头地位稳固深度绑定大客户双赢合作将持续

公司深耕玻璃盖板市场，凭借持续领先同行的研发投入，具备了模具开发设计、机器设备研制、产品快速研发和规模生产的能力，2019年在玻璃盖板领域市占率达35%，规模、工艺等一直稳居国际领先地位。

公司凭借自主研发的CNC、以及机械臂保障核心竞争优势。自制的CNC成本较设备供应商低30%-50%，且有两个加工台，有着更多的产能优势；机械臂实现装料，激光测距后利用人工智能算法自动调整刀具的角度、力度以修正刀具装夹位置的误差，能够实现超精密加工。

CNC精雕决定了3D玻璃盖板成型的良率。其中热弯是3D玻璃独需的核心工艺，热弯前的开粗、精修、钻孔与热弯后的小孔精修、直边精修都需要CNC对玻璃进行精雕。是一众手机厂商特别看重的方面。

因此公司凭借技术优势与大客户形成深度合作关系，目前已与苹果、三星、华为、小米、OV、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作。

先说与安卓厂商的情况，3D玻璃的应用在安卓领域需求日益增长，预计2025年中国市场规模将达450亿元，对应20-25年年化复合增长率为19.3%，增速不容小憩。不过受于篇幅这块不具体展开。下文着重讨论与“金主爸爸”苹果的情况以及新一代产品超瓷晶玻璃。

众所周知蓝思早早的就进入了苹果产业链，市场早些普遍认为蓝思过度依赖苹果，属于是苹果给你一口饭吃才能够生存的企业。加上18年市场羸弱、产品销量不佳等多方面影响，股价创出个位数新低。实则是这样吗？

其实不难看到，自苹果X恢复双面玻璃材质以来，公司在苹果供应链份额其实逐年提高。苹果对于产品品质要求还是比较高的，对于供应商的考察也比较关注其CNC的加工能力，而蓝思作为CNC外观件加工的全球龙头企业，苹果当然更加器重，不然也不会一路伴随从初代合作到现在。

虽然目前公司在苹果供应链的份额不断增加，但是从对苹果的销售收入数据来看，随着安卓阵营这方面的需求增加，苹果营收占公司总营收比重有所降低，从17年的50%逐年下滑到预计今年的40%，公司多元化布局去应对风险初见效果。

所以说到底是蓝思依赖苹果？还是苹果越来越依赖蓝思？一个双赢的合作，倒是没必要非得分个你我高下。

超瓷晶玻璃面板初露锋芒

在今年苹果新品中，苹果12率先全系列全面押注引用超瓷晶玻璃面板。在发布会上，苹果介绍这块屏幕也是花费了较长时间。超瓷晶玻璃兼具了坚固和高透光性能，超越了现有的任何智能手机的玻璃外观件。

依据公开视频显示，在莫氏测试中，这种材质基本能够承受7级以内硬度的物质（石英、沙子、水泥地等）。也就是说我们日常生活中碰到的绝大多数物质都不会产生明显划痕。还原手机原始触感，基本解决了一直以来贴膜影响手感，摔碎了又心疼的问题。不得不说，还是挺香的。

其实就在之前三星曾在Galaxy S10 Plus背面用到超瓷晶玻璃，那个时候技术还没有现在这么先进。并不受到市场关注。苹果12全系列布局，不难看得出对于这块的信心。不过苹果12系列并没有前后双面都用超瓷晶玻璃，应该还是出于成本的考虑，如若未来这块成本能够有所控制，前后都上自是有戏。

苹果作为行业老大哥，一直以来都是起着风向标的作用。会不会日后引发安卓厂商的学习，引发材质更新浪潮？按照过往经验来看，倒是有着大有可能。

提到超瓷晶玻璃就不得不提蓝思科技。这种玻璃加工难度不可与往常普通玻璃相比，需要更强的企业研发加工制造能力。

蓝思深度参与超瓷晶面板以及升级的后盖玻璃盖板的研发，参与全工段的加工，具备核心技术。因此在iPhone 12中超瓷晶和玻璃外观件的加工交付中，公司承接了整体约70%的份额。对于外观件价值量有近30%-40%的提升。

疫情来袭，苹果对于供应链这块更加重视，为了保证良率和进度。对蓝思科技这样掌握核心竞争力的重要供应商，更加难以割舍。

依据调研纪要，蓝思认为，目前苹果订单至少有6个月的能见度（能见度长主要是蓝思是全制程的，备料周期长导致）。另外公司认为苹果在台积电的砍单传闻并不实，修正完的订单比之前预期的还要多。目前预期明年有着2.3-2.4亿部（甚至更多）的量。

致力打造垂直整合产能业绩大有可为加码汽车消费市场

公司致力垂直打造产业链整合，近几年发展呈现出逐步向模组、手机组装等多方向延伸。公司早年战略入股豪恩声学，布局 TWS。数月之前以99亿人民币收购苹果金属机壳供应商可成科技旗下泰州子公司可胜科技和可利科技。

可成是仅次于鸿海的苹果金属结构件第二大供应商，收购之后，公司“玻璃+金属结构件”协同有望加速渗透，由于苹果12归回玻璃+金属中框设计，那么随着日后出货量的增加，也是利好可成。

可以看到公司依托在玻璃盖板领域建立起的技术和市场优势，通过丰富产品布局。有望扩大公司在全球外观结构和功能件领域的领先优势，成为消费电子全产业链布局的全球型公司。

公司定增150亿募资方案10月获批，募集款项将用于投资消费电子、智能汽车、工业互联网等相关主业。公司乐观预计增发将于年底落地（不排除万一），为日后公司发展提供更大动能。

届时蓝思科技综合发展平台雏形将初现，成长空间站上新的台阶。所谓多大能耐做多大的事，就是这个理。

来看定增内容，不乏一些亮点。

比如说将近45亿的车载玻璃大尺寸面板建设方向，以及15亿的智能穿戴方向，这两者相加将近与3D触控功能面板这块五五开，再次印证公司多元化方向的布局。有预测认为项目全部达产后，有望给公司带来131亿元营收，约为公司去年总营收的44%。

其中车载玻璃占据了一定的投资比例，可见公司对于汽车消费市场的重视与看好。当前汽车电子（车载面板）发展呈现大屏化、多屏化，等多方趋势。在整车成本（尤其是新能源车）中的占比越来越多。

高级驾驶辅助系统以及新能源汽车对于汽车电动化方向发展目标逐渐明确，有望进一步带动汽车电子化程度。公司目前已成特斯拉全球核心一级供应商。主要提供特斯拉中控组件、B柱模块等整体功能组件。将受益于特斯拉国产化之后产能瓶颈的打开，以及的价格优势。

同时，公司也与宝马、保时捷等多个国际知名汽车企业展开合作，开发产品均已实现量产。随着公司与全球高端车企的合作，会对其他车企形成示范效应，进一步吸引其他客户。

公司方面表示，目前汽车电子客户给的订单是3年，还有新产品在开发，景气度依旧非常高，因此还是有着不错的预期。

另外，苹果也加入了造车新势力。那么，蓝思呢？

证星研究院总结：可见蓝思科技能有今天的高度，与自身的技术创新以及研发生产实力密不可分。随着5G换机潮的到来、苹果出货量的增加（最新机构预计明年2.5亿左右）以及平均售价的提升，驾着新能源车发展的东风，不乏还是有着一定的成长和想象空间。

我们引用朝阳永续数据，机构对于蓝思科技的一致性预期显示，2020-2022年净利润分别为43.91亿、56.28亿、72.93亿，增速分别为77.86%、28.17%、29.59%。截止12月24日，蓝思科技对应2020年净利润的市盈率为30.10。目前估值趋于合理，考虑到收购可成或存超预期因素，值得跟进观察。

风险提示：下游市场需求不及预期、新产品客户渗透不及预期、产能扩张进度不及预期、5G商用进展低于预期。

本文仅对公司逻辑进行梳理，不做任何推荐。

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